中金：海外加息繼續影響香港經濟金融活動
經濟方面：2023年二季度中國香港GDP同比上升1.5%，環比下降1.3%。內需方面，消費繼續復蘇，投資邊際走弱。2023年二季度，私人消費开支同比增長8.2%，較2023年一季度下降4.8個百分點。從兩年復合增速來看，2023年二季度，私人消費开支同比增長3.9%，較2023年一季度增速上升0.9個百分點。政府消費开支同比下降9.6%，較2023年一季度下降10.9個百分點。投資同比下降0.9%，較2023年一季度增速下降8.8個百分點。外需方面，貨物貿易承壓，服務貿易邊際改善。整體貨物出口同比下降15.2%，較2023年一季度降幅收窄3.7個百分點。貨物進口二季度同比下降15.9%，較2023年一季度降幅擴大1.3個百分點。服務出口同比上升22.9%，較2023年一季度增速上升6.3個百分點。服務進口二季度同比增長29.0%，較2023年一季度增速上升8.3個百分點。就業方面，勞動力市場繼續恢復。從2023年1月至2023年8月，中國香港季調失業率從3.4%下降至2.8%。通脹整體處於溫和水平。2023年二季度，中國香港CPI同比上漲1.7%，較一季度漲幅放緩0.2個百分點。向前看，中金研究認爲，隨着美聯儲加息進入尾聲，中國大陸穩增長政策逐步落地，訪港遊客增加，中國香港經濟有望繼續復蘇。
利率方面，隨着美聯儲加息，中國香港基准利率在2023年7月上升至5.75%。匯率方面，港元兌美元匯率整體處於較弱位置。隨着美國經濟展現出較強韌性，美聯儲維持利率更高更久的可能性增加，美元指數反彈，港元兌美元匯率走弱。在聯系匯率制下，港元兌其他貨幣的匯率走勢與美元接近。由於美元走強，名義港匯指數和實質港匯指數均上升。股市方面，2023年二季度以來，港股總體呈現震蕩，港股交投活動在二季度回落後近期略有反彈。資金流動方面，2023年二季度以來北向資金淨流出、南向資金淨流入、海外資金淨流入。
房地產方面：在高利率環境、居民房價預期走弱的影響下，2023年二季度中國香港樓市成交量價均承壓，環比一季度有所下降；新批出和新取用住宅按揭貸款環比上升，同比則有所下降。供給方面，二季度土地出讓單季度絕對值處於最近4年低位，本季度並未公开拍賣宅地。私人住宅新屋竣工量亦處於低位，上半年累計完成2023全年新屋落成總量目標的38%。
銀行業方面：二季度末中國香港銀行貸款、存款較年初分別變動-0.5%、0.2%，本地信貸需求不佳，分類別來看二季度貸款增量主要來自住房按揭貸款。CASA存款二季度環比下降2.0ppt至44.9%，存款定期化趨勢持續但有放緩。利率方面，二季度中國香港銀行間總結余下降，帶動HIBOR與美元LIBOR利差收窄，1M HIBOR均值環比上升104bp至4.05%。中國香港銀行資產質量保持穩定，不良率二季度環比上行但關注類貸款佔比回落，銀行業撥備計提水平呈上升趨勢。
正文
一、總需求
2023年二季度中國香港GDP同比上升1.5%，環比下降1.3%。分項來看：（1）內需方面，消費繼續復蘇，投資邊際走弱。2023年二季度，私人消費开支同比增長8.2%，較2023年一季度下降4.8個百分點。從兩年復合增速來看，2023年二季度，私人消費开支同比增長3.9%，較2023年一季度增速上升0.9個百分點。政府消費开支同比下降9.6%，較2023年一季度下降10.9個百分點。投資同比下降0.9%，較2023年一季度增速下降8.8個百分點。（2）外需方面，貨物貿易承壓，服務貿易邊際改善。整體貨物出口同比下降15.2%，較2023年一季度降幅收窄3.7個百分點。貨物進口二季度同比下降15.9%，較2023年一季度降幅擴大1.3個百分點。服務出口同比上升22.9%，較2023年一季度增速上升6.3個百分點。服務進口二季度同比增長29.0%，較2023年一季度增速上升8.3個百分點。
圖表1：2023年二季度中國香港GDP同比上升1.5%，環比下降1.3%
資料來源：iFinD，中金公司研究部
本地需求：消費復蘇，投資走弱
消費方面，二季度繼續復蘇，兩年復合增速有所上升。2023年二季度，私人消費开支同比增長8.2%，較一季度回落4.8個百分點。由於2022年二季度疫情擾動減弱，中國香港私人消費基數提升。從兩年復合增速來看，2023年二季度，私人消費开支同比增長3.9%，較2023年一季度增速上升0.9個百分點。
投資方面，二季度增速由正轉負。2023年第二季度，中國香港本地固定資本形成總額同比下降0.9%，較2023年一季度下降8.8個百分點。中國香港金融條件仍然偏緊，2023年3月23日、5月4日、7月27日，在美聯儲上調聯邦基金利率後，香港金管局也分別將貼現窗基本利率上調至5.25%、5.5%、5.75%。在加息背景下，中國香港本地營商氛圍有所回落。2023年6月至8月，中國香港匯豐PMI指數由50.3下降至49.8。
分類別來看，2023年第二季度，樓宇和建造开支同比上升5.6%，較2023年一季度上升6.4個百分點。機器、設備和知識產權產品購置的开支同比下降10.5%，較2023年一季度的24.1%下降34.6個百分點。由於物業交投量縮減，所有權轉讓費用同比下降3.4%，2023年一季度的24.3%下降27.7個百分點。
圖表2：私人消費保持較高增速
資料來源：iFinD，中金公司研究部
圖表3：投資开支同比增速由正轉負
資料來源：iFinD，中金公司研究部
外需：貨物貿易承壓，服務貿易邊際改善
商品貿易方面，在海外繼續加息的背景下，中國香港進出口仍然承壓。美國2023年8月CPI同比增長3.7%，較7月的3.2%上升0.5個百分點，使得美國利率維持在更高更久（high for longer）水平的可能性上升。在加息背景下，2023年二季度，中國香港貨物出口同比下降15.2%，較2023年一季度降幅縮小3.7個百分點；貨物進口同比下降15.9%，較2023年一季度降幅擴大1.3個百分點。分地區來看，2023年二季度，中國香港對美國和歐盟的出口分別同比下降 22.9%和18.4%，較2023年一季度降幅分別擴大9.6和9.7個百分點。2023年二季度，中國香港對中國內地出口同比下降17.6%，降幅較2023年一季度收窄9.6個百分點。
服務貿易方面，受益於跨境活動增加，改善較大。2023年第二季度，中國香港服務出口同比上升22.9%，較2023年一季度改善6.3個百分點；服務進口同比上升29.0%，較2023年一季度改善8.3個百分點。分類別看：（1）旅遊服務活動進一步回暖。2023年二季度，旅遊服務出口同比增長770.7%，較2023年一季度上升268.1個百分點。2023年7月，訪港旅客達到359萬人，比2023年6月增加84萬人，恢復至2019年同期的69%。（2）2023年二季度，運輸服務活動同比上升1.3%，較2023年一季度下降2.0個百分點。（3）2023年二季度，金融服務出口同比下降3.3%，與2023年一季度持平。
圖表4：貨物進出口仍然承壓
資料來源：iFinD，中金公司研究部
圖表5：服務進出口邊際改善
資料來源：iFinD，中金公司研究部
圖表6：本地生產總值與其主要开支組成項目及主要價格指標
資料來源：iFinD，中金公司研究部
二、就業與通脹
勞動力市場繼續恢復
勞動力市場繼續恢復。2023年以來，中國香港的失業率連續下降。從2023年1月至2023年8月，中國香港季調失業率從3.4%下降至2.8%，就業不足率從1.4%下降至1.0%，均處於歷史較低水平。向前看，中金研究認爲，隨着美聯儲加息進入尾聲，中國大陸穩增長政策逐步落地，訪港遊客增加，帶動中國香港經濟繼續復蘇，中國香港的勞動力市場有望繼續改善。
從勞動力供給看，勞動參與率小幅回升。從2023年1月到2023年6月，中國香港的勞動參與率從58.1%下降至57.5%。從2023年6月开始，中國香港的勞動參與率开始小幅回升至2023年8月的57.7%。其中，從2023年6月至2023年8月，15-24歲人口的勞動參與率從29.9%上升至32.2%，25-59歲人口的勞動參與率保持在81.5%，60歲及以上人口的勞動參與率從23.8%上升至24.0%。
圖表7：勞動力市場改善
資料來源：iFinD，中金公司研究部
圖表8：近期勞動參與率小幅回升
資料來源：iFinD，中金公司研究部
通脹處於溫和水平
2023年二季度以來，中國香港CPI通脹處於溫和水平。2023年二季度，中國香港CPI同比上漲1.7%，較一季度漲幅放緩0.2個百分點。2023年7月、8月，中國香港整體綜合消費物價指數分別上漲1.8%、1.7%，整體處於溫和水平。分項來看：
1）食品價格增長放緩。食品在中國香港CPI中佔比27.41%。2023年二季度，中國香港食品CPI同比增長2.5%。2023年7月和8月，中國香港食品CPI分別同比增長2.1%和2.3%，處於溫和區間。
2）住房租金由負轉正。住房在中國香港CPI中佔比40.25%，其中私人住房租金佔比35.46%。2023年二季度，中國香港私人房屋租金同比下降0.5%，與一季度持平。2023年7月、8月，私人房屋租金均同比上漲0.3%，增速由負轉正。
3）能源價格漲幅有所回落。2023年二季度，電力、燃氣和水CPI上漲13.2%，較一季度漲幅回落4.0個百分點。2023年7月、8月，電力、燃氣和水CPI分別同比增長9.9%、5.7%，漲幅繼續回落。
圖表9：二季度中國香港CPI處於溫和水平
資料來源：iFinD，中金公司研究部
圖表10：二季度食品價格處於溫和區間
資料來源：iFinD，中金公司研究部
三、金融市場
利率繼續上升
香港金管局上調利率。爲應對通脹，美聯儲在2023年3月、5月分別加息25基點後， 7月再次加息25基點。中國香港隨之上調貼現窗基本利率。香港金管局分別在2023年3月23日、2023年5月4日、2023年7月27日上調基准利率25個基點。到2023年9月，中國香港基准利率上升至5.75%，最優惠貸款利率上升至5.88%。往前看，由於美國通脹趨勢放緩，但經濟韌性較強，美聯儲或維持利率更高更久，中金研究認爲中國香港本地利率或在高位維持較長時間。
圖表11：基本利率、銀行同業拆息和最優惠利率近期上升
資料來源：iFinD，中金公司研究部
港元匯率總體處於較弱位置
2023年二季度以來，港元兌美元匯率處於較弱位置。2022年二季度，隨着上市公司派息需求和企業半年結資金需求增加，港元兌美元匯率一度走強至7.8。其後，隨着美國經濟展現出較強韌性，美聯儲維持利率更高更久的可能性增加，美元指數從2023年7月的100反彈至2023年9月的105以上，港元兌美元匯率走弱至7.85附近。在聯系匯率制下，港元兌其他貨幣的匯率走勢與美元接近。由於美元走強，名義港匯指數和實質港匯指數均上升。
圖表12：港元兌美元匯率總體處於較弱位置
資料來源：iFinD，中金公司研究部
圖表13：港匯指數上升
資料來源：iFinD，中金公司研究部
港股呈現震蕩，交投活動略有反彈
2023年二季度以來，港股總體呈現震蕩。一方面美國經濟表現出一定的韌性，降息預期減弱，利率有可能長時間保持高位。另一方面，內地經濟處於復蘇過程中，穩增長政策的效果等待落地。2023年二季度，恆生指數從20400點下降至18916點。進入三季度，恆生指數總體呈現震蕩，9月回落至18000點附近。
港股交投活動在二季度回落後近期略有反彈。2023年二季度，港股市場交投活動從4月的1087億港元/日回落至6月的996億港元/日。進入三季度，港股交投活動略有反彈，至2023年8月爲1017億港元/日。
圖表14：2023年二季度以來恆生指數呈現震蕩
資料來源：iFinD，中金公司研究部
圖表15：交投活動在二季度回落後近期略有反彈
資料來源：iFinD，中金公司研究部
資金流動方面，2023年二季度以來北向資金淨流出、南向資金淨流入、海外資金淨流入。1）北向資金流出。2023年4-6月，北向資金淨流出27億元。2023年7-9月，北向資金淨流出706億元；2）南向資金流入。2023年4-6月，南向資金共流入479億港元。2023年7-9月，南向資金共流入1378億港元；3）海外資金流入。2023年4-6月共流入16.1億美元，2023年7月1日至9月23日共流入15.1億美元。
圖表16：北向資金流出
資料來源：iFinD，中金公司研究部
圖表17：南向資金流入
資料來源：iFinD，中金公司研究部
圖表18：海外資金流入
資料來源：EPFR，中金公司研究部
四、房地產市場
二季度樓市成交量環比下降，價格亦有下行壓力
受高利率環境、居民對房價預期走弱影響，二季度樓市環比一季度成交量下降，價格亦出現下行壓力。根據香港差餉物業估價署統計，2023年二季度私人住宅總成交量爲12,199個單位（環比下降13.0%，同比轉跌18.3%），其中一手房成交量同環比表現均好於二手房，二季度同環比漲幅分別爲14.0%/27.2%（成交3,569個單位，但相較2019-21年二季度成交量均值仍有33%跌幅）；二手市場二季度成交量爲8,630個單位，同環比跌幅分別爲26.8%/23.1%，成交量絕對值低於2019-21年水平（14,587個單位，跌幅爲41%）。在成交價格方面，2023年二季度末中小型單位（100平米以下）和大型單位（100平米或以上）中原城市領先指數分別爲166.7/170.2，繼2023年一季度上漲後，4月較3月分別下跌1.5%/4.3%，5-6月則有回升；二季度中小型和大型單位成交價格環比分別下降0.5%/1.1%，同比跌幅走闊至7.7%和8.0%（一季度分別同比下降5.4%/3.5%），較2021年9月歷史高位的跌幅仍有12.3%/9.2%。
圖表19：中國香港房價指數及成交量
注：數據統計截至2Q23 資料來源：差餉物業估價署，中原地產領先指數，中金公司研究部
圖表20：中國香港房價和成交量2019年以來季度統計
資料來源：差餉物業估價署，中原地產領先指數，中金公司研究部
土地出讓節奏放緩，竣工量處於低位
2023年二季度私人住宅獲批准开工單位數爲5,692個（其中中小型單位獲批准开工單位數爲5,622個），環比上升22.4%，同比下降8.1%。2023年二季度新屋落成總量爲760個單位，環比下降88.8%，同比下降80.9%。2023年差餉物業估價署全年新屋落成總量目標爲19,953個單位、對應同比2022年降幅爲12.7%，二季度目前達成率爲38%。土地供應端，土地出讓節奏明顯放緩，2023年二季度住宅土地出讓面積15,761平方米，環比下降81.8%，同比下降67%，單季度絕對值處於最近4年的低位。全部土地均爲私人協約方式出讓（對應環比下降79.8%，同比下降66.0%），本季度並未公开拍賣宅地。
圖表21：私人住宅獲批准可動工修建單位
注：最新數據截至2Q23資料來源：差餉物業估價署，中金公司研究部
圖表22：私人住宅新屋落成單位
注：最新數據截至2Q23資料來源：差餉物業估價署，中金公司研究部
圖表23：住宅土地拍賣及批租
注：數據截至2Q23；用作特別低價房屋計劃、居屋通常以私人協約方式批租資料來源：地政總署，中金公司研究部
新批出與新取用住宅按揭貸款環比上升，同比均下降
2023年二季度累計新批出住宅按揭貸款22,802宗，累計新批出住宅按揭貸款約1,123億港元，環比增長6.4%，同比下降22.1%，接近2018年以來單季度均值（2018-2022年單季度均值約爲1,179億港元），其中用於二級市場貸款額約佔54.5%。新批貸款按揭成數二季度均值爲57.1%，較今年一季度均值59.9%下降2.8ppt，高於2018-2022年季度平均值52.8%。二季度累計新取用住宅按揭貸款14,916宗，累計新取用住宅按揭貸款額約695.0億港元，環比上升31.6%，同比下降3.4%，低於近年來單季度均值（2018-2022年單季度均值約爲842.3億港元）。
圖表24：新取用住宅按揭貸款額
注：最新數據截至2Q23資料來源：香港金融管理局，中金公司研究部
圖表25：新批出住宅按揭貸款額
注：最新數據截至2Q23資料來源：香港金融管理局，中金公司研究部
圖表26：新批出住宅按揭貸款按揭比例
注：最新數據截至2Q23資料來源：香港金融管理局，中金公司研究部
五、銀行業
信貸需求環比走弱，CASA存款佔比下行
2Q23信貸需求環比走弱。6月末，中國香港銀行業貸款及墊款同比減少4.2%，其中本地貸款同比減少1.1%，境外貸款同比減少12.0%；6月末中國香港銀行業貸款及墊款較年初減少0.5%，其中本地貸款增長1.0%，境外貸款減少4.5%。中金研究認爲境外貸款需求不佳一方面在於外需有待改善，另一方面在於海外加息導致港元、美元貸款成本高於人民幣，部分中資企業客戶由中國香港轉向中國內地融資。分行業來看，2Q23末對公貸款余額整體季度環比下降，其中制造業、運輸及運輸設備、建築及地產業降幅較大；個人貸款整呈環比增長，主要來自住房按揭貸款。
利率上行致CASA存款佔比進一步下降。6月末，中國香港銀行業存款整體同比增長1.5%，其中港元存款同比增長0.1%，外幣存款同比增長2.9%。6月末，中國香港活期及儲蓄（CASA）存款佔比44.9%，季度環比下降2.0ppt，環比降幅略有收窄，2Q23美國加息延續，HIBOR水平較1Q23顯著回升，中金研究認爲高利率環境或將延續但美國加息漸進尾聲，因此後續CASA存款佔比下降節奏有望進一步放緩。
2Q23末中國香港銀行業機構資產負債表同比減少0.1%。資產端，貸款、同業資產、債務工具、其他資產同比分別變動-4.2%、-4.2%、5.5%和8.5%，由於信貸需求不佳，貸款佔比同比下降2ppt至39%。負債端，存款、同業負債、債務工具、其他負債同比分別變動1.5%、-17.0%、-12.2%、16.6%，存款佔比57%，與上年同期基本持平。
圖表27：6月末銀行業貸款同比減少4.2%
資料來源：香港金融管理局，中金公司研究部
圖表28：6月末銀行業貸款較年初減少0.5%
資料來源：香港金融管理局，中金公司研究部
圖表29：6月末銀行業存款同比增長1.5%
資料來源：香港金融管理局，中金公司研究部
圖表30：6月末銀行業存款較年初增長0.2%
資料來源：香港金融管理局，中金公司研究部
圖表31：2Q23銀行業CASA存款環比持續下行
資料來源：香港金融管理局，中金公司研究部
圖表32：2Q23銀行業存貸比環比下降
資料來源：香港金融管理局，中金公司研究部
圖表33：2Q23新增貸款較去年同期持平，結構上零售貸款佔比持續提升
資料來源：香港金融管理局，中金公司研究部
圖表34：中國香港授權機構資產結構
資料來源：香港金融管理局，中金公司研究部
圖表35：中國香港授權機構負債結構
資料來源：香港金融管理局，中金公司研究部
HIBOR二季度回升，帶動銀行淨息差改善
中國香港銀行間總結余由3月末的769億港元迅速收窄至4月末的491億港元，隨後總結余相對穩定地保持在近450億港元。總結余的下降也使得HIBOR與LIBOR利差快速收窄，2Q23 1M HIBOR均值季度環比上升104bp至4.05%。中金研究認爲HIBOR回升對中國香港銀行淨息差有積極影響，近似反映中國香港銀行業息差水平的3M HIBOR-綜合利率在6月份明顯走闊。
存款利率方面，2Q23中國香港最優惠貸款利率（Prime rate）由5.625%上升12.5bp至5.75%，儲蓄存款利率跟隨提升8bp至0.63%，但相比主要銀行3個月、6個月期限定期存款利率高達3-4%，本輪加息周期以來儲蓄存款利率重定價幅度遠低於定期存款。
圖表36：2Q23 HIBOR回升，銀行淨息差有望改善
資料來源：香港金融管理局，中金公司研究部
圖表37：儲蓄存款利率跟隨Prime rate上調
資料來源：香港金融管理局，中金公司研究部
圖表38：銀行間總結余保持低位，二季度1M HIBOR回升
資料來源：香港金融管理局，Wind, 中金公司研究部
資產質量穩定，銀行撥備水平回升
2Q23末，中國香港零售銀行行業不良貸款佔比1.55%，季度環比上升8bp；關注類貸款佔比2.00%，季度環比下降14bp；逾期三個月以上及重組貸款佔比0.90%，季度環比上升8bp。中金研究認爲高利率環境下部分企業存在償債壓力，且可以觀察到分類有關注下調至不良的趨勢。2Q23末，不良貸款撥備佔總貸款比重0.65%，季度環比上升4bp；不良貸款撥備覆蓋率42.3%，季度環比上升0.9ppt，反映中國香港銀行業撥備計提水平持續上升。
圖表39：2Q23不良率環比上行
資料來源：香港金融管理局，中金公司研究部
圖表40：撥備計提水平持續上升
資料來源：香港金融管理局，中金公司研究部
資本充足率
2Q23末中國香港銀行業核心一級資本充足率17.0%，一級資本充足率19.0%，資本充足率21.0%，分別高於中國香港金融管理局要求5.5ppt、6.0ppt、6.0ppt。2Q23中國香港銀行資本充足率季度環比進一步提升，中金研究認爲仍然得益於淨息差改善帶來的盈利能力提升，對資本形成了較好的內源補充。
圖表41：2Q23中國香港銀行業資本充足率進一步回升
資料來源：香港金融管理局，中金公司研究部
注：本文摘自中金研究2023年10月10日已經發布的《海外加息繼續影響經濟金融活動——香港經濟金融季報》，分析師：黃亞東 S0080523070016；張宇 S0080512070004 ；張帥帥 S0080516060001 ；張文朗 S0080520080009 ；侯德凱 S0080121120094 ；成琪然 S0080522070006；裴佳敏 S0080523050004；孫元祺 S0080521050008
標題：中金：海外加息繼續影響香港經濟金融活動
地址：https://www.iknowplus.com/post/40927.html
