戶外運動“小巨人”威邦運動IPO：勞務派遣員工...

近日，威邦運動科技集團股份公司（下稱“威邦運動”）IPO申請獲上交所受理，擬登陸主板市場，國泰君安擔任保薦機構。

威邦運動主營地上泳池核心配件等戶外運動產品，主要面向歐美等海外市場，這使得公司受海外市場影響較大，報告期內公司營收受到國際政治局勢、通貨膨脹、疫情等因素影響出現較大波動。此外，公司98%以上的營收都來自於前五大客戶，客戶集中度風險較高。

面向境外市場，業績波動大

威邦運動主營戶外運動領域，主要產品包括地上泳池核心配件、戶外運動產品以及充氣運動產品核心配件等。公司成立於1995年，注冊地爲浙江金華。

地上泳池核心配件主要包括泳池支架、水處理設備和泳池專用扶梯等；戶外運動產品主要爲戶外搖椅、旋轉椅和折疊椅等產品，主要應用於野外露營和庭院休闲等戶外活動中；充氣運動產品核心配件主要包括馬達和充氣泵等。

近年來隨着消費者戶外運動需求的增長，威邦運動經營業績也呈現快速增長。2020年至2022年，公司實現營業收入分別爲16.57億元、31.88億元和23億元，扣除非經常性損益後的歸母淨利潤分別爲2.85億元、4.46億元和3.62億元。其中，2021年公司營業收入同比大幅增長了92.34%。但是2022年公司營收同比下滑了27.86%。這主要是由於公司產品的最終銷售市場主要集中在歐美地區，因此受海外市場需求影響較大。

公司在招股書中指出，2020至2021年度疫情因素影響導致全球範圍內居民居家時長有增長且全球大部分國家公共場所採取一定程度的封閉措施，這使得佔地面積小、配置成本相對較低的地上泳池產品受到市場青睞。但是進入2022年，俄烏衝突導致歐美地區的經濟形勢變化，通貨膨脹嚴重、能源價格持續上漲等使得居民購买力有所下降，對公司營業收入造成一定不利影響。

從銷售地區來看，發行人報告期內直接境外銷售佔主營業務收入比例分別爲15.70%、14.03%和18.20%，但是公司主要採用ODM代工模式，其主要客戶榮威國際、明達實業、GCI等主要面向境外市場，使得威邦運動經營業績波動較大。

從產品結構來看，公司地上泳池核心配件產品佔主營收入比重達到6成，是公司主要營收來源。報告期內，公司地上泳池核心配件毛利率維持在25.40%-33.50%，保持相對穩定。

公司經營業績結構圖

圖片來源：威邦運動招股書

客戶集中度過高，應收账款呈上升趨勢

由於戶外運動行業格局以幾大客戶爲主，威邦運動前五名客戶銷售收入佔其主營業務收入的比例分別達到了96.73%、97.58%和98.19%，公司面臨着客戶集中度較高的風險。如果未來主要客戶的經營情況發生變化或降低對發行人產品的採購，都可能對發行人的盈利能力與業務發展造成不利影響。

此外，招股書還顯示，公司應收账款账面余額近年來也呈上升趨勢。2020至2022年，公司應收账款账面價值分別爲4.91億元、9.05億元和4.34億元，佔流動資產的比例分別爲38.47%、42.67%和 27.72%。其中，前五名的客戶應收账款余額佔各期末應收账款余額比例分別爲97.85%、97.79%和99.16%。雖然公司應收账款主要集中於行業內知名的的企業，但是由於客戶集中度較高，發行人也面臨一定的應收账款回收風險。

另外需要關注的是，威邦運動還存在未爲全體員工繳納社會保險和住房公積金的情形。截止2022年底，公司共有員工2382人，其中員工社會保險繳納比例爲92.22%，住房公積金繳納比例爲86.35%，此外，報告期內公司還存在務派遣員工比例超過10%的情形，2020年和2021年底該比例分別83.59%和61.29%。雖然目前公司已經進行了部分整改和規範，但未來仍面臨因違反勞動保障等方面的法律法規而被人力資源和社會保障局及住房公積金管理中心等國家行政部門追繳並處罰的風險。

行業集中度過高，國內發展空間受限

地上泳池的發展歷史較爲悠久，其雛形是二战時期德軍的便攜式“蓄水池”，德軍用橡膠氣圈搭成梯形的蓄水池，來儲存行軍飲用水及解決士兵沙漠洗澡問題。從二十世紀三十年代發展至今，全球地上泳池行業經歷了充氣式地上泳池、支架地上泳池、高端地上泳池的產品迭代。與此同時，全球地上泳池生產商分布格局也在不斷發生變遷：二十世紀，從以歐洲爲主要生產地和消費市場發展到以北美和中國台灣、韓國地區爲主要生產地，歐美爲主要消費市場；進入二十一世紀，隨着中國制造業的崛起，全球地上泳池行業市場規模持續擴大，最終形成了“中國生產，全球消費”的產業分布格局。

圖片來源：威邦運動招股書

據頭豹研究院測算，2021年，隨着經濟狀況逐步復蘇，全球地上泳池市場規模較2019年的10.30億美元增長至16.84億美元，出現63.50%的報復性增長。2022年受俄烏战爭、能源漲價和歐美通脹高企等政治和經濟因素影響，地上泳池行業市場規模相比2021年則有所下滑。不過，考慮到客戶習慣、全球氣候變暖以及未來全球經濟復蘇和亞非拉等發展中國家與地區的消費水平不斷提高等因素的影響，預計未來5年全球地上泳池市場規模將保持增長的態勢，到2027年有望突破30.00億美元。

目前地上泳池市場主要集中在歐美等發達地區，佔全球市場的70%以上。全球市場主要由BESTWAY、INTEX兩家頭部企業主導，據統計，2021年兩家企業佔據約75%的市場份額達到12.87億美元，行業集中度較高。

威邦運動目前是全球市場佔比最大的支架地上泳池核心配件生產商。2021年，發行人在全球支架地上泳池核心配件（不包含泳池襯墊）市場份額佔比達到50.20%。但是由於我國及一些發展中國家人口密度高、城市人口比較密集，且以高層住宅爲主等，地上泳池市場的發展受到諸多限制，發展緩慢，這使得國內企業的發展空間受限。

此次IPO，威邦運動擬募集資金16億元，分別投入到新建擴產項目、技改升級項目、研發中心建設項目、營銷體系及品牌推廣建設項目及補充流動資金。公司實際控制人陳校波先生通過直接和間接方式合計控制公司91.50%的股份，但由於實際控制人持股比例較高，公司存在實際控制人因不當幹預損害公司及其他股東利益的風險。