中信證券：緊扣政策主线，配置內循環+新科技

貿易战僵持階段，資金風險偏好不高，政策預期明確疊加財報披露收官，當前市場更關注確定性高和可兌現的方向，建議緊扣政策主线，在主題上參與廣義內循環和新科技主題，包括地產基建、旅遊、消費電子、機器人等。從外部環境上看，特朗普關稅政策依然有較大不確定性，貿易战處於僵持階段，市場焦點仍集中於美聯儲政策路徑與地緣政治風險。從內部看，政治局會議強調以我爲主和底线思維，國內持續推動內循環的穩樓市、促消費政策。從主題環境來看，綜合流動性指標和市場風格特徵，市場或在低位內需板塊及新科技主題持續輪動。從催化因素分析上看，重點關注國內對內循環的穩樓市/促消費刺激政策、中美關稅談判進展、科技領域催化事件。結合市場環境、催化因素以及綜合量化指標研判，建議關注地產基建、旅遊、消費電子、機器人主題。中信證券在報告中還梳理了10個標的構成的主題推薦組合供投資者參考。

▍A股大勢：內循環爲主，新概念科技主題輪動。

2025年4月政治局會議指出，雖然一季度經濟开局良好，但外部衝擊影響加大，下行風險顯著上升；需要“強化底线思維”，對外部壓力從最壞處准備，努力爭取最好的結果，因時而動用好政策工具箱，鞏固經濟與社會穩定。在此背景下，內循環板塊受到持續關注，新科技概念主題快速輪動且缺乏持續性。從外部環境上看，特朗普關稅政策依然有較大不確定性，貿易战處於僵持階段，市場焦點仍集中於美聯儲政策路徑與地緣政治風險。從內部來看，政治局會議強調以我爲主和底线思維，國內持續推動內循環的穩樓市、促消費政策。從資金面來看，市場流動性和活躍性有所回升，但仍維持在較低水平。從事件催化上看，財報披露進入尾聲，第八屆數字中國建設峰會、華爲2025創新數據基礎設施論壇、Meta首屆LlamaCon开發者大會有望帶來科技領域的多重催化，同時關注五一黃金周文旅消費等數據。

▍主題環境：政治局會議提出要強化底线思維，市場成交量仍處於低位。

1）政治局會議提出要強化底线思維，充分備足預案，扎實做好經濟工作。中共中央政治局會議強調，要加緊實施更加積極有爲的宏觀政策，用好用足更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。加快地方政府專項債券、超長期特別國債等發行使用。兜牢基層“三保”底线。適時降准降息，保持流動性充裕，加力支持實體經濟。創設新的結構性貨幣政策工具，設立新型政策性金融工具，支持科技創新、擴大消費、穩定外貿等。強化政策取向一致性。會議指出，要提高中低收入群體收入，大力發展服務消費，增強消費對經濟增長的拉動作用。盡快清理消費領域的限制性措施，設立服務消費與養老再貸款。

2）一季度財政收入同比下降，政府債券發行支撐支出維持增長。今年一季度，全國一般公共預算支出72815億元，同比增長4.2%，其中3月份增長5.7%，支出進度進一步加快。今年一季度全國一般公共預算收入60189億元，同比下降1.1%，其中3月份增長0.2%，月度增幅由負轉正。今年中國實施更加積極的財政政策，這主要體現在擴大財政赤字、增發特別國債、地方政府專項債券等，以增加財政支出，刺激總需求，從而促進經濟平穩增長。

3）特朗普政府考慮降低對華關稅的“分級方案”，美聯儲褐皮書顯示經濟不確定性大增。據《華爾街日報》23日報道，特朗普政府正考慮多種方案，第一種方案，對中國商品徵收的關稅稅率可能降至大約50%-65%；第二種方案則被稱爲“分級方案”，美方將把進口自中國的商品分爲所謂“對美國國家安全不構成威脅”和所謂“對美國國家利益具有战略意義”的商品。美媒稱，在“分級方案”裏，美方將對前一類商品徵收35%的關稅，對第二類商品的關稅稅率至少爲100%。當地時間周三，美聯儲發布了全國經濟形勢調查報告——褐皮書，指出國際貿易政策的不確定性，正導致美國多地的經濟前景顯著惡化。

4）小盤換手率快速衝高，主題輪動速度較快。上周反關稅、育種、自主可控等板塊漲幅靠後，機器人、寵物經濟、創新藥等板塊表現較好。周五重要會議表述基本符合預期，預計隨着關稅談判的展开，後續政策將擇時推出。下周市場進入節前行情，關注假日可能出現催化的板塊。從資金面上來看，上周融資融券余額維持穩定，融資融券資金換手率維持較低水平，兩市主力淨流出規模維持平穩。主要指數資金流量指標（MFI）（MA5）均明顯反轉，正在轉向偏強區間；主要指數資金流量指標（RSI）（MA5）大幅反轉，均進入偏強區間。

▍催化因素：建議關注內循環支持政策，以及科技事件催化。

1）第八屆數字中國建設峰會將於4月29日至4月30日在福州市舉辦。建議聚焦數據要素市場化配置改革相關政策發布與成果，關注數字技術創新如具身智能產品、多模態大模型等前沿科技展示，以及數字產業發展與企業培育規劃。

2）華爲2025創新數據基礎設施論壇將於4月28日在德國慕尼黑舉辦。建議關注華爲AI數據湖解決方案、下一代OceanStor Dorado融合全閃存以及針對高彈性環境的數據保護解決方案等產品。據華爲數據存儲官方微信公衆號，華爲本次將攜多款AI - Ready數據基礎設施明星產品亮相論壇，包括OceanStor Dorado新一代融合全閃存、IdeaHub 3系列智能協作新品。

3）Meta將於4月29日舉辦首屆LlamaCon开發者大會。Meta在4月29日將舉行首屆LlamaCon-專門面向生成式人工智能的开發者大會。Meta的Llama模型在2024年已經取得顯著成就，在此次大會上，Meta計劃推出最新的开源人工智能工具。

4）五一黃金周即將來臨，文旅消費有望延續復蘇態勢。預計今年五一假期文旅消費延續復蘇態勢，市場呈現供需兩旺特徵。預計跨區域長线旅遊、邊疆及文化旅遊、縣域旅遊將迎來較高增長，高星酒店需求提升；跨境旅遊雙向回暖，入境遊受政策紅利和文化傳播推動。整體來看，文旅消費正從“空間轉移”向“體驗升維”轉型，品質化、精細化趨勢明顯。

▍重點聚焦：

國內大循環有望帶動低位內需及地產基建板塊、消費電子可能迎來行情反轉、機器人產業進展有望持續。

▍風險因素：

中美摩擦進一步激化，地緣衝突加劇，市場資金淨流出擴大，國內政策落地不及預期，技術研發不及預期，下遊需求不及預期。

注：本文節選自中信證券研究部已於2025年4月27日發布的《主題策略聚焦20250427—緊扣政策主线，配置內循環+新科技》報告，分析師：秦培景S1010512050004；劉易S1010520090002；王冠然S1010519040005；侯蘇洋S1010523080001；白弘偉S1010524110002；任恆毅S1010524080017；卿施典S1010524090009；田鵬S1010521010003；王濤S1010521060002；王子昂S1010524090003