天風宏觀：流動性溢價升至75%分位

11月第4周，美股三大指數上漲。Wind全A下降0.95%，日均成交額上升至8995.31億元。30個一級行業中有13個實現上漲，房地產、農林牧漁和煤炭表現相對靠前；電子、通信和計算機表現靠後。信用債指數上漲0.05%，國債指數下降0.21%。​

權益

11月第4周，Wind全A的風險溢價處在略高於【中性】水平位置（中位數上0.1倍標准差，53%分位）。滬深300、上證50和中盤股（中證500）的風險溢價分別下降至72%、56%和31%分位。金融、周期、成長、消費的風險溢價爲51%、34%、58%、54%分位。

11月第4周，大、中、小盤股的交易擁擠度低位企穩。大盤價值、大盤成長、中盤價值、中盤成長、小盤價值、小盤成長的擁擠度分別爲15%、21%、24%、19%、28%、26%歷史分位。

債券

11月第4周，流動性溢價上升至75%分位，流動性環境持續緊張。市場對未來流動性收緊的預期小幅回升且依然偏低（22%分位）。期限價差下降至4%分位，利率曲线極平，長端相對短端的性價比很低；信用溢價下降至25%分位。

債券的交易擁擠度繼續回升，利率債的短期交易擁擠度上升至56%分位，信用債的短期交易擁擠度上升至45%分位，可轉債的短期交易擁擠度上升至34%分位。

商品

能源品：11月第4周，布油下降0.58%至80.15美元/桶。原油的交易擁擠度下降至30%分位。美國石油總儲備上升0.28%，战略儲備幾乎維持不變。

基本金屬：11月第4周，金屬價格漲跌互現。銅價上升2.09%，滬鋁下跌0.50%，滬鎳下跌5.58%。

貴金屬：倫敦金現貨價格上漲1.1%，突破2000美元/盎司。COMEX黃金的非商業多頭持倉擁擠度維持在32%分位，目前投機情緒並不高。現貨黃金ETF周均持倉量上升1.12%，黃金的短期交易擁擠度維持在63%分位。

匯率

11月第4周，美元指數下降0.37%，收於103.44。在岸美元流動性溢價下降至43%分位，離岸美元流動性溢價上升至70%分位，美國在岸的流動性緊張有階段性緩解。

離岸人民幣匯率下降至7.153，中美實際利差的歷史分位數仍低於中性，人民幣賠率目前沒有明顯吸引力。

海外

11月第4周，10Y美債名義利率上升3bps至4.47%，10Y美債的實際利率上升5bps至2.21%，10年期盈虧平衡通脹預期下降至2.26%。美國10年-2年期限利差倒掛幅度擴大至45bps。

11月第4周，美股三大指數上漲。道瓊斯、標普500和納斯達克分別上升1.27%、1.00%和0.89%。標普500的風險溢價維持在37%分位，道瓊斯和納斯達克的風險溢價均下降至17%分位，當前美股的性價比十分有限。美國投機級信用溢價下降至25%分位，投資級信用溢價下降至26%分位，信用溢價整體較低。

風險提示

地緣衝突進一步升級；經濟復蘇斜率不及預期；貨幣政策超預期收緊

注：本文來自天風證券於2023年11月27日發布的《大類資產風險定價周度觀察——23年12月第一周》，分析師：宋雪濤S1110517090003；林彥S1110522100002

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