需求偏弱+供給端邊際改善，材料與工程板塊有望迎來內外共振
對於2023年下半年的板塊機會，中信證券的排序爲工程服務、消費建材、玻纖、玻璃、水泥。行業需求在去年同比大幅下滑基礎上，預計今年國內需求仍然偏弱，大規模新建需求釋放的時代已經一去不復返，海外需求的加速恢復是爲數不多的亮點。但在需求偏弱背景下，供給端邊際改善、競爭格局優化、分區域分領域出現的結構性機會等亮點不容忽視。維持基礎材料和工程服務行業“強於大市”評級。
▍工程服務板塊：內外需求共振，看好三條主线。
今年初以來，基建投資在經濟增長中仍扮演重要角色，且不同於去年，實物工作量正加快形成，相關企業有望更加受益。展望全年，行業有望迎來內外共振：1）國內經濟仍依賴基建發力，中信證券仍維持全年基建投資同比10%左右增長的判斷；2）海外需求已开啓修復，預計東南亞、中東等地區需求或加快釋放，結合今年是“一帶一路”倡議提出十周年，政策層面支持以及企業走出去意愿均有望強於過去，建築企業海外訂單料進一步提速。
綜合以上因素，中信證券看好三條主线：1）央國企“中特估”方面，中信證券認爲當前央國企估值距離1倍PB仍有較大空間，國資委考核體系轉變有望助力其實現價值重估；2）“一帶一路”方面，復盤過往行情，政策催化有望帶來板塊整體性行情；3）中長期而言，推薦從工程轉型制造的強α標的。
▍消費建材板塊：兩個亮點，低估值機會。
1）縣城空間大有可爲：低线城市和區縣市場的市場容量大，且正迎來城鎮化建設加速和消費能力提升的發展機遇。過去消費建材龍頭可通過與頭部地產客戶的集採合作保障業績增長及份額提升，但隨着地產集中度下降、本地化房企和建築類客戶份額提升，需求變得更爲分散，消費建材龍頭的份額提升驅動力也轉向布局渠道下沉，且在下沉市場其產品和服務、品牌、渠道、資金等優勢會體現的更爲明顯。
2）重裝修時代來臨：新建房屋高峰期已經過去，預計未來將逐步進入二手房交易主導的市場。從美國經驗看，二手房翻新能長期較好支撐建材需求，2018年美國建築塗料需求量超過前期2004年峰值。後地產時代的需求結構也有望優化升級，源自消費者對居住品質的需求提升、政策端對質量和環保的規範。
3）低估值機會：消費建材公司的β行情來自地產政策的變化或銷售數據的轉好，短期看預計市場對這兩方面均很悲觀，較難有趨勢性行情，但不排除下半年存在政策催化機會的可能性。即使不考慮β機會，具備強α的公司估值也已在歷史低位，且市佔率提升及多品類擴張，海外業務具備潛力的基本面向好趨勢明確，中信證券認爲迎來好的配置機遇。
▍玻纖板塊：周期底部，靜待回暖。
1）供給端：盈利底部下，行業擴產意愿較弱，預計全年有效新增產能在40萬噸左右，處在近年來較低水平，且行業較低的盈利水平和環保政策持續趨嚴也在加速落後產能的出清。
2）需求端：基建需求保持較快增長；風電需求增長具有高確定性，源自2022年創記錄的風電招標規模爲2023年的裝機需求提供支撐，1-4月風電新增裝機同比增長48%；光伏領域有望成爲需求新增長點。
3）基本面估值雙底部，中長期布局正當時：中信證券判斷玻纖行業去庫趨勢已經確立，行業處於盈利底部，未來隨着價格擡升有望帶來上市公司利潤和ROE增長，長期看玻纖生產由於能耗指標的限制以及高端化趨勢，進入壁壘會更高，預計上市公司ROE中樞仍然具備提升空間。而目前行業上市公司PB處於歷史低點，具備低PB、高ROE的典型特徵。
▍玻璃板塊：供給收縮，成本下行。
1）預計短期高強度去庫告一段落，但供需向好趨勢不改：今年以來庫存去化速度超預期，4月末行業庫存已接近歷史同期正常水平，但前期的高強度去庫也導致5月以來庫存水平出現反復，主要源自中下遊貿易商和深加工企業消化前期積累的一定庫存。中信證券判斷後續在需求端竣工增長高確定性及供給冷修產能復產有限、在產產能處在低位的情況下，供需結構持續保持優化的趨勢不改，爲旺季價格儲備向上彈性。
2）成本端壓力有望緩解，看好旺季盈利彈性：純鹼在玻璃的生產成本中佔比最高，一般在35%左右（據長利新材招股說明書）。預計純鹼行業產能全年增長670萬噸，供給增加會對純鹼價格有一定衝擊，純鹼期貨價格已有明顯反映。預計下半年玻璃成本端的壓力有望緩解，看好旺季來臨時的浮法玻璃利潤彈性。
▍水泥板塊：煤炭成本下行，下半年利潤同比具備彈性。
2022 Q3/4水泥企業利潤普遍降至近年底部，天山扣非歸母淨利潤爲0.1/-2.7億元，意味着行業內大量企業處於虧損狀態。隨着需求企穩和煤炭成本下降，今年水泥企業利潤同比有望逐季改善，預計下半年在低基數下業績增速具備彈性，全年將同比提升。但中信證券認爲中期行業需求難大幅上行，破局機會仍來自供給側；機遇一方面來自於新業務擴張，如骨料、混凝土產能增量及部分企業的新能源布局，一方面來自於行業盈利偏弱背景下的整合及雙碳背景下的產能減少。
▍風險因素：
地產和基建相關建設和消費需求不及預期；行業需求結構升級不及預期；高槓杆公司的信用風險和成長邊界受限風險；原燃料成本大幅上漲風險；出海公司海外業務進展不暢；龍頭公司多元化發展不暢。
▍投資策略：
對於2023年下半年板塊的機會，中信證券的排序爲工程服務、消費建材、玻纖、玻璃、水泥。行業需求在去年同比大幅下滑基礎上，預計今年國內需求仍然偏弱，大規模新建需求釋放的時代已經一去不復返，海外需求的加速恢復是爲數不多的亮點。但在需求偏弱背景下，供給端邊際改善、競爭格局優化、分區域分領域出現的結構性機會等亮點不容忽視。維持基礎材料和工程服務行業“強於大市”評級。
注：本文節選自中信證券研究部已於2023年6月11日發布的《基礎材料和工程服務行業2023年下半年投資策略一掘金結構性亮點》報告，分析師：孫明新 S1010519090001；李家明 S1010522070001；冷威 S1010521050005；趙新宇 S1010522050001
標題：需求偏弱+供給端邊際改善，材料與工程板塊有望迎來內外共振
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