底部區域，哪些方向值得期待？

11月下旬以來，A股市場遭遇震蕩調整，當前再度來到底部區間。若後續市場情緒修復、指數逐步從底部走出，短期哪些方向更具彈性？中期又有哪些板塊值得重點關注、配置？詳見報告：

一、從多個維度看，當前市場均已處於底部區間

1）從估值來看，截至12月22日，主要寬基指數的估值水平均已經降至歷史低位。市盈率角度看，多數指數估值處於歷史較低水平，創業板指更是幾乎處於2010年以來的最低位；市淨率角度看，多數指數估值已經回落至2010年以來10%以下的低位，萬得全A、上證50、滬深300和上證指數更是幾乎處於2010年以來最低位。

2）風險溢價上，上證指數的風險溢價已經回升至2010年以來83.4%的歷史高位，再度突破歷史均值+1倍標准差的高位，滬深300、中證500指數分別達到2010年以來91.8%、93.6%的極高水平，創業板指的風險溢價水平更是一度突破歷史新高。

3）此外，從興證策略獨家構建的交易擁擠度指標來看，多數行業交易情緒已經降至歷史較低水平，即擁擠度處於較低或中等偏低水平。尤其是以新能源、半導體、汽車爲代表的大盤成長方向，擁擠度已經回落至歷史極值，指向悲觀情緒或已充分消化。

二、一些值得關注的積極信號

多重因素衝擊下，市場已經來到底部區域。然而，當前一系列積極信號已在浮現，有望帶動市場逐步從底部走出。

首先國內近期政策端發力有所提速，降准降息、一攬子化債、地產放松等進一步的政策寬松舉措已經在逐步落地。

1）降息預期順利落地，貨幣政策仍將持續配合財政發力。12月21日，國有大行宣布將於次日下調存款利率，1年及以內、2年、3年、5年期的定期存款掛牌利率分別下調10BP、20BP、25BP、25BP，這距離上一次降息僅僅過了3個多月。後續貨幣政策仍有進一步發力空間，配合財政政策一同支撐經濟大盤。

2）一线城市地產政策再迎放松，有望支撐銷售端企穩。12月14日，京滬樓市政策同時迎來放松，包含降低首付比例、下調貸款利率等重要舉措，後續有望催化需求端進一步改善，對地產銷售數據構成支撐。

其次，資金面層面，亦無需過度擔憂“負反饋”風險，布局資金已在回流。12月以來，投資者借道股票型ETF（尤其是跟蹤滬深300、科創50等指數的寬基類ETF）低位布局A股的億元再度迎來擡升，本周更是流入近400億元，成爲市場重要的托底資金。往後看，隨着市場逐步回暖，以私募、保險爲代表的內資絕對收益機構當前倉位比例處於較低水平，加倉空間較大，公募投資者情緒也有望逐步回暖。

此外，海外方面，美債利率顯著回落、匯率壓力緩解之下，全球風險偏好均有望修復。近期，通脹和就業數據已經給了美聯儲寬松的“台階下”，同時美聯儲主席鮑威爾12月FOMC會議後意外放鴿，進一步強化降息預期。芝商所利率期貨顯示，當前市場預期明年3月美聯儲正式开始降息，全年降息幅度或達150bp，遠超最新點陣圖指引的75bp。受此催化，10Y美債利率近期進一步回落至4%以下、人民幣匯率也隨着美元走弱收復7.1關口。

三、若市場底部修復，超跌、低擁擠度方向往往更具彈性

從歷次市場底前後的行業表現來看，歷次市場前60天內與在歷次市場底後60天內的行業漲幅排名呈現較強的負相關性，指向“超跌”的方向往往在市場底後具備更佳的修復彈性。即市場底部擡升過程中，漲幅居前的行業並不具備顯著一致性，但重要特徵均爲前期“超跌”幅度較大。

從申萬一級行業角度來看，截至12月22日，前60個交易日中美容護理、建築材料、房地產、電力設備、食品飲料等行業跌幅較大，後續隨着市場回升，或將迎來較高彈性。

我們依據市場投資習慣，將全市場劃分爲118個細分行業，從這一維度來看，我們篩選出前60個交易日跌幅居前的30個細分行業：金融地產（保險、地產、銀行）、消費（啤酒、家具、酒店餐飲、白酒、廚衛電器、航空運輸等）、制造（光伏組件、工程機械、光伏輔材等）、周期（裝修建材、水泥、化肥農藥等）。

考慮到四季度以來市場整體盈利遭遇下修、部分板塊籌碼擁擠度仍然較高等因素，我們在此通過超跌程度（RSI指標）、盈利修正力度（四季度以來盈利修正情況）、狹義擁擠度（短期交易擁擠度）、廣義擁擠度（公募、外資持倉擁擠度）四大指標，選出超跌程度明顯、盈利下修幅度較小、狹義擁擠度和廣義擁擠度中等或較低的行業。

根據指標篩選結果，超跌且擁擠度較低，後續有望具備較好彈性的行業有：消費（啤酒、休闲食品、航空運輸、創新藥、生物制品、醫療服務、美容護理）、制造（軍工電子、衛星通信、鋰電池、風電）、TMT（半導體材料、光纖光纜）、周期（稀土）。短期來看，若市場底部修復，這些行業具備較高的配置價值。

四、中期，建議配置進階核心資產——明年的破局勝負手

在12月11日發布的報告《回歸與破局：進階核心資產——2024年A股策略展望》，我們已經深入分析並明確指出——“2024年，我們更傾向於風格再平衡，優質龍頭資產當前不論從勝率還是賠率角度，均已具備較高的投資價值。”

提到龍頭，許多投資者第一反應仍是以“茅指數”、“寧組合”爲代表的核心資產。但實際上，核心資產內部結構已經在發生質的改變。

在經濟高質量發展時代，核心資產應該是不躺平、不甘平庸，最好能在海外闖出天地的新動能龍頭。爲予以區別，我們將其定義爲“進階核心資產”。“進階核心資產”有望成爲打破過去幾年市場困局、走出破局之道的勝負手。

4.1、什么是進階核心資產？

進階核心資產：不躺平、不甘平庸，代表中國最具競爭力的新動能龍頭。當前經濟正在傳統動能驅動轉向新動能驅動，新動能是未來增長空間最爲廣闊的領域，經濟高質量發展中已經誕生了一批不躺平、不甘平庸，已經具備核心競爭力、甚至在海外闖出天地的新動能龍頭——進階核心資產。以滬深300爲例，不同行業的龍頭已經开始出現顯著分化，即使今年滬深300仍下跌，但仍有近50只個股漲幅超過20%，如高端制造、TMT中的龍頭公司。

4.2、如何尋找進階核心資產？

一是順勢而爲，聚焦政策支持的產業方向。近些年來，高端制造、數字經濟、消費等方面政策呵護支持力度不斷加強，新型工業化、機器人、數字中國、數據要素、安全可控、擴消費等政策密集，推動經濟高質量發展。

二是考慮到地產仍是經濟的拖累項，尋找與地產“脫鉤”但需求有彈性的方向。根據各行業營收與地產投資相關性來定位各個行業與地產的相關性，在明年地產投資增速仍有壓力的背景下，尋找與地產投資相關度低且明年有望持續改善的行業。如TMT（半導體、IT服務、通信設備、軟件开發等）、高端制造（軍工電子、電池等）、服務消費（航空機場、旅遊景區、酒店餐飲等）、醫藥（醫療服務、生物制品等）。

三是尋找已具備全球競爭力的龍頭企業。當前我國新能源產業、汽車產業、消費電子、互聯網、家電、白酒等諸多行業已不僅是中國的核心資產，而且已經成長爲具備全球競爭力的龍頭企業。即使站在全球資產配置角度，這些資產也有望獲得全球資金的青睞。

4.3、行業視角下，如何配置進階核心資產？

遵循如下思路，根據定量條件梳理出一批更容易誕生“進階核心資產”的行業板塊：

1）行業2024年業績增速優於23年（較21年兩年復合）、24年業績增速爲正、最近一個季度對明年的預期有所上修；

2）行業與【消費+科技創新+高端制造+醫藥】等經濟結構新亮點相關，且營收增速和【地產投資累計同比】的相關性小於0.4。

與此同時，結合對產業趨勢的分析，我們篩選出科技（半導體、消費電子、IT服務、軟件开發、元件、廣告）、高端制造（地面兵裝、軍工電子）、醫藥生物（醫療器械、生物制品、醫療服務）、消費（旅遊景區、航空機場、影視院线）。

風險提示

關注經濟數據波動，政策超預期收緊，美聯儲超預期加息等。

注：本文來自興業證券2023年12月24日發布的《底部區域，哪些方向值得期待？——A股策略展望》，分析師：張啓堯 S0190521080005；張倩婷 S0190521110002；胡思雨 S0190521110003；張勳 S0190520070004；吳峰 S0190510120002；楊震宇 S0190520120002；研究助理：陳東元