9月FOMC前瞻：年內點陣圖難變動

投資要點

· 核心觀點：預計9月FOMC會議美聯儲按兵不動，但點陣圖對年內指引不變，繼續充分暗示23Q4仍有25bps加息待落地。油價上漲加速8月CPI反彈力度，一度強化市場“买預期”的緊縮交易，最終符合預期的通脹數據觸發市場“賣事實”的交易。我們認爲，受汽車業罷工、政府停擺風險加劇和由此導致的經濟數據延遲發布影響，點陣圖暗示的最後一次加息或從11月延遲至12月，但仍具韌性的經濟（GDPNow預測23Q3美國GDP季環比年率+4.9%）和仍具黏性的通脹（Powell預期通脹目標或在2025年實現）仍然意味着在24H2前美聯儲難有降息。

· 聯邦基金利率預期：交易員預期11月加息概率降至27.6%，11-12月累積加息概率升至39.2%，降息預期再度推後至2024年6月。①近端加息預期：CME聯邦基金期貨模型顯示，交易員充分預期美聯儲9月FOMC將按兵不動（加息概率爲2%），11月加息概率降至27.6%，11-12月累積加息概率升至39.2%（表1）。本周公布的經濟數據總體偏強。受油價上行影響，本周公布的8月PPI、CPI均有加速反彈。8月零售銷售同樣表現強勁，環比+0.6%，預期+0.1%，前值由+0.7%下修至+0.5%。核心零售銷售環比+0.1%，預期-0.1%，前值由+1%下修至+0.7%。事件方面，全美汽車工人聯合會（UAW）在與三大汽車巨頭談判失敗後，开始在多州舉行大規模罷工，會加劇經濟滯脹形勢：一方面罷工導致的汽車停產或引發機動車通脹加劇，另一方面也削弱美國經濟軟着陸預期。此外，由於兩黨對新財年預算案較大的分歧，美國政府或無法在10月1日新財年前獲得撥款，政府停擺風險加劇，這一方面將推升市場避險情緒，另一方面或導致9月非農、9月CPI、三季度GDP等重要經濟數據延期發布，加大美聯儲在11月FOMC上的決策難度，或推遲加息至12月。②遠端降息預期：CME聯邦基金期貨模型（表1）均顯示，在當前[5.25, 5.5]%利率區間下，交易員與分析師均預期首次降息時點在2024年6月，較上周再度延後。

·美聯儲資產負債表：縮表延續，銀行准備金持續回補。本周美聯儲總資產減少19.8億至8.15萬億美元（表2）。①資產端：證券資產減少59.93億至7.483萬億美元（美國國債減少59.92億）。貸款工具增加3.08億至2496億美元。按類別看，主要貸款、BTFP、其他信貸擔保工具分別新增6.47、1.38、-4.27億美元（圖10）。按期限看，1-15天、16-90天、91天-1年貸款工具分別新增-1、2、2億美元（圖12）。②負債端&淨資產：本周美聯儲負債減少220.31億美元至4.84萬億美元（逆回購減少642.44億至1.84萬億美元、TGA增加558.12億至5373.6億美元），銀行准備金余額增加200.5億至3.31萬億美元，TGA再度回升，美聯儲投放淨流動性規模較上周增加60億美元（圖15）。

· 風險提示：金融系統風險再度發酵；通脹下行速度不及預期；美聯儲加碼緊縮。