食品飲料2024年展望：關注景氣度修復，把握成長&底部機會
2023年至今大衆品整體需求恢復偏弱、盈利呈現改善趨勢，部分零食企業享受渠道&新品紅利成長性突出。預計2024年大衆品需求表現仍取決於整體消費景氣度的恢復，其中零食板塊結構性成長機會相對明確；餐飲供應鏈受益大B穩健&小B滲透率提升，相對景氣。短期維度，復蘇彈性不確定性背景下建議尋找高確定性主线。長期維度，關注估值底部、具備配置價值的行業龍頭。
▍2023年至今大衆品整體需求恢復偏弱、盈利呈現改善趨勢，部分零食企業享受渠道&新品紅利成長性突出。
預計2024年大衆品需求表現仍取決於整體消費景氣度的恢復，其中零食板塊結構性成長機會相對明確；餐飲供應鏈受益大B穩健&小B滲透率提升，相對景氣。短期維度，復蘇彈性不確定性背景下建議尋找高確定性主线；長期維度，關注估值底部、具備配置價值的行業龍頭。
▍乳制品：需求復蘇較弱、減值計提增多，行業低點或現。
2023年至今乳制品行業需求復蘇態勢較弱，液奶緩慢恢復但白奶結構出現一定優化，奶酪、奶粉承壓明顯，冷飲業務前高後低。奶價下跌&促銷加強，整體仍然表現出成本端紅利。由於上遊奶源供給過剩、奶價下跌超預期，較多乳企對大包粉庫存、奶牛等資產計提減值，對業績造成負面影。
預計2024年收入增速穩健、盈利具備彈性：1）2023年行業需求低點或現，2024年年初和年末均有春節備貨效應，預計將帶動需求向好以及產品結構優化；2）成本端預計仍然寬松；3）乳業龍頭競爭趨於穩健、理性。
▍調味品：復蘇偏弱，成本向好改善在途。
1）傳統調味品：2023年至今B端需求弱復蘇、C端平淡，除千禾味業外增長普遍承壓，但三季度增速已環比改善；成本下行推動盈利能力改善。2024年，預計行業需求將繼續改善，成本保持穩中有降趨勢，但需關注龍頭企業普遍較爲積極的經營目標下，可能導致行業競爭加劇。
2）復合調味品：B端需求修復、但C端較爲疲軟，各企業因渠道結構差異導致收入表現分化；成本下行推動盈利能力改善。2024年，B端需求望延續復蘇、C端平穩，成本端預計保持平穩。
▍餐飲供應鏈：渠道表現分化&盈利穩中有升，2024年景氣度有望延續。
2023年至今餐飲供應鏈不同渠道需求差異顯著，大B渠道穩定性強&產品創新帶動需求快速復蘇；小B渠道由於門店缺口仍處於弱復蘇狀態；家庭渠道高基數下短期需求較爲疲軟，商超渠道壓力更甚；預計2023年板塊整體盈利能力穩中有升。
展望2024年，預計大B渠道在基數效應下增速放緩，各公司通過產品創新&大客戶开發仍維持較快增長；小B渠道關注餐飲門店數&單店銷售的恢復速度；C端需求預計逐步趨於穩定。盈利端，我們判斷費率可控，盈利取決於各公司核心原材料價格走勢。我們仍然持續看好餐飲標准化趨勢下餐飲供應鏈企業的長期增長空間和2024年的銷售增速，目前板塊估值處於歷史較低水平。
▍輕餐連鎖：行業弱復蘇，關注底部配置機會。
2023年至今輕餐飲連鎖行業復蘇偏弱，龍頭企業拓店符合預期，但店效恢復普遍承壓，盈利受成本影響表現各異。展望2024年，預計頭部企業高速拓店趨勢不變，店效恢復取決於消費力復蘇以及結構變化，盈利需持續關注原材料價格波動，其中鴨副市場價格自2023Q2持續下降，2023Q3休闲滷味板塊毛利率拐點逐步顯現，我們預期2024年休闲滷味板塊盈利彈性較爲明顯。
▍飲料：行業溫和復蘇，關注成本趨勢。
2023H1飲料行業受益戶外消費場景修復，疊加廠商積極備貨、加大品牌投放，行業低基數下增長良好；H2至今行業整體動銷一般，疊加基數增大，增速放緩。盈利方面，PET、紙箱價格雖同比回落，但4月起白砂糖價格大幅上漲給盈利端帶來壓力，預計多數企業全年毛利率同比基本持平。展望2024年，預計飲料行業將實現單位數緩慢增長，能量飲料、電解質水、無糖茶等細分賽道仍將持續領跑；成本端，目前PET、白砂糖價格呈高位回落趨勢，若2024年成本繼續下降，預計將給企業帶來盈利彈性。
▍零食行業：新渠道、新單品帶來板塊結構機會，2024年渠道、品類紅利延續。
渠道端，近2年量販零食店、直播電商等高性價比渠道興起，強供應鏈的零食企業主動調整組織架構、優化供應鏈，對新渠道積極擁抱、實現加速增長，傳統渠道爲主的零食企業2023年也在加大對新渠道布局力度。品類端，鵪鶉蛋、魔芋等品類賽道景氣度較高。
▍風險因素：
消費景氣度下行；宏觀經濟增速下行導致居民收入增長不及預期；餐飲恢復不及預期；提價成效不及預期；行業競爭加劇；新興渠道衝擊超預期；原材料價格持續上行；食品安全問題。
▍投資建議：
短期維度，復蘇彈性不確定性背景下建議尋找高確定性主线。長期維度，關注估值底部、具備配置價值的行業龍頭。
注：本文節選自中信證券研究部已於2023年11月23日發布的《食品飲料｜關注景氣度修復，把握成長&底部機會：2024年投資策略》報告，分析師：薛緣 S1010514080007 顧訓丁 S1010519110002 湯學章 S1010520090006
標題：食品飲料2024年展望：關注景氣度修復，把握成長&底部機會
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