貿易順差或已見頂

核心觀點

結論

5月出口同比降幅擴大，PMI顯示未來數月出口降幅還有進一步負增的壓力，表明擴內需的必要性進一步凸顯。後續若內需持續修復，貿易差額上升趨勢應已見頂。

數據

今年5月我國出口金額2835.0億美元，同比-7.5%，4月爲+8.5%；進口2176.9億美元，同比-4.5%，4月爲-7.9%；5月貿易順差658.1億美元，同比-16.1%，4月分別爲902.1億美元和+81.3%。

要點

經過3、4月的高速正增，5月份我國出口同比重新小幅負增，一方面是去年高基數影響，另一方面也一定程度表明我國出口“拓市場”難以完全彌補歐美衰退、貿易量下行的趨勢。從出口國家看，5月份我國穩外貿、拓市場效果仍有顯現，但難以完全彌補歐美國家的出口下滑趨勢。東盟歐盟美國對我國出口拉動均轉負，俄羅斯及中西亞諸國對我國出口拉動作用進一步凸顯。從產品結構看，勞密、機電、高新產品同比均走弱。對於機電產品，汽車“一枝獨秀”，高新技術產品同比降幅擴大，勞動密集型產品增速高位轉負。

5月，我國進口金額環比回升，同比降幅收窄。機電、高新進口仍然是進口的拖累項，能源、金屬等大宗商品支撐進口。從貿易差額趨勢值來看，今年1月份已經達到近五年的高點，开始回落。後續數月，我國內需若維持修復，進口可能仍將回升，我國貿易差額上升趨勢已經見頂回落。

今年前5月出口累計同比+0.3%，進口累計同比-6.7%。5月份制造業PMI在收縮區間進一步下降，折射當前內生動力不足，而5月出口降幅擴大，未來數月降幅還有進一步負增的壓力，表明擴內需的必要性進一步凸顯。

近期人民幣匯率波動幅度加大，同時中美利差還在擴大，美國加息不止，國內降息政策仍可能出台，短期內人民幣可能還有一定的貶值壓力，我們認爲人民幣匯率或突破7.2，這將一定程度有利於穩定出口。

1 “新市場”難以完全彌補歐美出口下滑

1.1 出口環比繼續回落，同比重新轉負‍‍‍‍

經過3、4月的高速正增，5月份我國出口同比重新小幅負增，一方面是去年高基數影響，另一方面也一定程度表明我國出口“拓市場”難以完全彌補歐美衰退、貿易量下行的趨勢。5月份我國出口金額2835億美元，環比-4%；由於去年同期基數走高，同比增速重新轉負，爲-7.5%，接近我們在《二季度國內經濟展望》的預期。

從世界出口走勢來看，美歐衰退風險仍在發酵，全球貿易量可能仍將下滑。5月份制造業PMI分別下滑至46.9%和44.8%；主要出口國仍在外貿增速放緩趨勢之中，韓國5月出口同比分別爲-15.2%，降幅擴大；越南出口同比-4.7%雖降幅收窄但持續性待觀察。

往後看，我國新出口訂單已經連續兩個月在48%以下的收縮區間，或預示未來數月我國出口同比可能進一步負增。在歐美經濟衰退趨勢下，我國出口“突圍”更多需依靠开拓發展中國家市場，如“一帶一路”沿线諸國。但正如我們在前期報告中提示的，新开拓的出口訂單盈利能力或許不如傳統市場，3、4月出口同比讀數高增但其對國內工業企業生產帶動作用有限。總體來說，今年我國出口增速下行趨勢可能不會改變。

1.2 多類產品出口走弱，汽車出口維持強韌

按產品大類分，5月份勞密、機電、高新產品同比均走弱。對於機電產品，汽車“一枝獨秀”，高新技術產品同比降幅擴大，勞動密集型產品增速高位轉負。

5月份機電產品出口金額同比-2.1%，拉動全部出口下降1.1個百分點。機電產品結構也呈現較大分化：汽車一枝獨秀，5月出口同比+123%，遠高於整體出口增速，拉動我國出口增長大約1.5個百分點，傳統機電產品如手機、自動數據處理設備、集成電路等出口仍然深度負增，“光鋰”等部分新三樣出口速度放緩。根據海關總署公布的重點商品出口量值表中的細項，包括電動汽車在內的重點機電產品佔全部出口比重約22%，這部分產品5月份出口同比+2.3%，高於整體機電產品的增速；由此大致推算，對應其他未公布的機電產品（佔比約32%）同比-10.8%，這其中就包含太陽能電池等產品。

5月高新技術產品出口同比-13.9%，降幅擴大，拖累出口下降3.2個百分點。高新技術產品出口降幅擴大有高基數影響，同時一則表明歐美衰退對科技浪潮發展的阻力可能仍在，韓國半導體出口持續收縮就是一個例證，5月份韓國半導體的出口同比-36.2%，自去年8月份以來同比下滑的勢頭仍在延續。二則中美分歧對國內機電、高新產品生產的阻力猶存。

5月勞動密集型商品出口同比-12.7%，增速下行，符合我們《4月外貿數據點評》的判斷，年後積壓訂單釋放，後續勞動密集型出口仍然是需求主導，我國服裝等勞動密集產品出口增速仍將持續下行。

1.3“新市場”難以完全彌補歐美出口下滑

分國家看，5月份我國穩外貿、拓市場效果仍有顯現，但難以完全彌補歐美國家的出口下滑趨勢。從貿易前三大夥伴來看，東盟、歐盟、美國對我國出口拉動均轉爲負值。5月我國對東盟、歐盟、美國出口同比分別爲-15.9%、7%和-18.2%，分別拖累出口-2.6、-1.1和-3.1個百分點。

俄羅斯及中西亞諸國對我國出口拉動作用進一步凸顯。其中俄羅斯5月份拉動我國出口同比增長1.6個百分點，維持正值。我們以剔除日韓、東盟等國的“其他亞洲國家”來大致測算我國對中西亞諸國的出口份額。今年3、4月份其他亞洲國家對我國出口拉動維持在2個百分點以上，與俄羅斯接近；5月份數據暫未公布，我們認爲我國“拓市場”的效果仍有顯現，5月份中國-中亞峰會召开，其他亞洲國家經貿形勢相對穩定，對我國出口拉動大概率維持正值。

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進口金額增速降幅收窄

5月，我國進口金額2,176.9億美元，環比提高6.1%，同比-4.5%，降幅收窄。分產品拆分來看，機電、高新進口仍然是進口的拖累項，能源、金屬等大宗商品支撐進口。5月我國機電產品和高新技術產品進口額同比降幅仍在-10%以下的低位，拖累整體進口。中美分歧不斷加劇，我國半導體相關產品的增速遠低於日韓同期，這一趨勢可能在2023年下半年延續。

分國家看，我國從美、歐、日、韓、東盟進口的拉動率仍爲負值，我國從俄羅斯進口拉動維持正值。地緣政治對中國的進出口影響或將持續顯現。5月份中國從日、韓進口額同比分別-13.7%和-22.8%，分別拖累我國進口-0.9和-1.7個百分點，從歐盟、美國進口額同比分別爲-0.9%和-9.9%，分別拖累我國進口減少-0.1和-0.7個百分點，而我國從俄羅斯進口金額同比上升10.1%，拉動我國進口金額上升0.5個百分點。

3 貿易順差已經見頂回落

5月份我國出口環比回落，而進口較上月回升，貿易差額略有收窄。5月份實現貿易順差658.1億美元，環比、同比均下降。我們在《2022年8月外貿數據點評》已經提示，2022年的較高貿易順差是建立在歐美大幅逆差的基礎之上，2023年海外需求回落和能源價格下跌，中國的貿易順差也難以持續高增，因此2022年四季度貿易差額或正在築頂。實際上從貿易差額趨勢值來看，今年1月份已經達到近五年的高點，开始回落。後續數月，我國內需若維持修復，進口可能仍將回升，我國貿易差額上升趨勢已經見頂回落。