方正蘆哲：調降存款利率或推動LPR調降預期升溫

核心觀點

周度ECI指數：從周度數據來看，截至2023年12月24日，本周ECI供給指數爲50.84%，較上周回落0.06%；ECI需求指數爲49.51%，較上周回落0.01%。從分項來看，ECI投資指數爲49.63%，較上周持平%；ECI消費指數爲49.53%，較上周回落0.04%；ECI出口指數爲49.17%，較上周回升0.03%。

月度ECI指數：從12月份前三周的高頻數據來看， ECI供給指數爲50.85%，較11月回落0.10%；ECI需求指數爲49.50%，較11月持平。從分項來看，ECI投資指數爲49.60%，較11月回落0.12%；ECI消費指數爲49.59%，較11月回落0.04%；ECI出口指數爲49.12%，較11月回升0.32%。從ECI指數來看，12月經濟仍將延續供給強需求弱的格局。工業生產方面，12月以來主要行業开工率季節性回落，疊加工業企業庫存補庫進程也經歷反復，供給端環比修復的動能有所減弱；需求端方面，增發國債形成的財政支出有望帶動12月基建投資邊際修復，但受天氣因素和季節性因素的影響實物工作量形成進度或較慢。

ELI指數：截至2023年12月24日，本周ELI指數爲0.17%，較上周回落0.16%。調降存款利率或推動LPR調降預期升溫。本周國有大行調降存款掛牌利率，這是繼2022年9月、2023年6月和2023年9月之後的第4次存款利率下調，從幅度和範圍上，2023年6月和2023年9月主要針對1年期以上的中長期存款利率，本次調降和2022年9月都調降了1年期定期存款利率；從政策次序上，在央行於2022年4月存款利率市場化調整機制建立以來，2022年9月和2023年9月兩次存款利率“降息”均發生在MLF政策利率“降息”之後，2023年6月存款利率“降息”則是在MLF政策利率“降息”之前，也正是基於2023年6月份的經驗，債券市場傾向於認爲最早在2024年1月份央行或調降MLF和LPR利率，尤其對於5年期以上LPR報價利率而言，2023年6月份之後，已經有6個月按兵不動，市場對長期限貸款基准利率有比較強的“補降”預期。2023年12月國有大行調降存款利率之後，大概率股份制商業銀行和城農商等中小行將陸續跟進，本次存款利率調降預示央行“降息”周期未盡，調降LPR利率漸行漸近，實體經濟融資成本穩中趨降，爲融資需求恢復擴張提供更好的利率環境。

風險提示：產業政策支持力度不及預期；政策出台節奏不及預期；海外需求仍具有一定不確定性。

正文如下

1 本周雙指數概覽

1.1 ECI指數：12月仍將延續供給強需求弱的格局

從周度數據來看，截至2023年12月24日，本周ECI供給指數爲50.84%，較上周回落0.06%；ECI需求指數爲49.51%，較上周回落0.01%。從分項來看，ECI投資指數爲49.63%，較上周持平%；ECI消費指數爲49.53%，較上周回落0.04%；ECI出口指數爲49.17%，較上周回升0.03%。

從12月份前三周的高頻數據來看， ECI供給指數爲50.85%，較11月回落0.10%；ECI需求指數爲49.50%，較11月持平。從分項來看，ECI投資指數爲49.60%，較11月回落0.12%；ECI消費指數爲49.59%，較11月回落0.04%；ECI出口指數爲49.12%，較11月回升0.32%。從ECI指數來看，12月經濟仍將延續供給強需求弱的格局。工業生產方面，12月以來主要行業开工率季節性回落，疊加工業企業庫存補庫進程也經歷反復，供給端環比修復的動能有所減弱；需求端方面，增發國債形成的財政支出有望帶動12月基建投資邊際修復，但受天氣因素和季節性因素的影響實物工作量形成進度或較慢。

1.2 ELI指數：調降存款利率或預示調降LPR利率漸行漸近

截至2023年12月24日，本周ELI指數爲0.17%，較上周回落0.16%。

調降存款利率或推動LPR調降預期升溫。本周國有大行調降存款掛牌利率，這是繼2022年9月、2023年6月和2023年9月之後的第4次存款利率下調，從幅度和範圍上，2023年6月和2023年9月主要針對1年期以上的中長期存款利率，本次調降和2022年9月都調降了1年期定期存款利率；從政策次序上，在央行於2022年4月存款利率市場化調整機制建立以來，2022年9月和2023年9月兩次存款利率“降息”均發生在MLF政策利率“降息”之後，2023年6月存款利率“降息”則是在MLF政策利率“降息”之前，也正是基於2023年6月份的經驗，債券市場傾向於認爲最早在2024年1月份央行或調降MLF和LPR利率，尤其對於5年期以上LPR報價利率而言，2023年6月份之後，已經有6個月按兵不動，市場對長期限貸款基准利率有比較強的“補降”預期。我們在2024年貨幣政策展望報告《重置中介目標、轉向“通脹預期目標制”》中提到，2024年“降息”和貸款投放的重要約束是銀行淨息差水平，2023年LPR調降的重定價周期將在2024年一季度完成，2023年“降息”的完整影響將在2024年一季度顯現，明年一季度銀行繼續面臨淨息差收窄的壓力，從操作時點上看，此時調降存款利率、爲金融機構“降成本”，可以更好的紓解明年一季度息差空間，繼而將存款利率調降的成效傳導至爲實體經濟“降成本”。2023年12月國有大行調降存款利率之後，大概率股份制商業銀行和城農商等中小行將陸續跟進，本次存款利率調降預示央行“降息”周期未盡，調降LPR利率漸行漸近，實體經濟融資成本穩中趨降，爲融資需求恢復擴張提供更好的利率環境。

2 本周高頻數據概覽

2.1 工業生產：生產景氣度或延續邊際放緩

开工率方面，本周主要行業开工率延續回落態勢。其中本周汽車全/半鋼胎开工率分別爲57.64%和72.28%，分別環比回落2.00%和0.10%；本周PTA开工率錄得82.87%，環比回升0.98%，較去年同期回升17.12%；本周鋼廠高爐开工率錄得77.69%，環比回落0.60%，較去年同期回升1.76%。

庫存方面，本周六港口煉焦煤庫存合計171.62萬噸，環比回落2.25萬噸；本周港口鐵礦石合計庫存錄得11883.86萬噸，環比回升295.61萬噸。

負荷率方面，12月8日沿海七省電廠負荷率均值錄得78.43%，環比回升0.43%，較去年同期回升3.14%；本周PTA工廠、聚酯工廠和江浙織機PTA產業鏈負荷率分別錄得86.16%、86.86%和74.09%，分別環比回升0.54%、回落0.20%和回落0.72%。

2.2 消費：全年乘用車零售或略超預期

乘用車消費方面，12月17日乘用車當周日均銷量錄得66770輛，較去年同期回落10659輛。根據乘聯會發布的最新數據，2023年乘用車零售市場預計將錄得2162萬輛，同比增長5.2%，其中新能源零售約775萬，同比增長36.5%，整體略超預期。

價格指數方面，上周柯橋紡織價格總指數錄得105.39，環比回落0.12；上周義烏中國小商品指數總價格指數錄得102.37，環比回升0.64。

人員流動方面，本周航班執飛率均值爲85.32%，環比回升5.35%，較去年同期回升43.36%。地鐵日均客運量錄得7006.48萬人，環比回落405.78萬人，較去年期回升3826.95萬人。

2.3 投資：基建實物工作量形成進度或較慢

基建投資方面，12月20日石油瀝青裝置开工率錄得32.20%，環比回落0.50%，較去年同期回升1.60%；12月15日全國水泥發運率錄得35.06%，環比回落2.66%，較去年同期回落0.68%。

房地產投資方面，上周100大中城市供應土地佔地面積錄得1673.28萬平方米，環比回落12.96%；本周30大中城市商品房成交面積錄得280.00萬平方米，環比回升7.81%。12月中旬普通硅酸鹽水泥市場價錄得334.00元/噸，環比回落2.40元/噸；12月中旬浮法平板玻璃市場價錄得2022.00元/噸，環比回升35.40元/噸。