日央行爲何“按兵不動”？
日央行維持YCC政策不變，通脹可持續性有待觀察。當地時間9月22日，日央行公布9月貨幣政策決議，維持負利率於-0.1%以及正負1%的10Y國債收益率波動區間不變（正負0.5%爲參考區間）。我們認爲日央行今年下半年調整YCC的概率並不大，一是日本通脹可持續性還有待觀察，二是日央行擔憂調整YCC可能打擊經濟恢復。1）日央行關注企業通脹預期的改善是否能夠讓居民收入——消費形成正向循環，目前企業通脹預期還有待觀察，日本居民實際消費增速處於負區間，日本通脹仍在基數影響下下滑，日央行再次調整YCC的經濟前提尚不成熟。雖然日央行在聲明中預計通脹能夠在薪資支撐下回升，但這一點可能至少到2024年才能看到。2）YCC的存在對於日本經濟提振作用可能很小，但若過早調整YCC以及國債利率上行可能反而打擊日本經濟，特別是日本企業投資。
但需要關注油價上行可能推高日本國債收益率。日央行前任行長黑田在2022年無條件捍衛YCC，造成“日央行越寬松（購債維護YCC）——日元越弱——進口通脹越高——10Y國債利率愈加上行”的惡性循環，同時日央行購債一度導致日本國債市場流動性出現問題。而近期全球油價再度上漲，疊加美聯儲9月會議表態偏鷹致美債利率更高、日元匯率更弱，日本可能再度出現能源通脹上行，如果這一因素在日本央行判斷通脹可持續之前導致10Y國債收益率接近1%，那么日央行可能再度面臨是否要維護YCC的兩難局面（但目前看來概率不大，8月底至今全球油價約上行10美元/桶，10Y日債利率上行幅度也就在10BP左右，而現在10Y日債利率距離1%的上限還有約30BP）。
英央行暫停加息，主因服務通脹降溫。當地時間9月21日，英央行貨幣政策委員會以5-4投票決定將政策利率維持在5.25%，但在聲明中英央行表示若高通脹更爲持久，未來再次加息仍然有可能。英國8月CPI同比6.7%，其中服務通脹貢獻從7月的3.3%回落至3.0%，英央行表示主要原因爲酒店價格及機票價格下跌所致。英國服務通脹降溫的背後是英國就業市場的轉冷，英國職位空缺率較疫情之前已經非常接近，失業率自2022年下半年以來持續上升，目前已經達到4.3%。
英日央行偏鴿操作下，美元指數強勢持續。在9月美聯儲FOMC會議之後，10Y美債利率（主要爲實際利率驅動）、美元指數在美聯儲偏鷹的引導下大幅上行。從本周英日央行操作展望來看，日央行下半年邊際偏緊操作概率不高，而英央行在失業率上升、服務通脹降溫情況下再度加息概率可能也不大，這將使得美元指數走勢更強，而金價在美國實際利率的壓制下短期也將承壓。
發達經濟跟蹤：8月英國CPI同比6.7%；新興市場跟蹤：土耳其加息500BP。
全球宏觀日歷：關注美國8月PCE；風險提示：美聯儲緊縮力度超預期。
以下爲正文
1. 日央行維持YCC政策不變，通脹可持續性有待觀察
當地時間9月22日，日央行公布9月貨幣政策決議，維持負利率於-0.1%以及正負1%的10Y國債收益率波動區間不變（正負0.5%爲參考區間）。
此次9月會議之前市場一度期待日央行將繼7月會議之後再度調整YCC政策，但這一預期明顯已經落空，但符合我們在（2023.08.02）中的判斷。我們認爲日央行今年下半年調整YCC的概率並不大，一是日本通脹可持續性還有待觀察，二是日央行擔憂調整YCC可能打擊經濟恢復。
1）日央行高度關注企業通脹預期的改善是否能夠讓居民收入——消費形成正向循環，目前企業通脹預期還有待觀察，日本居民實際消費增速處於負區間，日本通脹仍在基數影響下下滑（服務通脹同比貢獻持平於1.0%），明顯日央行再次調整YCC的經濟前提尚不成熟。雖然日央行在聲明中預計通脹能夠在薪資支撐下回升，但這一點可能至少到2024年才能看到。
2）YCC的存在對於日本經濟提振作用可能很小，但若過早調整YCC以及國債利率上行可能反而打擊日本經濟，特別是日本企業投資，日央行在聲明中多次提到“不確定性較高”，即是對經濟前景信心仍然不足，這也是爲何日央行仍然保留正負0.5%的10Y國債收益率波動“參考區間”。
但需要關注油價上行可能推高日本國債收益率。日央行前任行長黑田在2022年無條件捍衛YCC，造成“日央行越寬松（購債維護YCC）——日元越弱——進口通脹越高——10Y國債利率愈加上行”的惡性循環，同時日央行購債一度導致日本國債市場流動性出現問題。而近期全球油價再度上漲，疊加美聯儲9月會議表態偏鷹致美債利率更高、日元匯率更弱，日本可能再度出現能源通脹上行，如果這一因素在日本央行判斷通脹可持續之前導致10Y國債收益率接近1%，那么日央行可能再度面臨是否要維護YCC的兩難局面（但目前看來概率不大，8月底至今全球油價約上行10美元/桶，10Y日債利率上行幅度也就在10BP左右，而現在10Y日債利率距離1%的上限還有約30BP）。
2. 英央行暫停加息，主因服務通脹降溫
當地時間9月21日，英央行貨幣政策委員會以5-4投票決定將政策利率維持在5.25%，但在聲明中英央行表示若高通脹更爲持久，未來再次加息仍然有可能。
此次英央行暫停加息的主因是服務通脹降溫。英國8月CPI同比6.7%，其中服務通脹貢獻從7月的3.3%回落至3.0%，英央行表示主要原因爲酒店價格及機票價格下跌所致。英國服務通脹降溫的背後是英國就業市場的轉冷，英國職位空缺率較疫情之前已經非常接近，失業率自2022年下半年以來持續上升，目前已經達到4.3%。
3. 英日央行偏鴿操作下，美元指數強勢持續
在9月美聯儲FOMC會議之後，10Y美債利率（主要爲實際利率驅動）、美元指數在美聯儲偏鷹的引導下大幅上行。從本周英日央行操作展望來看，日央行下半年邊際偏緊操作概率不高，而英央行在失業率上升、服務通脹降溫情況下再度加息概率可能也不大，這將使得美元指數走勢更強，而金價在美國實際利率的壓制下短期也將承壓。
發達經濟跟蹤：8月英國CPI同比6.7%
需求：本周紅皮書零售指數回落至3.6%，折扣店指數和百貨商店指數分別小幅回落至0.7%和4.5%。8月英國零售量同比-1.4%，環比0.4%。
地產：8月美國成屋銷售同比-15.3%，營建許可和新屋开工分別同比-2.7%，-14.8%。9月NAHB房地產市場指數回落至45.0，同比-2.2%，環比-10.0%。
供給與就業：9月美國Markit制造業PMI回升至48.9，服務業PMI下行至50.2。歐元區制造業PMI回落至43.4，服務業PMI回升至48.4。日本服務業PMI下行至53.3。截至9月16日，美國當周初申請失業金人數回落2.0萬人至20.1萬人。
CPI通脹：8月英國CPI同比6.7%，環比0.3%。8月日本CPI同比3.1%，環比0.2%。
油價和PPI：截止9月22日，布倫特油價（周均價）較上周繼續回升至95.7美元/桶。德國PPI同比-12.6%，環比0.3%。
全球貿易：8月日本出口同比-1.5%，進口同比-17.1%，貿易逆差縮小至-5557.4億日元。
貨幣操作：截至9月22日，本周美聯儲逆回購操作平均1.45萬億美元。本周市場預計美聯儲11月不加息概率領先（73.7%）。
匯率利率黃金：截止9月22日，黃金價格小幅回落至1927.4美元/盎司，美元指上行至105.6。
新興市場跟蹤：土耳其加息500bps
阿根廷二季度實際GDP同比-3.3%，南非8月CPI同比4.8%。阿根廷二季度實際GDP同比-3.3%，其中淨出口主要拖累實際GDP增長。南非8月CPI同比4.8%，環比0.3%。
沙特阿拉伯7月貿易順差縮小，印度8月貿易逆差擴大。7月沙特阿拉伯貿易順差縮小至223.9億裏亞爾，其中出口同比-34.9%，進口同比19.7%。8月印度貿易逆差擴大，出口同比-6.9%，進口同比-5.2%。
海外央行官員表態：美聯儲存在未來加息的可能
海外央行動向：美聯儲總資產規模下降
截止9月20日，美聯儲總資產較上周下降746.9億美元。截止9月15日，歐央行總資產較上周下降173.4億歐元。截止9月20日，日央行總資產爲738.6萬億日元，較上周減少9.1萬億日元。截止9月13日，英央行總資產爲9989.7億英鎊，較上期減少8.8億英鎊。
全球宏觀日歷：關注美國8月PCE
注：內容節選自申萬宏源宏觀研究於2023.09.23發布的《日央行爲何“按兵不動”？——全球宏觀周報· 第129期》；分析師：王茂宇 王勝
標題：日央行爲何“按兵不動”？
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