美國政府債務問題對美國經濟預期的影響幾何？

經濟預期的調整

美國政府債務問題已經成爲一個灰犀牛，在不斷地攪動資本市場的神經，目前，資本市場已經开始下修美國的經濟預期了。

2023年9月26日，標普500指數繼續大幅下挫1.47%，股票市場已經明確地表達了自己的擔憂。

在《如何跟蹤美國的貨幣政策和經濟預期？》一文中，我們有討論過，兩年美債綜合了兩方面因素，一、點陣圖；二、標普500 。

二者分別代表了，美聯儲對美國經濟的預期和資本市場對美國經濟的預期。

昨晚美股大幅調整，理論上，兩年美債利率應該同步下行。奇怪的是，美股下跌的時候，兩年美債沒動，進入亞太交易時間，兩年美債利率才大幅下行，來到了5.07%附近。

根據我們的對照表，不難發現，點陣圖認爲明年11月才會降息，但是，市場認爲明年9月就會降；點陣圖認爲明年會降息2次，市場認爲會降息3次。

市場已經开始強烈地質疑美聯儲了。

如下圖所示，只要標普500指數一直下跌，綠色面積就會持續擴大，直到美聯儲投降。

以上就是經濟預期的故事，市場在和美聯儲不斷地拉扯，兩年美債的收益率很好地展現了這個過程。

十年美債所隱含的信用溢價

這時候有人會問了，既然市場在下修美國的經濟預期，那么，爲什么十年美債利率在上行呢？爲什么十年美債和美股之間沒有表現出蹺蹺板效應？這是因爲，有些時候十年美債不代表無風險利率，尤其是在美國債務出現問題時。

如上圖所示，當美國政府債務問題开始作妖的時候，黃金代表無風險利率，3個月美債代表無風險利率，甚至2年美債也可以代表無風險利率，但是，美國長債要隱含信用因子。

之所以我們容易混淆信用因子所帶來的利率上行，是因爲我們喜歡用固定分子的形式表達債券的價格。如果轉換成可變分子的形式，情況就清晰了，無風險利率可能變動不大，但是，信用因子帶來了巨大的波動。

如果我們想當然地無視美國長債所隱含的信用因子，當然會認爲無風險利率也大幅飆升了。

美元是世界的美元，美債是美國政府的債務。

信用危機對無風險利率的影響

事實上，信用因子和無風險利率之間的關系不是獨立的，信用風險擡升會壓制無風險利率。

譬如，國內的包商事件和永煤事件均拉低了無風險利率；美國的硅谷銀行事件也拉低了無風險利率。邏輯上，美國出政府債務問題的時候，無風險利率也是下降的。但是，我們不能用十年美債代表無風險利率了，我們最多用兩年美債來代表。

如上圖所示，十年美債的價格隱含了信用因子，即美國政府的債務風險，爲了展示方便，我們把信用因子拿到分子上。

一方面，隨着美國政府債務風險的增加，信用因子造成的影響擴大，十年美債利率上升。

另一方面，隨着美國政府債務風險的增加，經濟風險是加大的，因此，無風險利率應該下行，兩年美債利率下行。

於是，我們可以得到一個有趣的結論，美國政府債務風險會推動期限利差走闊。

不要再扯通脹了，這跟通脹就沒半毛錢關系。

不同期限美債所隱含的經濟預期

事實上，美國政府的債務問題越嚴峻，市場越愿意追逐無風險資產，追逐美國短債。

說實話，兩年美債所表達的觀點已經很矜持了，它預計明年降息3次。

然而，一年美債回落至5.44%，所表達的預期更加放蕩不羈，它認爲，美聯儲明年會降息6次，最早明年5月份就會降息。

其實，背後的資金邏輯也很簡單，美國政府債務問題越嚴峻，對長債和股票的拋售會更猛烈，就會有更多的資金躲到短債中，短債所隱含的經濟前景就越悲觀，美聯儲就越沒法裝鴕鳥。

結束語

綜上所述，我們就梳理清楚了美國政府債務問題對美國經濟預期的影響：

1、美國政府債務問題對美國經濟預期有負面影響；

2、這個影響主要體現在美股和美國短債之上；

3、美國長債的影響是不明確的，因爲它隱含信用因子，利率既可以因爲信用因子向上，也可以因爲無風險利率向下；

4、美國政府債務問題一定會推升美國的期限利差；

ps：數據來自wind，圖片來自網絡

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