1-10月工業企業利潤數據點評：“補庫”趨勢未改
摘要
工企利潤當月同比增速回落。制造業利潤上下遊分化，靜待需求進一步發力。
國家統計局網站11月27日信息顯示，2023年1-10月，全國規模以上工業企業實現利潤總額61154.20億元，同比下降7.8%，降幅較1-9月繼續收窄1.2個百分點；10月規模以上工業企業利潤同比上漲2.7%，增速較9月明顯收窄9.2個百分點。
營業收入、成本方面，1-10月工業企業營業收入同比增長0.3%，較1-9月繼續改善0.3個百分點，每百元資產實現的營業收入爲80.2元，較1-9月上升0.1元。1-10月工業企業營業成本同比增長0.6%，增速較1-9月加快0.3個百分點。
盈利能力方面，規模以上工業企業1-10月營業收入利潤率實現5.7%，較1-9月繼續上升0.1個百分點；工業企業利潤總額同比下降7.8%，降幅較1-9月繼續收窄9.2個百分點。
從“量”、“價”角度看，一方面，工業生產活動延續修復， 10月工業增加值同比增速實現4.6%，較9月微幅加快0.1個百分點。另一方面，10月工業品價格表現延續穩定，PPI同比降幅較9月微幅下降0.1個百分點，生產資料價格同比降幅與9月持平。“量”、“價”表現穩定，工業企業經營效益延續溫和修復，10月工業企業營業收入同比降幅繼續收斂0.5個百分點。
制造業利潤上下遊分化，靜待需求進一步發力。10月工業企業盈利結構繼續改善，制造業利潤佔比繼續回升。利潤結構向制造業傾斜有助於工企盈利整體改善，但需注意的是，10月制造業內部利潤結構有所分化。上遊方面，得益於國內大宗商品價格上漲及下遊需求的部分釋放，採礦業、原材料加工業利潤同比增速整體延續修復。但中下遊方面，據我們測算，1-10月中下遊工業企業利潤實際增速爲3.2%，與上月繼續持平，中下遊企業實際盈利或需“擴內需”政策進一步落地生效。
值得一提的是，10月產成品庫存同比增速有所回落，企業庫存短期向“被動去庫”回踩。但我們認爲，在財政支出發力的前提下，下遊需求改善的趨勢較爲確定，疊加工業品價格的溫和回升，企業“補庫”意愿有望持續修復。
風險提示：海外衰退風險；地緣關系的不確定性。
工企利潤當月同比增速回落
國家統計局網站11月27日信息顯示，2023年1-10月，全國規模以上工業企業實現利潤總額61154.20億元，同比下降7.8%，降幅較1-9月繼續收窄1.2個百分點；10月規模以上工業企業利潤同比上漲2.7%，增速較9月明顯收窄9.2個百分點。
營業收入、成本方面，1-10月工業企業營業收入同比增長0.3%，較1-9月繼續改善0.3個百分點，每百元資產實現的營業收入爲80.2元，較1-9月上升0.1元。1-10月工業企業營業成本同比增長0.3%，增速較1-9月加快0.1個百分點。
盈利能力方面，規模以上工業企業1-10月營業收入利潤率實現5.7%，較1-9月繼續上升0.1個百分點；工業企業利潤總額同比下降7.8%，降幅較1-9月繼續收窄9.2個百分點。
從“量”、“價”角度看，一方面，工業生產活動延續修復， 10月工業增加值同比增速實現4.6%，較9月微幅加快0.1個百分點。另一方面，10月工業品價格表現延續穩定，PPI同比降幅較9月微幅下降0.1個百分點，生產資料價格同比降幅與9月持平。“量”、“價”表現穩定，工業企業經營效益延續溫和修復，10月工業企業營業收入同比降幅繼續收斂0.5個百分點。
利潤結構延續改善
制造業利潤佔比延續回升，公用事業維持正貢獻。1-10月採礦業、制造業及公用事業在工業企業利潤總額中佔比分別爲18.2%、72.2%和9.6%，較1-9月分別變動-0.1、0.3和-0.2個百分點。
1-10月，公用事業利潤佔比小幅下滑，但仍維持對工企利潤總額增速的較高正貢獻；據我們測算，1-10月公用事業累計拉動規模以上工業企業利潤同比增長2.3個百分點，增幅與1-9月持平，正貢獻仍主要來自電力、熱力行業。10月國內工業生產活動較爲旺盛，是當月用電需求的主要貢獻項，第二產業用電量當月同比增速實現8.6%，拉動全社會用電量當月同比增速5.9個百分點。此外，得益於“十一”假期，服務業用電需求維持高位，10月同比增速實現14.4%。
1-10月，採礦業利潤總額同比下降19.7%，降幅較1-9月繼續收窄0.2個百分點。子行業中，除煤炭加工洗選業外，其余行業利潤總額佔比均高於過去12個月平均水平，多數子行業利潤同比增速表現較1-9月延續改善，前期生產資料價格改善影響仍存，黑色金屬月內價格強勢，帶動相關行業盈利改善。但值得注意的是，煤炭开採洗選業佔比仍在過去12個月平均水平以下，1-10月行業利潤總額同比降幅實現26.6%，降幅較1-9月繼續走擴0.1個百分點。煤炭开採洗選業是採礦業中利潤佔比最高的行業，短期或仍對採礦業盈利水平形成拖累；但值得一提的是，當前國內需求延續修復，疊加供暖季到來，行業盈利水平有望逐步修復。
制造業方面，1-10月制造業利潤總額同比下降8.5%，降幅較1-9月繼續收窄1.6個百分點，其在規模以上工業企業利潤總額中佔比小幅上升至72.2%，續創年內最高水平，工業企業盈利結構延續改善。具體到子行業，1-10月原材料加工業盈利延續改善，對工業企業利潤總額累計同比增速的負貢獻收窄至5.7個百分點，較1-9月繼續收窄1.2個百分點；石油加工行業、黑色、有色金屬冶煉及壓延加工業利潤總額同比增速分別實現-27.0%、37.0%和-3.7%，較1-9月分別改善13.4、38.8和11.4個百分點。
裝備制造業盈利貢獻繼續收窄。據我們測算，1-10月，裝備制造業對工企利潤累計同比增速的正貢獻實現2.4個百分點，較1-9月下滑0.4個百分點，通用、專用設備、汽車及鐵路航天運輸設備制造業同比增速表現均較1-9月有所下降。但需注意的是，隨着特別國債的發行、資金下達，四季度投資蓄力待發，對裝備制造業盈利能力有所保證。
其他重要財務指標表現
資產負債率維持穩定。1-10月，國內工業企業資產、負債同比分別增長6.3%和6.6%，較9月均下降0.1個百分點；資產負債率爲57.6%，與9月持平，工業企業資產負債率維持穩定。
產成品庫存有所回落。1-10月，工業企業應收账款同比增長8.4%，較9月回落1.3個百分點；應收账款平均回收期爲63.2天，較9月延長0.2天，應收账款回收期有所延長，但同比增速有所回落，工業企業下遊需求或出現邊際走弱。1-10月產成品存貨累計同比增長2.0%，較9月回落1.1個百分點；工業企業產成品周轉天數爲20.0天，較9月持平。
結論
制造業利潤上下遊分化，靜待需求進一步發力。10月工業企業盈利結構繼續改善，制造業利潤佔比繼續回升。利潤結構向制造業傾斜有助於工企盈利整體改善，但需注意的是，10月制造業內部利潤結構有所分化。上遊方面，得益於國內大宗商品價格上漲及下遊需求的部分釋放，採礦業、原材料加工業利潤同比增速整體延續修復。但中下遊方面，據我們測算，1-10月中下遊工業企業利潤實際增速爲3.2%，與上月繼續持平，中下遊企業實際盈利或需“擴內需”政策進一步落地生效。
值得一提的是，10月產成品庫存同比增速有所回落，企業庫存短期向“被動去庫”回踩。但我們認爲，在財政支出發力的前提下，下遊需求改善的趨勢較爲確定，疊加工業品價格的溫和回升，企業“補庫”意愿有望持續修復。
風險提示：海外衰退風險；地緣關系的不確定性。
注：本文來自中銀證券於2023年11月27日發布的《【中銀宏觀：1-10月工業企業利潤數據點評】“補庫”趨勢未改》，分析師：朱啓兵 陳琦
標題：1-10月工業企業利潤數據點評：“補庫”趨勢未改
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