“新套路”：如果墨西哥也對中國加關稅？

從“單打獨鬥”到“集團作战”？市場對於美國對華“單邊”關稅的“免疫力”確實越來越強，那如果美國煽動盟友一起對華加徵關稅呢？上周末，墨西哥爲避免被加關稅，在遞給白宮的“投名狀”裏提議對中國採取與美國類似的關稅，受到美方的關注。如何看到這種變化背後的意圖和風險？

如何看待這一轉變？我們提供一個簡單的框架來分析。通過結合特朗普當選之後的言論和政策，我們把特朗普的關稅貿易政策劃分爲4個領域（如圖1），不同領域的側重點不同：

對中國：主要基於競爭和安全。關稅和貿易政策會相對強硬。

對墨加：經濟融合甚至一體化。加拿大和墨西哥已經成爲美國最重要的兩個貿易夥伴，更進一步會是經濟的融合和一體化。這可能是特朗普對於加拿大作爲“第51個州”一直心心念念的重要原因，也會是2026年更新的USMCA（《美墨加協議》的重要方向。關稅和貿易政策更多是談判的工具。

對其他經濟體：“站隊”很重要。對於意識形態同向的“親密”盟友，鼓勵對美投資，而關稅貿易限制會相對較小；對於“民主價值觀”有分歧的“一般”盟友或者非盟友，限制則相對會更大一些。目前美國的重心在美洲和歐洲，印度、日本、韓國的表態和定位並不明確。

最後則是美國意在“回流和復興”的行業。這一塊相對而言意識形態的色彩淡一些，更多是想促使相關行業的投資和就業回流，例如汽車、鋼鋁等。

結合這一框架，短期內，美國關稅對加墨是“軟硬兼施”，對華則繼續是“先加後談”。3月4日美國對墨加25%的關稅預計大概率會“打折扣”，尤其是墨西哥（與美國的溝通談判更好）。而對華額外再加的10%則還是會落地。

中期內，美國想要打造的可能是包含加墨和重要盟友在內的“內循環”和關稅同盟。一些跡象已經开始顯現（當然真正落地也不是那么容易）：

資源“內循環”：加拿大、格陵蘭和烏克蘭；

制造業“內循環”：墨西哥、加拿大等；

航運“內循環”：巴拿馬運河，以及即將推進的《美國船舶法案》；

投資“內循環”：鼓勵盟友、限制對立國對美投資（《美國優先投資政策備忘錄》）。

如何看待這種關稅擴散的苗頭和風險？

首先，短期內直接影響不大。即使墨西哥和加拿大在對華關稅上都跟隨美國加徵20%，對中國整體經濟的影響也十分有限——對這兩國出口佔我國出口的整體比例偏低（2024年墨西哥佔比2.5%，加拿大只有1.3%），而且墨加更傾向於從部分低價值商品加徵开始（而非立即全面加徵）。不過在行業層面，對加墨出口佔整體出口權重相對較大的行業值得注意：鋁及其制品（9.6%，2024年數據，下同），航空航天及其零配件（7.5%）和車輛及其零件（7.2%）。

其次，警惕“示範效應”。更加值得注意的是，若加墨對華加徵關稅換來美國關稅的“松口”，這可能爲其他國家和美國進行關稅談判樹立了不好的“典範”，提高後續全球貿易摩擦的風險。

第三，對人民幣匯率和國內內需提振，提出了更高的要求。2024年中國商品貿易順差刷新歷史新高、接近1萬億美元，這樣的背景下人民幣匯率無疑會成爲全球關注的焦點，也面臨兩難：一方面，特朗普上台以來，美國對華加徵關稅落地的幅度最大，客觀上人民幣匯率有貶值壓力，但另一方面，如果顯著貶值，又可能成爲關稅和貿易摩擦擴散的重要導火索。如何保持人民幣兌美元匯率彈性，同時讓人民幣相對其他非美貨幣保持穩定（在相對已經較高的水平上）比較關鍵。

此外，如果出現關稅擴散的情形，全球供應鏈將遭受實質性衝擊，大概率會加劇“海外通脹，國內物價偏低”的局面，提振內需以對衝這一風險的必要性會大大上升。

風險提示：特朗普“百日新政”過於激進導致美國經濟陷入滯脹甚至衰退；關稅擴散超預期，導致全球經濟超預期放緩、市場調整幅度加大。

注：本文爲民生證券2025年3月3日研究報告《“新套路”：如果墨西哥也對中國加關稅？》，分析師：邵翔 SAC編號 S0100524080007

標題：“新套路”：如果墨西哥也對中國加關稅？

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