國慶假期全球資產表現回顧：國內景氣修復，海外波動加劇

核心觀點

國慶資產表現（10.2-10.5）：全球股市&大宗下跌，行業看科技更堅挺：

股市：1）全球：整體下跌，美股相對堅挺，其中標普500/納指/H股/金龍分別下跌0.7/0.0/3.3/3.4%。2）港股：整體下跌，必選和科技更堅挺，周期（材料、能源）表現較弱。3）美股：相對分化，通信和科技上漲，能源表現較弱。

大類：1）匯率：整體波動小，美元指數小幅上升0.1%。2）利率：10年美債觸頂回落，整體上漲13BP，歐債漲幅達11.6BP。3）商品：整體下跌，金/銅/油下跌1.7/4.6/8.7%。

國內生產延續復蘇態勢，政策處在加碼窗口。

1）國內9月景氣繼續回暖，制造業PMI連續3個月上修，且本月升至50以上，非制造業PMI也觸底回升。歷史前5次制造業PMI連續2月回升+破50後，股市基本觸底回升。

2）國內消費：旅遊人數和收入均增加：整體數據看，8日假期出遊總人次達 8.26億人次，較22/19年分別增長71/4%；收入達7534億元，較22/19年分別增長130/2%。票房偏弱：國慶日均票房爲21年6成，而春節/五一約21年9成。

3）假期前夕地產政策繼續發力：節前深圳調整優化個人住房貸款利率下限，寧波全面取消限購政策，力促節後成交回升。

海外環境是市場焦點，美債利率、原油劇烈波動。

美債：利率衝高回落，4.8%創08年以來新高。1）9月以來美債：美債一度上漲超70BP，中上旬交易加息預期上漲26BP，下旬到10月3日期限利差修復上漲46BP至4.81%觸頂，之後回落至4.7%。2）美債供給增加+景氣回升是近期期限利差修復主因。美債供給超預期：7月來美債發行規模和發行利率超預期。景氣先升後降：9月制造業PMI超預期，後2日美債上行22BP。之後非制造業PMI和ADP就業下行，美債觸頂回落。

原油：近3月上漲27%至95美元/桶，後單日急劇下跌超5%。1）7-9月油價受供給端驅動：沙特宣布減產且每月初宣布繼續減產，供給壓力下原油一度漲至95美元/桶 新高。2）10月初，油價需求博弈增加：汽油周度庫存上漲 3%，疊加非制造業PMI下行，市場开始擔心長期需求有限，油價觸頂回落。

事件：美國政府關門再起波瀾，中美關系持續升溫。1）9月底美國政府資金接近耗盡、 一度面臨關門；雖然兩黨最後壓线達成協議，但主導妥協的衆議院院長、共和黨人麥卡錫隨即被罷免。兩黨分歧加深背景下，後續政府關門概率提升、美債評級可能下調，這也是美債利率擡升因素。2）10月6日白宮表態尋求中美領導人 APEC 會面，中美 關系繼經濟/金融工作組成立後繼續回暖。

展望：美債利率和油價衝高反映美國復蘇預期擡升，景氣&通脹仍是影響聯儲加息乃至全球資本市場的主要變量。1）我們在半年度策略《運動战，向上磨》判斷海外需求復蘇、美債利率上行可能是下半年最大超預期，當下有所驗證。2）近期數據分化，又到景氣博弈節點：制造業PMI和非制造業PMI走勢相反，JOLTS/非農和 ADP 就業相 反，交易景氣下市場波動增加，仍需關注上行風險，後續可觀察 CPI 驗證。3）聯儲加息路徑看，市場仍預期年內小概率加息，上半年降息概率低。

節後市場：苦盡甘來，收獲金秋，布局周期和成長。

1）國內經濟內生持續修復，政策進入加碼期：國內景氣和國慶消費數據修復，同時地產等政策逐步落地。

2）強勢美元和美債利率的壓制進入到尾聲：聯儲會議後市場基於高景氣調整長期美債，當前美元美債觸頂回落，本輪調整或已到位。

3）周期是黑馬勝負手，成長是反彈急先鋒。周期：政策加碼+城中村改造/地產政策落地均受益，關注金融地產鏈（开工端鋼鐵、舊改的防水建材）。成長：長期產業景氣領先，短期超跌反彈/產業新增催化（微軟AI平台等），板塊關注數據要素、算力、金融軟件、華爲產業鏈。

風險提示：聯儲加息超預期、海外金融風險超預期、歷史經驗失效等。

注：本文來自財通證券股份有限公司2023年10月07日發布的《國內景氣修復，海外波動加劇--國慶假期全球資產表現回顧》，報告分析師：李美岑  SAC執業證書編號：S0160521120002；張日升  SAC執業證書編號：S0160522030001

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