3月美國物價數據點評：仍需警惕通脹上行風險

投資要點

2025年3月美國通脹超預期降溫。3月美國CPI同比增速爲2.4%，較2月明顯回落0.4個百分點，低於市場預期（2.5%）。核心CPI同比爲2.8%，較1月回落0.3個百分點。環比來看，3月CPI環比爲-0.1%，較2月回落0.3個百分點；核心CPI季調環比爲0.1%，較2月回落0.1個百分點。

通脹回落主要受能源和除租金外的核心服務通脹放緩影響。商品分項方面，3月能源通脹帶動CPI同比和環比增速均回落近0.2個百分點，核心商品通脹增速維持穩定，食品通脹有所反彈。服務分項方面，租金通脹總體穩定，非租金的核心服務通脹明顯降溫。其中，交通運輸通脹在機票價格下降的影響下有明顯回落。

美元信用根基動搖使得美國市場股、債、匯三殺，3月通脹數據對市場的影響相對有限。特朗普關稅政策在破壞全球貿易體系的同時也動搖了美元信用根基，使得投資者持有美元資產的意愿下降。3月通脹數據超預期降溫，但考慮到關稅對通脹的效果或尚未完全顯現，並未引起市場顯著的反應。

美債利率或存在進一步上行風險。若未來美國貿易、金融等政策使得投資者對美元資產的不信任程度進一步加大，美元與美債存在進一步走弱的可能。此外，關稅對通脹的影響或將在二季度逐漸顯現。在美元信用根基動搖以及潛在通脹壓力下，美債利率或存在進一步上行風險。

風險提示：美國關稅政策超預期，通脹反彈壓力超預期。

美國通脹超預期降溫。3月美國CPI同比增速爲2.4%，較2月明顯回落0.4個百分點，低於市場預期（2.5%）。核心CPI同比爲2.8%，較1月回落0.3個百分點，同樣低於市場預期的3%。

從環比來看，3月CPI環比爲-0.1%，較2月明顯回落0.3個百分點，爲2022年7月以來首次回落至負值區間；核心CPI季調環比爲0.1%，較2月回落0.1個百分點。此外，3月核心CPI季調環比折年率由2月的2.8%明顯回落至0.7%。

3月美國通脹回落主要受能源和除租金外的核心服務通脹放緩影響。具體來看，商品通脹的回落主要由能源分項拉動。3月能源通脹同比爲-3.3%，較2月明顯回落了3.1個百分點，環比由2月的0.2%回落至-2.4%，帶動CPI同比和環比增速均回落了近0.2個百分點。

除能源分項之外，核心商品通脹對通脹回落的貢獻相對較小。其中，二手車分項同比回落0.2個百分點至0.6%，環比回落1.6個百分點至-0.7%，時隔6個月後再次增速轉負。相比之下，食品分項同比與環比增速在肉類等食品價格上漲的影響下有所反彈。

核心服務通脹有明顯降溫。3月美國扣除能源的核心服務分項環比增速由2月的0.3%回落至0.1%，爲2021年9月以來的最低水平，主要受離家租金（酒店）分項回落影響。相比之下，租金通脹總體穩定。3月主要居住租金環比基本維持在0.3%，業主等價租金環比回升0.1個百分點，總體維持穩定。

非租金外的核心服務通脹有所降溫。3月不含住房租金的服務分項同比增速由2月的3.8%回落至3.3%，環比增速則放緩0.1個百分點至0.3%。其中，公共交通分項環比在機票價格下降的影響下有所回落。

美元信用根基動搖使得美國市場面臨股、債、匯三殺格局，3月通脹數據對市場的影響相對有限。近期美國市場呈現股、債、匯三殺的局面，而黃金價格持續攀升。背後的核心原因是特朗普對等關稅政策破壞了全球貿易體系，使得美元作爲國際儲備貨幣的信用根基出現裂隙，投資者對於美元資產的不信任程度上升，轉而選擇配置黃金，導致美元、美股、美債出現同時走弱的情況。雖然3月通脹數據降溫幅度超出預期，但考慮到關稅對通脹的效果或尚未完全顯現，並未引起市場顯著的反應。市場對美聯儲年內降息的預期仍維持在4次左右，降息預期並未明顯升溫。

在美元信用根基動搖影響下，美債利率或存在進一步上行風險。美元信用根基一旦動搖，短期內或難以快速重塑。若未來美國貿易、金融等政策使得投資者對美元資產的不信任程度進一步加大，美元與美債存在進一步走弱的可能。並且考慮到4月份美國對其他國家普遍徵收的10%對等關稅，以及對中國的高額關稅落地，對通脹的影響或將在二季度逐漸顯現。在美元信用根基動搖以及潛在通脹反彈壓力下，美債利率或存在進一步上行風險。

風險提示：美國關稅政策超預期，通脹反彈壓力超預期。

注：本文來自國泰海通證券2025年4月12日發布的《仍需警惕通脹上行風險——2025年3月美國物價數據點評（國泰海通宏觀 王宇晴、梁中華）》，分析師：王宇晴 S0880525040119；梁中華 S0880525040019

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