國泰君安：國內煤市景氣強於海外，“金九銀十”將檢驗強預期

投資建議：年度主线依然是提質增效的央企，推薦：1）提質增效的央企：新集能源、電投能源、中國神華、中煤能源、上海能源；2）兼備尿素及化工塊煤標的：蘭花科創； 3）高股息：恆源煤電、陝西煤業、兗礦能源、山煤國際等；4）長協焦煤：平煤股份、山西焦煤、淮北礦業；5）成長標的：中國旭陽集團、華陽股份、昊華能源等。

國內煤市景氣強於海外，“金九銀十”將檢驗強預期。9月第一周，北方港Q5500平倉價爲880元/噸(+25元)，京唐港主焦煤(山西)價格爲2200元/噸(+100元)，同期，國際煤價整體趨穩，API2(北歐)、API4(南非)、API6(澳洲)煤價分別周環比0 (0%)、+2(+2%)、0(0%)美元/噸。國內北方港庫存仍延續去化，9月4日2797萬噸周環比下降132萬噸，疊加化工品在強預期下仍延續漲價和補庫，國內煤市景氣強於海外。進入9月後，非電旺季用煤迎來檢驗期：1）據mysteel，9月8日鋼廠高爐开工率84.4%，周環比+0.3PCT，高爐產能利用率92.8%，周環比+0.5PCT，同比+5.2PCT，焦煤下遊需求表現強勢。但強勢的下遊並沒有伴隨鋼價上漲，我們判斷是產業鏈補庫疊加電爐开工率低位導致的高爐需求提升，因而鋼鐵產業鏈的終端需求仍需旺季驗證，若鋼價平穩，焦煤亦無上漲空間；2）據隆衆資訊，截至9月7日煤制甲醇开工率77.2%，周環比+0.4PCT，已爲2018年至今的高位，港口可流通庫存48.3(周環比+0.8)萬噸，可流通庫存創維持近年新高，甲醇全國場內庫存也僅次於2020年，伴隨國際油價上漲，甲醇價格有支撐，但已完成旺季補庫階段性目標。

地產政策持續加碼，順周期板塊中煤炭脫穎而出。8月31日，中國人民銀行發布：1）降低存量房首套貸快利率；2）調整優化住房差別化住房信貸政策。順周期全產業鏈中長期預期均有上調，而其中供給端有限制的價格彈性更大：1）於煤炭而言雖2023年受進口衝擊價格由年初的1200跌至當下的800余元，但該價格仍在歷史高位，煤企仍保持高盈利，且環比視角看進口難有增量，需求若有提升，煤價預期將轉好；2）雖有政策利好，市場風險偏好預計也是從底部逐步擡升的狀態，煤炭作爲高股息板塊，有望優先修復，成爲順周期龍頭板塊。

風險提示：

1）宏觀經濟增長不及預期。得益於2022年國內良好的出口和內銷，宏觀經濟保持良好增長態勢，倘若2023年宏觀經濟不及預期，則煤炭需求的下降將對行業供需平衡產生重大影響，從而影響行業和公司盈利。

2）進口煤大規模進入。受2023年初國家恢復了澳洲煤進口影響，2022年國內焦煤市場始終處於供小於求的狀態，倘若澳洲煤炭大量進口或者自其他國家進口煤礦規模大幅提升，則將對焦煤價格形成壓力。

3）供給超預期釋放。發改委等部門年初至今持續督促煤企在安全生產的前提下有效釋放優質產能，若未來產能超預期釋放，則將對動力煤價格形成壓力。

注：本文來自國泰君安發布的《周觀點：“金九銀十”強預期將迎來檢驗【國君煤炭薛陽】》，報告分析師：薛陽 S0880521070003，鄧鋮琦 S0880121050056

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