11月經濟數據如何解讀？

11月經濟數據顯示，經濟繼續企穩回升，宏觀調控政策持續顯效，基建和制造業投資發力，帶動生產強於預期，消費修復呈現出結構性的特徵，服務業維持高景氣度，地產仍然偏弱。

第一，工業生產好於預期。

11月，規模以上工業增加值同比實際增長6.6%，市場預期5.7%，前值4.6%；季調後的環比增速爲0.87%，比上月提高0.48個百分點，也是近10年來的高點。

分三大門類來看，採礦業兩年平均增速較上月提高了1.4個百分點，其中煤炭开採和洗選業提高了2.2個百分點。冬季取暖帶動電力需求增多，下遊電廠補庫積極性提高，拉動了煤炭需求。11月電力熱力的生產和供應業兩年平均增速提高了1.5個百分點。

制造業則小幅回落，11月爲4.3%，前值5.1%。通用設備和專用設備維持偏弱的增速；電氣機械及器材和汽車制造業增速雖回落，但仍處於高位，出口和內需的帶動作用延續；黑色金屬和有色金屬壓延加工業、化學原料及化學制品制造業維持高位，基建和制造業投資繼續拉動相關需求。

第二，接觸型聚集型商品及服務消費表現較好，商品消費有待穩固。

在低基數襯托下，11月份社會消費品零售總額同比增長10.1%，不過，從兩年平均來看，增速回落至1.8%，前值3.5%。

分結構來看，商品零售偏弱，兩年平均增速從前值3.5%下滑至1%。其中，體育和娛樂用品、家用電器和音響器材、建築及裝潢材料、通訊器材、汽車等銷售額增速回落較爲明顯，可選消費增速波動反映出內生動能仍待鞏固；必選消費例如煙酒和糧油食品類雖邊際回落，但基本還是維持着韌性；中西藥品類的高增速與近期流感等頻發相關。

接觸型聚集型商品及服務消費較好。餐飲收入的兩年平均增速較上月提高3.6個百分點至7.3%，從環比增速的角度看，也達到了近10年的最高值。另外，服裝鞋帽針紡織品類增速也有提高。

再結合服務業來看，消費方面，服務零售額累計同比增長19.5%，增速較上月提高0.5個百分點，也高於社零累計增速12.3個百分點。生產方面，11月服務業生產指數錄得9.3%（前值7.7%），其中，住宿和餐飲業，交通運輸、倉儲和郵政業，批發和零售業生產指數同比分別增長30.6%、15.1%、11.9%。

對於消費來說，接觸型聚集型商品及服務消費強勁是今年的主要特徵，商品消費受收入及收入預期的影響，增速呈現波動。明年來看，外出及服務相關消費預計會繼續擴張，商品消費也會隨着經濟修復逐漸企穩。

第三，宏觀調控政策發力顯效，基建和制造業投資助推經濟增長。

1-11月份，全國固定資產投資（不含農戶）同比增長2.9%，與1-10月份持平。經倒推計算，當月增速爲2.9%，較前值提高1.7個百分點。

狹義基建投資的當月增速有明顯提高，從上月的3.7%上行至5.0%，反映出宏觀政策逆周期調控增強，增發國債逐步落地帶動傳統基建投資發力。

制造業投資的單月增速從6.2%提高至7.1%，累計增速也提高0.1個百分點至6.3%。其中，食品制造、紡織業、醫藥制造業、有色金屬冶煉及壓延加工業的累計增速均有提高。設備制造業增速普遍小幅回落，不過專用設備、汽車、電氣機械及器材、計算機通信和其他電子設備增速仍位於高位。

第四，地產延續弱勢。

前11月商品房銷售面積100509萬平方米，同比下降8%，降幅較上月擴大0.2個百分點。根據歷史數據推算，今年全年銷售面積預計約11-11.5億平方米。

從房價來看，11月百城住宅中價格環比下跌的城市增加了2個，環比上漲的城市減少了8個，其中，一线城市住宅價格指數環比下滑0.12%，二手房市場降價拋售現象比較明顯。居民購房意愿偏弱。

從資金來源來看，1-11月开發資金增速降幅較上月收窄0.4個百分點，其中國內貸款收窄1.2個百分點，外資收窄5.2個百分點，自籌資金收窄1.1個百分點，但在开發資金中合計佔比近50%的定金及預收款和個人按揭款增速的降幅均較前值擴大。

若“建房-銷售-回款-建房”的正循環不暢通，房企自身的造血功能不恢復，外部融資支持力度也會受限，房企投資开發的能力和意愿也就難以提升。1-11月全國房地產开發投資同比下降9.4%，降幅擴大0.1個百分點。

目前，北京和上海從調低首付比例、降低房貸利率等方面進一步調整了購房政策，有利於刺激剛需和改善型群體購房需求釋放。此外，一线城市購房政策的調整對整個全國房地產市場無疑也會起到積極的信號作用，地產企穩速度有望加快。

最後進行一個總結，11月經濟總體運行平穩，不過內生動能偏弱、政策帶動效果較強的特徵還是比較明顯。一是宏觀政策加大逆周期調節力度後，基建和制造業投資提速，進一步助力經濟持續修復。二是接觸型聚集型商品及服務消費維持高景氣度，商品零售增速的波動性反映出內需動能仍待穩固。三是地產延續弱勢。當前北京和上海已推出新一輪購房刺激政策，後續還需更多政策落地以鞏固經濟持續回升向好的基礎。