8月財政數據點評：財政再次發力，助力經濟回升
核心觀點
結論：8月份財政收入增速繼續回落，但支出增速回升，表明積極的財政政策正在發力。當前經濟面臨一定壓力，維持復蘇勢能和管控地方債務或暫時難以兼顧。政府增強逆周期調節，財政刺激力度加大，8月份地方財政收支差額超萬億。若要持續擴張財政，重啓特殊再融資債券等化債工具或許能緩解地方政府償債壓力，增強地方財政支出能力。中央政府需要把握好短期財政刺激力度和長期政府債務壓力的平衡。中國經濟依靠短期財政刺激增速穩定後，還是需要依靠改革支撐長期增長。
數據：1-8月全國公共財政收入同比10.0%，前值11.5%；1-8月全國公共財政支出同比3.8%，前值3.3%；1-8月政府性基金收入同比-15.0%，前值-14.3%；1-8月政府性基金支出同比-21.7%，前值-23.3%。
要點：全國一般公共預算收入累計同比增速連續三個月下滑。從8月份當月來看，公共財政收入12462億元，同比-4.59%，創年內新低。一方面，去年8月份財政收入13062億元，是歷史最高的8月份當月收入，因此存在高基數原因。另一方面，7月份國內消費、房地產等宏觀經濟低位運行，滯後一個月影響了8月份的財政收入。8月份財政收入進度是2016年以來最低，也反映出經濟復蘇動能放緩的影響。
經濟面臨一定壓力，財政刺激力度加大。1-8月全國一般公共預算支出171382億元，同比增長3.8%，前值3.3%。8月份當月財政支出19759億元，同比增長7.2%，這也是今年以來最高的當月增速。中央和地方財政同步發力，支出增速大幅上升。分中央和地方看，8月份當月中央財政支出同比8.9%，前值3.8%；地方財政支出同比7.0%，前值-1.6%。在收入增速放緩的情況下，財政支出增長的背後是政府債發行加速。8月份，社融中政府債券融資11759億元，單月超萬億。
財政收入增速較低，財政刺激力度加大。8月份財政赤字7297億元，是歷史同期新高，比2022年8月5364億元的赤字還多出1933億元。雖然8月份財政赤字較高，但是從財政赤字佔比和赤字使用進度來看，均處在2016年以來的中等水平，因此我們認爲，財政支出仍可以加快，靠前發力。
賣地收入佔政府性基金收入近八成，房地產市場調整周期下，賣地收入降幅擴大，導致政府性基金收入負增。1-8月，全國政府性基金預算收入3.4萬億元，同比下降15%，降幅繼續擴大0.7個百分點。爲配合財政刺激，政府性基金支出增加，同比降幅收窄。1-8月全國政府性基金預算支出5.72億元，同比-21.7%，前值-23.3%。
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中央和地方財政收入當月增速雙雙負增
2023年1-8月全國一般公共預算收入151796億元，同比增長10%，增速比1-7月再度降低了1.5個百分點。全國一般公共預算收入累計同比增速連續三個月下滑。從8月份當月來看，公共財政收入12462億元，同比-4.59%，創年內新低。一方面，去年8月份財政收入13062億元，是歷史最高的8月份當月收入，因此存在高基數原因。另一方面，7月份國內消費、房地產等宏觀經濟低位運行，滯後一個月影響了8月份的財政收入。
8月份財政收入進度是2016年以來最低，也反映出經濟復蘇動能放緩的影響。8月份財政收入佔全年預算收入的比重爲5.7%，是2016年以來新低。實際上自4月份以來，隨着經濟增長面臨一定困難，收入進度相對過去幾年來說就較爲緩慢。1-8月財政收入進度69.9%，是2016年以來的次低水平。我國經濟復蘇所面臨的內需不足，外需疲弱的壓力或將持續，財政收入可能繼續面臨挑战。
8月份單月中央和地方財政收入雙雙負增。1-8月中央財政收入69687億元，同比增長9.5%，前值11.2%；地方本級財政收入82109億元，同比增長10.3%，前值11.8%。8月單月來看，中央與地方財政收入分別爲5838億元和6624億元，同比分別爲-5.46%和-3.82%，增速雙雙轉負並創年內新低。7月份地方財政收入佔全年預算收入的5.7%，是2016年以來最低位，地方財政壓力依然較大。
稅收方面，1-8月累計，全國稅收收入127885億元，同比增長12.9%，前值14.5%。7月單月稅收收入10354億元，同比-2.2%，前值4.5%，年內首次負增。分項來看，1-8月四大稅種僅國內增值稅正增長，而企業所得稅、個人所得稅、國內消費稅同比均爲負增。1-8月國內增值稅同比增長70.7%，主要是去年同期留抵退稅較多，基數較低。1-8月國內消費稅同比減少9.0%，企業所得稅同比減少7.6%，個人所得稅同比減少0.1%。
房地產市場仍在調整期，地產相關稅收後續可能仍有壓力。8月單月，房產稅同比增長20.6%，原因可能是去年8月低基數的影響，而不是房地產市場轉暖。2023年8月房產稅同比-8.7%。8月份契稅同比-0.4%，土地增值稅同比5.8%，也都處於較低位。1-8月份全國商品房銷售面積累計同比-7.1%，降幅繼續擴大。8月份，一系列房地產政策相繼出台，預計可以緩解短期內房地產市場壓力，但長期來看，房地產市場下行壓力依然存在。
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8月份財政支出力度加大
經濟面臨一定壓力，財政刺激力度加大。1-8月全國一般公共預算支出171382億元，同比增長3.8%，前值3.3%。從當月來看，8月份當月財政支出19759億元，同比增長7.2%，這也是今年以來最高的當月增速。8月份財政支出佔全年預算支出比重爲7.2%，1-8月支出進度62.3%，均處在2016年以來的中遊水平，但相對前幾個月來說，支出進度明顯加快。這表明在經濟復蘇動能轉弱之後，政府增強逆周期調節，財政刺激力度加大。
中央和地方財政同步發力，支出增速大幅上升。分中央和地方看，中央一般公共預算本級支出22546億元，同比增長6.5%；地方一般公共預算支出148836億元，同比增長3.3%。8月份當月中央財政支出2929億元，同比8.9%，前值3.8%；地方財政支出16830億元，同比7.0%，前值-1.6%。在收入增速放緩的情況下，財政支出增長的背後是政府債發行加速。8月份，社融中政府債券融資11759億元，單月超萬億。
社會保障和支出就業高增反映出經濟復蘇轉弱後失業率較高的問題。1-8月社會保障和就業支出27357億，累計同比8.1%，前值7.3%，依然是累計增速最高的主項。
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8月份財政赤字創歷史同期新高
財政收入增速較低，財政刺激力度加大，8月份財政赤字創1990年有記錄以來歷史同期最高。8月份財政赤字7297億元，比2022年8月5364億元的赤字還多出1933億元。8月份財政赤字佔全年預算赤字的12.6%，1-8月財政收支差額1.96萬億元，赤字（一般財政收入口徑）使用進度33.9%。雖然8月份財政赤字較高，但是從財政赤字佔比和赤字使用進度來看，均處在2016年以來的中等水平，因此我們認爲，財政支出仍可以加快，靠前發力。
8月份地方財政赤字破萬億，創2009年有記錄以來歷史同期新高。8月份地方財政本級財政收入6624億元，同比-3.82%，前值1.84%；財政支出16830億元，同比6.95%，前值-1.61%。收入增速下降而支出增速上升，導致8月份地方財政赤字10206億元。1-8月，地方財政收入差額（收入-支出）-6.67萬億元，赤字（一般財政收支口徑）使用進度55.8%，處於2016以來的較低水平。
上半年，地方財政支出因政府債壓力而受限，即使8月份地方財政赤字創同期歷史新高，從全年來看赤字使用進度依然偏慢。在這種情況下，重啓特殊再融資債券等化債工具能夠有效緩解地方政府償債壓力，地方政府支出力度就會加強，提振經濟信心。後續，隨着政府債發行加快，積極的財政政策正在發力。
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政府性基金赤字增加
賣地收入佔政府性基金收入近八成，房地產市場調整周期下，賣地收入降幅擴大，導致政府性基金收入嚴重負增。1-8月，全國政府性基金預算收入3.4萬億元，同比下降15%，降幅繼續擴大0.7個百分點，其中地方賣地收入2.71億元，同比下降19.6%，降幅繼續擴大了0.5個百分點。單月來看，8月份全國政府性基金收入5378億元，同比-18.5%,其中賣地收入4221億元，同比-22.2%。
爲配合財政刺激，政府性基金支出增加，同比降幅收窄。1-8月全國政府性基金預算支出5.72億元，同比-21.7%，前值-23.3%。7月當月政府性基金支出8071億元，同比-10.1%，前值-35.9%，降幅均明顯收窄。1-8月，政府性基金預算收支缺口（收入-支出）擴大至2.32萬億元，已達全年預算的58.41%，缺口使用進度較快。若延續積極的財政刺激力度，不排除政府性基金赤字超出預算的可能。
當前，維持復蘇勢能和管控財政赤字或難以兼顧，積極的財政政策正在發力，財政赤字也在大幅增加。在《20230828 全年如何實現GDP目標？》報告中，我們認爲，如果居民消費維持相對低位，則需要政府部門“托底”，這需要政府債券增發1.5萬億元左右，對應一般公共預算口徑的赤字需提高約5000億元。短期內，政府積極擴張財政可以有效促使經濟回升，但長期內地方政府赤字大幅增加，也導致了地方政府債壓力。因而中央政府需要把握好平衡好短期財政刺激力度和長期政府債務壓力的平衡。中國經濟依靠短期財政刺激增速穩定後，還是需要依靠改革支撐長期增長。
風險提示：國內宏觀經濟政策不及預期；降息降准不及預期；財政政策超預期；信用事件集中爆發
注：本文來自長城證券股份有限公司2023年9月17日發布的《財政再次發力，助力經濟回升——8月財政數據點評》，報告分析師：蔣飛 S1070521080001，賀昕煜 S1070122050027
標題：8月財政數據點評：財政再次發力，助力經濟回升
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