數據出爐，後市怎么看？
1. 宏觀：美國勞動力市場的剩余勞動力
美國十月非農就業數據發布，受汽車業罷工影響，新增就業崗位15萬，低於市場預期，較9月份的29.7萬斬半。失業率小幅回升至3.9%，平均時薪環比增長0.2%，同比增長4.1%，爲2021年6月來最小同比漲幅。隨着美國經濟的持續復蘇，美國就業市場的剩余勞動力已經逐漸消耗完。自疫情低點以來，累計新增非農就業2649萬，已比疫情前多增455萬人。
因爲疫情導致的提前退休、移民減少，疫情後美國勞動力供給始終偏緊。勞動參與率今年以來不再提升，一直維持在62.6%～62.8%之間，雖然超過了CBO對今年的預測值62.5%~62.6%，但比疫情前低0.6%。
特別是勞動力市場的主力軍——25-54歲群體的勞動力參與率已經達到83.3%，高於疫情前高峰時83%的水平。因爲嬰兒潮群體的老齡化、提前退休（離开勞動力市場）這些不可逆因素，後續勞動參與率提升的空間已經不大。
勞動力市場的新增供給有限，但經濟對勞動力的需求依然旺盛。
第一是職位空缺與失業人數之比——即每個求職者平均能找到的工作數量，從去年最高時的2回落至今年9月的1.5左右，但仍明顯高於疫情前的高位1.2。
第二是時薪增速，同比增速從去年3月最高時的5.9%降至今年10月的4.1%，但下行非常緩慢，過去10個月僅下行0.3個百分點，且仍明顯高於聯儲認爲的“通脹2%所需要對應的時薪增速3.5%”。
第三是失業率仍然很低。失業率從今年4月最低時的3.4%緩慢升至今年10月的3.9%，但比去年12月美聯儲SEP預計的今年四季度平均失業率4.6%仍然低得多。持續申請失業金人數爲182萬人，仍低於疫情前的189萬人，失業水平總體而言仍然非常低。
天風證券認爲美國制造業周期已經出現反轉，在罷工等因素之外，後續勞動力需求可能保持強勁。而勞動力供給端的修復可能已經告一段落，職位空缺率和時薪增速可能難以下降。
風險提示：地緣衝突進一步升級；美國經濟復蘇不及預期；貨幣政策超預期收緊。
2. 固收：資本新規出台，CD怎么看？
11月1日《商業銀行資本管理辦法》正式出台。展望後續，資本新規主要影響CD需求，而銀行仍會有發CD主動補負債的壓力。
天風證券判斷，資本新規影響CD需求的兩個主要渠道分別是：①商業銀行需求，以及②廣義基金需求。
商業銀行需求怎么看？
整體而言，信用風險權重調整對商業銀行的影響或小於此前預期。第一，地方一般債、二永債、地產貸款、信用證等壓力邊際放松，銀行整體承壓導致被動減持高權重資產的風險較小。
第二，銀行或大多爲A級銀行，3個月以上CD風險權重從25%上調至40%，3個月及以下CD風險權重不變，影響主要體現在需求的結構性變化，銀行補負債或將更加依賴3個月以下CD。
廣義基金需求怎么看？
首先，正式稿擴大資管產品穿透法獨立第三方範圍，降低執行難度。這表明，政策設計實際是一個動態迭代的過程。之所以需要進行規則徵求意見，是旨在避免某些條款落地難度較大，導致實際效果偏離政策初衷。
其次，貨基投資方向已經存在較強監管的背景下，即便無法執行穿透法，監管套利的風險也較低，政策層面沒有必要進行懲罰性糾偏。需要的主要是貨基管理層面加以優化。
其三，資本新規穿透主要針對資產類別，劃分難度比大額風險披露規定更低；涉及成本優化，機構也更有動力通過落實穿透法或授權基礎法，以及在募集材料中更加明確投資方向來節約成本。
此外，7天回購質物風險權重下調，對貨基是利好。
如何理解資本新規的導向？
2011年以來，同業槓杆一直是監管重點領域。歷史上曾出現銀信、銀證、銀保、同業理財等紛繁復雜的同業合作模式，後續都逐一歸入監管範圍。巴塞爾協議建立在對歐美金融危機的反思，側重於切斷金融風險的同業傳染渠道，降低系統性風險概率。
對於國內，防風險體現在風險權重的細節調整，主旨是降低非政府環節自行創造抵押品的空間，避免金融槓杆過度擴張。但除了防風險之外，國內可能還更加關注金融支持實體。
這裏可以對金融支持實體的形式做廣義理解，比如通過廣義基金匯總分散的社會儲蓄，一方面有利於居民增收和提高獲得感，另一方面提高銀行信貸投放能力和負債管理能力，也是金融支持實體的一種表現。這一理解有助於釐清政策思路，避免誇大政策落地過程中的潛在不確定性。
風險提示：財政政策超預期、貨幣政策不及預期、基本面超預期、海外加息超預期
3. 金工：市場格局扭轉，券商板塊值得重視
從擇時體系來看，天風證券定義的用來區別市場整體環境的wind全A長期均线（120日）和短期均线（20日）的距離有所擴大，最新數據顯示20日线收於4629點，120日线收於4848點，短期均线位於長线均线之下，兩线距離由之前的-4.71%變化至-4.52%，絕對距離大於3%，核心的右側觀測指標爲市場賺錢效應指標何時轉正，當前賺錢效應值爲0.34%；顯示下行趨勢從右側角度確認結束，市場轉入震蕩格局。
從底部特徵來看，政策層面，三周前連續出台了特別國債和匯金买入ETF兩個最爲重磅的政策，將同時驅動市場EPS和PE，同時壓制全球市場的美債利率开始回落，有望驅動風險偏好擡升，下周中美元首會晤有利於全球風險偏好提高。估值方面，當前wind全A整體估值pb分位點處於極端低位；成交量上，之前已經出現了5700億附近的極端地量。因此，無論從技術指標，利好政策的重磅程度，還是估值位置，顯示這裏或是一個大級別行情的底部，疊加右側信號確認，市場有望迎來加速上行。
模型繼續持有困境反轉板塊，繼續推薦醫藥，消費電子，建材和券商；此外TWOBETA模型推薦的周期上遊11月信號仍繼續推薦。當前行業建議繼續關注醫藥以及消費電子建材和周期上遊，短期市場轉勢得到確認，券商也將迎來困境反轉，重點關注。
從估值指標來看，wind全A指數PE在20分位點附近，屬於偏低水平，PB低於5分位點，屬於極低水平，結合短期趨勢判斷，根據天風證券的倉位管理模型，當前以wind全A爲股票配置主體的絕對收益產品建議倉位80%。
擇時體系信號顯示，均线距離-4.52%，距離絕對值大於3%，核心的右側觀測指標爲市場賺錢效應指標何時轉正，當前賺錢效應值爲0.34%；顯示下行趨勢從右側角度確認結束，市場轉入震蕩格局。從底部特徵來看，政策層面，三周前連續出台了特別國債和匯金买入ETF兩個最爲重磅的政策，將同時驅動市場EPS和PE，同時壓制全球市場的美債利率开始回落，有望驅動風險偏好擡升，下周中美元首會晤有利於全球風險偏好提高。估值方面，當前wind全A整體估值pb分位點處於極端低位；成交量上，之前已經出現了5700億附近的極端地量。因此，無論從技術指標，利好政策的重磅程度，還是估值位置，顯示這裏或是一個大級別行情的底部，疊加右側信號確認，市場有望迎來加速上行。天風證券的行業配置模型顯示，進入11月份，繼續持有困境反轉板塊，推薦醫藥，消費電子，建材和券商；此外TWOBETA模型推薦的周期上遊11月信號仍繼續推薦。當前行業建議繼續關注醫藥以及消費電子建材和周期上遊，短期市場轉勢得到信號確認，券商也將迎來困境反轉，重點關注。
風險提示：市場環境變動風險，模型基於歷史數據。
風險提示
地緣衝突進一步升級、美國經濟復蘇不及預期、貨幣政策超預期收緊；財政政策超預期、貨幣政策不及預期、基本面超預期、海外加息超預期；市場環境變動風險、模型基於歷史數據。
注：本文來自天風證券2023年11月8日發布的《數據出爐，後市怎么看？——天風總量每周論勢（2023-11-15）》，分析師：孫彬彬 S1110516090003；宋雪濤 S1110517090003；吳先興 S1110516120001
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