中信證券：煤價底部預期逐步明朗，板塊具備估值提升潛力

受煤價下跌影響，上半年樣本公司淨利潤同比下降超過25%，Q2環比業績下降約29%。盡管業績下跌，但板塊的估值及股息率仍具備吸引力。展望下半年，經濟復蘇的節奏或是影響煤價及板塊盈利的關鍵變量。隨着市場情緒企穩和政策的不斷疊加，我們認爲煤價底部預期逐步明朗，板塊具備估值提升的潛力。

樣本公司煤價同比下降約15%，產量同比增長5%。

我們跟蹤的23家煤炭上市公司，2023年上半年合計生產原煤5.75億噸，同比增長5.25%。煤炭銷售均價同比下降14.83%，其中動力煤/冶金煤/無煙煤公司銷售均價同比分別下降9.66%/19.83%/23.94%；各公司噸煤毛利算數平均同比下降17.72%，其中動力煤/冶金煤/無煙煤噸煤毛利分別同比下降10.05%/ 23.91%/30.94%。

樣本上市公司淨利潤上半年同比降幅超25%，Q2環比下降29%。

樣本公司上半年共實現淨利潤1076億元，同比下降25.35%。我們測算，動力煤/冶金煤/無煙煤公司上半年噸煤淨利分別爲148/241/363元。分季度而言，多數公司Q2業績環比下滑明顯，樣本公司整體淨利潤環比下滑28.77%，主要是市場煤價環比下行集中在二季度。與盈利下降對應，煤炭公司應收账款與經營性現金流都出現了一定的下滑。二季度上市公司以去庫存爲主，煤炭公司存貨佔比顯著下降。

下半年展望：煤價中樞環比或有所下降，但煤價低點預期漸明。

同比而言，去年下半年保供力度增加以及火電發電量結構性增長，基數上升，因此今年下半年供需同比增速均有可能放緩。經歷過二季度的煤價調整，三季度以來煤價處於震蕩狀態，短期進口煤價上漲、安監影響下供給結構性的收縮或支撐煤價小幅反彈，但後續動力煤淡季煤價還可能出現調整，我們預計下半年動力煤均價約在850元/噸，較上半年均價下跌8%。焦煤方面，地產开工景氣回穩仍需時日，但低庫存、秋季开工旺季或對煤價形成支撐，我們預計產地主焦煤均價或在1900～2000元，下半年均價環比下跌約10%～12%。若後續有更大力度的經濟刺激政策，疊加或者經濟復蘇加快，煤價還有超預期的可能。對應至上市公司盈利，我們預計下半年樣本公司淨利潤環比或下滑10%～20%。

風險因素：

若經濟增速不及預期，或進一步影響煤炭需求和價格；保供增產政策後續或帶來供給增量，進一步壓制煤價；海外能源價格系統性下跌、推動國內煤炭進口繼續增加。

投資策略：

從P/E估值角度及股息率角度看，煤炭板塊龍頭具備長期價值吸引力。我們認爲板塊估值已經反映了今年以來的煤價下行壓力，也出現了部分“破淨”公司，板塊估值有安全邊際。在多維度的政策疊加下，煤炭需求和煤價預期回暖的概率在升溫，疊加板塊機構配置較低，後續板塊存在反彈的潛力，我們建議沿兩條主线配置公司：一是具備持續分紅能力的企業，二是“估值”破淨但業績有改善預期的企業。

注：本文節選自中信證券研究部已於2023年9月1日發布的《煤炭行業2023年中報總結一淨利下滑符合預期，行業悲觀預期或已消化》報告，具體分析內容(包括相關風險提示等)請詳見報告。分析師：祖國鵬 氫能與能源轉型首席分析師 S1010512080004

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