超預期的8月金融數據
8月社融和信貸數據明顯改善，一方面說明上月的數據的確受到了銀行季末衝刺透支項目的影響。
另一方面則說明政治局會議後，一攬子穩增長政策初見成效，市場信心得到提振，經濟修復速度加快，實體經濟融資需求得到改善。
具體來看，8月末社會融資存量規模達到368.61萬億元，同比增長9%，增速結束了連續三個月的下滑趨勢，較上月小幅提高0.1個百分點。增量爲3.12萬億元，比上年同期多6316億元。
其中，政府債券融資是本次社融同比增速回升的最大驅動力。8月政府債券淨融資1.18萬億元，同比多8714億元。受新增專項債要求在9月底前發行完畢的影響，地方發債明顯提速，萬得數據顯示，8月地方債淨融資額7176億元，同比多5985億元。國債方面，8月淨融資額5174億元，同比多3760億元。
人民幣信貸也明顯改善，指向實體經濟融資需求回暖。8月信貸口徑下人民幣貸款增加1.36萬億元，創下歷史同期最高值，同比多增868億元。
分部門來看，居民貸款增加3922億元，同比少增658億元。其中，短期貸款增加2320億元，同比多增398億元。
暑期的旺盛出行和旅遊消費助推消費貸款需求增長。城市內，8月12大城市地鐵客運量同比增長36.8%。城際間，國鐵集團發布報告顯示，暑運期間全國鐵路累計發送旅客8.3億人次，創歷史同期新高[1]，其中，8月發送旅客4.2億人次，同比增長93.6%，較2019年同期增長11.1%。從歷史數據來看，8月歷來也是消費貸投放的旺季，2018-2022年8月居民的短期消費貸平均增加1385億元。
中長期貸款增加1602億元，同比少增1056億元，房地產景氣度低仍然是制約個人按揭貸款的擴張的原因。8月30大中城市新建商品房日均銷售面積（7日移動平均）同比下滑24.1%，環比下滑13.0%。克而瑞報告顯示，17個重點城市二手房成交面積同比下降11%，環比下降3%[2]。
另外，8月下旬提前還貸行爲再度增多也壓制了居民的中長貸增長。6月份多家銀行發布降息公告，激發了居民提前還貸的意愿，考慮到從預約提前還貸到審批通過需要1-3月的時間，因此8月時就迎來了一波6月申請提前還貸的行爲的兌現。
不過，環比來看中長期貸款增量數據有明顯回升（上月爲負），房屋成交的降幅也已縮小，再加上一线城市認房不認貸、降低存量房貸利率等重量級政策從8月末才开始逐步落地，後續幾個月的居民中長期貸款有望持續改善。
企業部門貸款增加9488億元，同比多增738億元。其中，短期貸款減少401億元，同比多減280億元，中長期貸款增加6444億元，同比少增909億元，票據融資增加3472億元，同比多增1881億元。
企業部門數據雖然不如去年同期，但要明顯好於歷史同期均值（2018-2022年），短期貸款比歷史同期少減 264億元，中長期貸款比歷史同期多增938億元。
8月政策密集出台加快了經濟修復步伐。8月PMI數據顯示產需兩端有所改善，企業經營預期好轉，部分制造業行業已开始補庫，基建等开工率也邊際好轉，經濟企穩回升帶動實體部門投資擴產等融資需求增加。8月BCI企業投資前瞻指數爲54.71%，較7月提高2個百分點。
不過值得注意的是票據融資。本月信貸數據好於歷史同期，8月下旬票據利率上行也說明信貸需求充足，在一背景下，票據融資卻比上年同期和歷史同期均值均有較大幅度的增加。
一方面可能是由於企業經營活躍度提升催生了短期流動性需求，同時貼現率也來到了年內的低位，企業貼現需求增加。
另一方面可能是貼現率降低加劇了企業套利行爲。8月票據利率與同業存單之間的利差不斷擴大，8月內半年期和3月期的利差最大值分別爲1.13%和0.92%，處在年內較高水平。企業以較低的利率向銀行貼現置換出貨幣資金，再去購买高息的存款產品。
再來看其他幾個項目。
未貼現的銀行承兌匯票增加1129億元，結束了今年2月以來持續減少的趨勢，表外票據融資增加也能體現出經濟景氣度回升。
相比於大型企業，中小企業缺乏多渠道的融資方式，而票據融資門檻低，靈活性強，能夠有效滿足流動性需要，所以表外票據融資也就成爲了中小企業的重要融資手段。2022年，籤發票據的中小微企業21.3萬家，佔全部籤票企業的94.5%，中小微企業籤票發生額17.8萬億元，佔全部籤票發生額的64.9%[3]。因此，表外融資需求回暖能夠說明經濟修復廣度已涉及中小企業，進一步證明了經濟修復的效果。
8月中型企業和小型企業的PMI指數分別回升了0.6和0.3個百分點，其中新訂單指數分別回升了2.1和1.2個百分點，伴隨着需求回暖，中小企業經營性融資需求甚至投資擴產的融資需求自然也就回暖了。
企業債券淨融資2698億元，同比多1186億元。其中城投債發行明顯增加，地方政府債務在逐步得到化解。萬得數據顯示，8月城投債（萬得分類）發行規模和淨融資規模分別達到6335億元、1999億元，同比分別增長1540億元、645億元。房企債券融資也有所回暖，8月房地產信用債（證監會分類）發行了585億元，淨融資額爲83億元，同比分別增加206億元、370億元。
流動性方面，8月末，廣義貨幣(M2)余額同比增長10.6%，增速分別比上月末和上年同期低0.1個和1.6個百分點。
分結構來看，8月份人民幣存款增加1.26萬億元。其中，住戶存款增加7877億元；非金融企業存款增加8890億元，財政性存款減少88億元。隨着基建投資增速加快，地方債發行形成的財政存款作爲財政支出流入居民和企業部門中，住戶存款和企業存款增加，財政存款就相應減少。非銀行業金融機構存款減少7322億元，可能是8月理財產品大規模集中到期引發贖回所致。
狹義貨幣(M1)余額同比增長2.2%，增速也比上月末低0.1個百分點。同時，考慮到8月翹尾因素降幅更大，M1同比的翹尾因素從上月1.5%下滑至本月1.1%，資金活化效率仍有待提高。
最後進行一個總結，7月政治局會議後，穩增長組合拳及時出手，在政策面的支持下，實體經濟企穩回升，市場預期好轉，居民部門和企業部門的融資需求得到明顯改善。不過，資金活化效率仍然偏低，還需政策繼續進一步細化和落實，以增強實體部門的信心，推動經濟持續快速修復，穩固當前成果。
注：本文來自紅塔證券發布的《超預期的8月金融數據》，報告分析師：楊欣、盧婉琪
標題：超預期的8月金融數據
地址：https://www.iknowplus.com/post/31641.html
