FOMC前瞻：關注點陣圖中的降息預期

核心觀點

核心觀點：我們預計明年上半年美聯儲不會降息，當前市場預期6月降息1.8次/45bps的交易過於樂觀。供需雙旺的11月非農數據強化經濟軟着陸預期、增大貨政容錯空間，同時邊際弱化明年降息預期。

關注下周的11月美國CPI與12月FOMC會議，市場預測11月CPI/核心CPI同比增速爲+3.1%/4.0%，環比+0.0%/+0.3%，整體延續“增速回落&中樞擡升”的局勢，12月FOMC點陣圖對2024年降息幅度料在50-75bps之間，但市場不會“照單全收”，交易員當前111bps的降息預期料難以完全被糾正。

聯邦基金利率：交易員降息預期由明年3月後移至5月，全年降息次數由5.3次收斂至4.4次。CME聯邦基金期貨模型顯示，當前利率水平下，交易員預期首次降息時點在2024年5月，預期全年降息111bps/4.4次。

本周美國勞務市場供需缺口繼續收斂：10月JOLTS職位空缺超預期大幅回落（+873.3萬，預期+930萬），11月新增非農+19.9萬，預期+18.5萬，前值+15萬，勞動參與率由62.7%上至62.8%，供需缺口由284.4萬回落至244.2萬人。邊際更強的需求導致失業率超預期回落至3.7%，時薪環比增速邊際走強至+0.35%。下周二將發布11月CPI數據，當前彭博調查分析師、美聯儲Nowcast模型、彭博經濟、Kalshi、通脹掉期對11月通脹數據預期非常一致，在油價回落對衝低基數效應的條件下，市場預測11月CPI/核心CPI同比增速爲+3.1%/4.0%，環比+0.0%/+0.3%，整體延續“增速回落&中樞擡升”的局勢。

13日將公布12月FOMC決議，在CPI不大超預期的基礎上，料12月美聯儲不會加息，我們預計：①點陣圖對2024年的利率預期將更爲集中，指引50-75bps的降息，這與當前交易的111bps分歧仍然明顯；

②預測長期利率擡升的票委人數進一步增多，利率向下&中樞向上的前景得到強化；

③Powell發布會表態或仍然中性，盡可能平衡通脹的黏性/上行風險與經濟&金融系統的流動性/下行風險，並不會對市場與點陣圖的分歧做過多解釋，依然以”data-dependent”之不變應經濟與市場前景之萬變；

④市場過度樂觀的降息預期難以被充分糾正。

美聯儲資產負債表：逆回購規模繼續收縮，BTFP存量小幅增長，SRF使用量突增。本周美聯儲總資產減少585.92億至7.79萬億美元（圖表2）。

①資產端：證券資產減少303.54億至7.26萬億美元（證券資產的減少全部來自美國國債）。貸款工具減少264.99億至1274億美元。按類別看，主要貸款、BTFP、其他信貸擔保工具分別新增-2.82、78.24、-338.75億美元（圖表12）。按期限看，1-15天、16-90天、91天-1年貸款工具分別新增-347、5、79億美元（圖表14）。

此外，本周SRF使用量突增至0.2億美元，雖較疫情高峰千億級別的正回購使用量差距明顯，但也讓投資者开始警覺QT持續深化下回購市場的美元流動性狀況。

②負債端&淨資產：本周美聯儲負債大幅減少1599.50億美元至4.29萬億美元（逆回購減少696.28億至1.18萬億美元、TGA減少858.92億至6677億美元），銀行准備金余額增加1013.58億至3.497萬億美元。美聯儲投放淨流動性規模較上周增加970億美元（圖表17）。

風險提示：金融系統風險再度發酵；通脹下行速度不及預期；美聯儲加碼緊縮。