東吳宏觀：6月降息拉开年中穩經濟序幕

今天央行的降息來得有點快。當市場的一致性預期正轉向6月15日下調MLF利率時（也是出經濟數據當天），央行在今天率先下調了7天OMO利率。我們認爲這一舉動非同尋常，如圖1所示，此前央行一般都是同日下調MLF和OMO利率，而上一次OMO利率提前於MLF利率下調還是在2020年疫情剛爆發時，凸顯了政策快速出手應對經濟下行的迫切性，並且在央行快速出手後，以地產和基建爲代表的一攬子穩經濟措施隨之出台。

我們認爲央行的這次快速出手也不例外。正如我們此前的報告所述，歷史經驗來看，一旦PMI連續跌破50，且出口同比增速降至-5%以下，政策往往會快速出手應對，這不僅僅是貨幣政策的降息和降准，還伴隨着地產調控的松綁和基建投資的加碼。本次降息之前，易綱行長已經在上周的上海調研中強調央行下一步將“加強逆周期調節，全力支持實體經濟”。可見在貨幣开始“全力”支持實體經濟的同時，其他總量政策也需要協同配合才能形成“合力”。

我們預計6月MLF利率將跟隨OMO利率下調，但LPR存在超預期調降的可能性。尤其是二季度以來地產端壓力加大：一是居民購房意愿迅速萎縮，按揭早償率居高不下；二是進入5月以來地產銷售環比持續回落，房價重回下行通道；疊加今年新开工深陷萎縮區間，因此不排除6月LPR調降幅度超過10bp，以及時遏止房地產重現去年下半年螺旋下跌的局面。

在此次降息後，隨着5月經濟數據的公布，穩經濟的政策組合拳有望早於7月政治局會議出台。鑑於當前經濟復蘇的內外需動能均明顯走弱，我們認爲一攬子穩經濟措施早於年中政治局會議前出台是有必要的，圖7列舉了我們預期的這些措施可能包含的領域和出台的概率， “穩地產+擴基建”有望成爲下半年托住經濟的主要抓手，尤其是地產端，需要政策松綁以釋放一二线城市的改善性需求。基建上相對於特別國債，我們更看好政策性开放性金融工具的加碼以發揮槓杆效應。另外在消費和制造業領域，以穩汽車消費和針對性的稅收優惠出台也是值得期待的。