如何理解美聯儲降息50基點？
鮑威爾最重要的正確，是“政治正確”。
9月FOMC會議聯儲超預期降息50bp，上修年末失業率預測至4.4%（6月爲4.0%），下修年末核心PCE至2.6%（6月爲2.8%），進一步上修長期利率至2.9%。
繼傑克遜霍爾會議後，聯儲以實質性降息50bp的方式宣告了抗通脹的勝利，也就此开啓新的降息周期。
整場發布會鮑威爾都未給出降息50bp的有力論據，只是反復強調“做正確的事”。但從近期經濟指標看，降息50bp“不一定正確”。
8月以來核心通脹反彈、薪資增速反彈、就業狀況改善、零售超預期、全地產鏈條回暖，服務業PMI保持大幅擴張水平，工業生產超預期修復，這些都否認了大幅降息的緊迫性。
如我們在《理解聯儲行動的邏輯》中所述，鮑威爾的鴿變不是經濟邏輯，而是政治邏輯。從經濟邏輯看，降息25BP或者不降，都合理；從政治邏輯看，降息50BP甚至75BP，都沒有錯。最近民主黨參議員伊麗莎白沃倫就呼籲，美聯儲在大選前一次性降息75BP。
這導致在聯儲官員的靜默期且經濟數據一致轉好的情況下，靠着前紐約聯儲主席和媒體吹風，50BP的降息預期就能持續升溫，而鮑威爾選擇向市場預期靠攏，順應金融市場定價，而非此前經常做的主動“預期管理”。
這也並不是一次補償式的降息，如果聯儲真的認爲7月非農數據指向降息的必要性，理應在數據公布後公开引導更明確的降息預期（25bp+25bp），而非在靜默期後還在讓市場博弈25bp與50bp的可能性。
9月SEP給出2024、2025年失業率穩定在4.4%也難以自洽：因爲從歷史上看，失業率很難橫在一個位置，但如此大的勞動力供給衝擊在歷史上也沒有出現，失業率充滿着太多的未知性。
整個美國勞動力市場都被捉摸不定的非法移民湧入速率所裹挾（包括非法移民轉化爲勞動力的時間，以及參與率水平），當前美國邊境管理局記錄的非法移民數量已明顯減弱。
如此果敢的貨幣政策調整以及相對積極的降息路徑，並沒有太過計入勞動力供給邊際轉弱的情形，疊加降息帶來需求修復，美國失業率存在拐頭向下的可能性。
現在回頭看，鮑威爾口中的正確，並不是基於經濟因素的“正確性”，而更多來自於政治因素的“偏好性”。
鮑威爾在拜登支持率落後於特朗普時，極力保持着模糊中立的立場，而在哈裏斯接棒拜登、支持率超過特朗普後，他的態度迅速轉鴿，以“盡一切努力”的傑克遜霍爾講話，开啓了降息周期。
有意思的是，在記者會中鮑威爾談到他作爲聯儲主席經歷了4次總統選舉，“每一次都是基於美國民衆利益最大化的集體決策”。
然而2016年，聯儲卻極力避免幹涉大選，在大選後才繼續加息；且對於當下的美國經濟來說，等到大選結束後再行動也綽綽有余。
之前特朗普揚言替換鮑威爾，隔空喊話鮑威爾“不要大選前降息”，可能從某種程度上“適得其反”地促成了此次50BP的降息。
總的來說，這是一次非經濟因素驅動下的大幅降息，也可能增加了二次通脹的風險。美國經濟在相對高位受到降息刺激（圖7：經濟動能指數處於軟着陸周期最高水平)，需求反彈將帶動通脹反彈，明年聯儲可能考慮再加息。
而大降大加的波動，也讓鮑威爾距離他的偶像（保羅沃爾克）的前任——70年代聯儲主席亞瑟伯恩斯，更進了一步。
風險提示
美國失業率數據偏差較大，美國企業盈利超預期放緩，美國大選意外事件再現 ，美國薪資增速不確定性增加
注：本文來自天風證券發布的證券研究報告 《如何理解聯儲降息50bp》，分析師：宋雪濤 S1110517090003
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