如何看美國通脹的反彈？

概要

美國通脹繼續反彈。8月美國CPI同比回升至3.7%，較上一月回升0.5個百分點；環比回升至0.6%，較上一月回升0.4個百分點，爲去年6月以來新高。通脹的回升主要與能源價格回升有關，8月能源通脹同比跌幅收窄至3.6%；環比更是大幅回升至5.6%，較上一月回升了5.5個百分點。此外，與去年同期基數回落也有關。

核心通脹延續下行。8月核心CPI同比回落至4.3%。8月核心商品通脹的緩解很大程度上仍與二手車價格繼續回落有關，而核心服務通脹的回落主要與租金通脹緩解有關，不過相對來說壓力仍大。考慮到二手車價格或繼續回落，租金通脹繼續下行，未來核心通脹有望繼續下行。

往前看，對整體通脹來說，我們預計，受能源和食品價格影響，整體通脹或在未來幾個月仍有反彈風險。而對核心通脹來說，我們預計，受租金通脹下行影響，或在未來幾個月繼續緩解。不過考慮到，美國經濟下行較慢，年底核心通脹大概率在3%以上，美聯儲短期或難以看到降息。

市場預期如何？根據CME觀察顯示，截至9月13日，市場預期美聯儲在9月大概率不加息，此後維持高利率水平到明年；市場預期美聯儲大概率在明年5月降息。

風險提示：美國經濟超預期；美聯儲貨幣政策超預期。

美國通脹繼續反彈。8月美國CPI同比回升至3.7%，較上一月回升0.5個百分點；環比回升至0.6%，較上一月回升0.4個百分點，爲去年6月以來新高。

整體通脹的回升主要與能源價格回升有關。8月原油價格環比上漲6.2%，連續2個月環比漲幅超過6%；汽油價格環比上漲7.2%，柴油價格環比上漲12.6%。在此影響下，8月能源通脹同比跌幅收窄至3.6%；環比更是大幅回升至5.6%，較上一月回升了5.5個百分點。

而食品價格同比回落至4.3%，環比爲0.2%，與上一月持平，對通脹的貢獻有限。

此外，與去年同期基數回落也有關。去年6月通脹高達9.1%，是80年代以來的階段性高點；此後开啓下行趨勢，去年8月通脹回落至8.3%。

核心通脹延續下行。8月核心CPI同比回落至4.3%，是2021年9月以來的低點。從環比角度來看，核心通脹環比爲0.3%，較上一月回升0.1個百分點，但仍明顯低於之前的0.4%-0.5%的水平。

從結構來看，核心商品通脹進一步緩解。8月核心商品通脹同比回落至0.2%，環比爲-0.1%，連續3個月爲負。8月核心商品通脹的緩解很大程度上仍與二手車價格繼續回落有關。8月二手車通脹同比跌幅擴大至6.6%，環比跌幅也在1%以上，連續3個月處於收縮趨勢。

此外，除二手車價格外，其他核心商品通脹的趨勢放緩也有貢獻。例如，8月除二手車外的核心商品通脹環比爲0.1%，連續3個月平均爲-0.1%，自4月以來在0附近波動。

核心服務壓力略有緩解。8月核心服務通脹同比小幅回落至5.9%，核心服務通脹環比爲0.4%，與上一月持平。尤其是主要居住租金和業主等價租金，同比繼續回落；業主等價租金環比則回落0.1個百分點至0.4%，租金通脹的環比明顯低於之前0.7%左右的水平。

此外，去年核心通脹基數效應的上行，也對核心通脹的回落有所貢獻。去年8月核心通脹同比反彈至6.3%，9月更是達到年度峰值的6.6%。

後續通脹如何看？整體通脹仍有反彈風險。一方面，能源價格仍在回升。自6月开始，原油價格开始明顯回升，截至9月13日，布倫特原油價格回升至91.9美元/桶。我們預計，9月能源通脹環比或繼續爲正，將進一步推動整體通脹。

而核心通脹或延續下行。一方面，美國二手車汽車價格指數處於回落趨勢，或帶動核心商品通脹繼續下行；另一方面，從房價和市場租金領先來看，美國房價增速已經連續4個月爲負，並且租金通脹環比也出現逐步放緩的跡象。我們預計，租金通脹或在接下來1-2個季度繼續緩解，有望帶動核心服務通脹繼續下行。9月核心通脹同比有望下行至4.0%以下。