如何理解新的結構性貨幣政策工具和新型政策性金融工具？

核心觀點

周度ECI指數：從周度數據來看，截至2025年4月27日，本周ECI供給指數爲50.32%，較上周回落0.02個百分點；ECI需求指數爲49.92%，較上周回升0.01個百分點。從分項來看，ECI投資指數爲49.96%，較上周回升0.03個百分點；ECI消費指數爲49.75%，較上周回升0.03個百分點；ECI出口指數爲50.21%，較上周回落0.06個百分點。

月度ECI指數：從4月前三周的高頻數據來看，ECI供給指數爲50.35%，較3月回落0.02個百分點；ECI需求指數爲49.92%，較3月回落0.02個百分點。從分項來看，ECI投資指數爲49.94%，較3月回落0.04個百分點；ECI消費指數爲49.72%，較3月回升0.02個百分點；ECI出口指數爲50.26%，較3月回落0.05個百分點。從ECI指數來看，4月份經濟形勢整體仍舊延續較爲平穩的態勢，供需兩端環比動能雖有所減弱，但消費、基建等方面的高頻數據仍高於去年同期，需要注意的是對等關稅對全球出口的影響已初步顯現。地產方面，30大中城市商品房銷售面積環比延續回落，指向今年地產小陽春整體偏弱。截至4月前26日，30大中城市商品房銷售面積同比增速錄得-17.1%，較3月份的2.5%明顯回落；出口方面，對等關稅對我國出口以及全球出口的影響已逐步顯現，韓國4月前20日出口增速較上月同期回落近10個百分點，我國監測港口貨物吞吐量在近兩周也有所回落，但在去年同期偏低基數下，四月出口增速或不會出現明顯下滑，需進一步關注後續貿易摩擦走勢對出口造成的擾動。

ELI指數：截至2025年4月27日，本周ELI指數爲-1.10%，較上周落1.14個百分點。新結構性政策工具和政策性金融工具將迎來“擴量、降價”。在外部衝擊影響加大、國內經濟回升向好基礎還需要穩固的形勢下，4月25日中央政治局會議明確提出創設新的結構性貨幣政策工具，並設立新型政策性金融工具，具體來看：

（1）結構性貨幣政策工具一般指人民銀行創設再貸款工具，以“報銷機制”定向扶持重點領域和行業，截至3月末各項結構性貨幣政策工具共存續10項，余額合計5.9萬億元，各項再貸款利率維持在1.75%，預計人民銀行將基於已經到期的科技創新再貸款等工具經驗，創設支持科技創新、穩定外貿等領域的新型再貸款，在消費領域，本月政治局會議進一步明確設立“服務消費與養老再貸款”，意味着本次新設立的再貸款或將重點支持服務消費，預計再貸款方面或逐步創設“服務消費再貸款”、“養老再貸款”、“穩定消費再貸款”、“科技創新再貸款”以及“穩定外貿再貸款”等多種工具，拓寬再貸款額度和使用規模，同時再貸款利率或適度下調，以當前6萬億再貸款余額計算，再貸款利率下調25bps也將爲商業銀行節省150億利息，實現結構性降息也是降息的政策效果。

（2）政策性金融工具始創於2022年中旬約7400億支持重大項目建設的政策性、开發性金融工具，從其誕生之初即發揮着“准財政”工具職能，能夠填補銀行貸款因收益不足而不愿或無法進入，但亟需金融支持的重點領域和薄弱環節，政治局會議部署創設新型政策性工具，或意味着將繼續由國开行、農發行和進出口行主導，創設定向支持外貿、科創和消費等領域的“准財政”工具，同時央行通過PSL等常設結構性工具爲其提供資金支持。無論是新型結構性貨幣政策工具，還是設立新型政策性金融工具，對當前亟需金融資源支持的科創、外貿、消費等於領域的支持，本身也屬於“超常規逆周期調節”組成成本，從“量”和“價”兩個方面拓寬流動性投放空間，結構性政策工具的“量增、價降”也是“適度寬松”的重要內容。

風險提示：短期出現“搶出口”現象；政策出台力度低於市場預期；房地產改善的持續性待觀察。

1 本周雙指數概覽

1.1 ECI指數：4月經濟增長動能有所回落

從周度數據來看，截至2025年4月27日，本周ECI供給指數爲50.32%，較上周回落0.02個百分點；ECI需求指數爲49.92%，較上周回升0.01個百分點。從分項來看，ECI投資指數爲49.96%，較上周回升0.03個百分點；ECI消費指數爲49.75%，較上周回升0.03個百分點；ECI出口指數爲50.21%，較上周回落0.06個百分點。

從4月前三周的高頻數據來看，ECI供給指數爲50.35%，較3月回落0.02個百分點；ECI需求指數爲49.92%，較3月回落0.02個百分點。從分項來看，ECI投資指數爲49.94%，較3月回落0.04個百分點；ECI消費指數爲49.72%，較3月回升0.02個百分點；ECI出口指數爲50.26%，較3月回落0.05個百分點。從ECI指數來看，4月份經濟形勢整體仍舊延續較爲平穩的態勢，供需兩端環比動能雖有所減弱，但消費、基建等方面的高頻數據仍高於去年同期，需要注意的是對等關稅對全球出口的影響已初步顯現。

地產方面，30大中城市商品房銷售面積環比延續回落，指向今年地產小陽春整體偏弱。截至4月前26日，30大中城市商品房銷售面積同比增速錄得-17.1%，較3月份的2.5%明顯回落；出口方面，對等關稅對我國出口以及全球出口的影響已逐步顯現，韓國4月前20日出口增速較上月同期回落近10個百分點，我國監測港口貨物吞吐量在近兩周也有所回落，但在去年同期偏低基數下，四月出口增速或不會出現明顯下滑，需進一步關注後續貿易摩擦走勢對出口造成的擾動。

1.2 ELI指數：新結構性政策工具和政策性金融工具將迎來“擴量、降價”

截至2025年4月27日，本周ELI指數爲-1.10%，較上周回落1.14個百分點。

新結構性政策工具和政策性金融工具將迎來“擴量、降價”。在外部衝擊影響加大、國內經濟回升向好基礎還需要穩固的形勢下，4月25日中央政治局會議明確提出創設新的結構性貨幣政策工具，並設立新型政策性金融工具，支持科技創新、擴大消費、穩定外貿等，具體來看：

（1）結構性貨幣政策工具一般指人民銀行創設再貸款工具，以“報銷機制”定向扶持重點領域和行業，截至3月末各項結構性貨幣政策工具共存續10項，余額合計5.9萬億元，各項再貸款利率維持在1.75%，預計人民銀行將基於已經到期的科技創新再貸款等工具經驗，創設支持科技創新、穩定外貿等領域的新型再貸款，在消費領域，本月政治局會議進一步明確設立“服務消費與養老再貸款”，意味着本次新設立的再貸款或將重點支持服務消費，預計再貸款方面或逐步創設“服務消費再貸款”、“養老再貸款”、“穩定消費再貸款”、“科技創新再貸款”以及“穩定外貿再貸款”等多種工具，拓寬再貸款額度和使用規模，同時再貸款利率或適度下調，以當前6萬億再貸款余額計算，再貸款利率下調25bps也將爲商業銀行節省150億利息，實現結構性降息也是降息的政策效果。

（2）政策性金融工具始創於2022年中旬約7400億支持重大項目建設的政策性、开發性金融工具，從其誕生之初即發揮着“准財政”工具職能，歷史上國家开發銀行、農業發展銀行和進出口銀行等金融機構通過股權投資、爲專項債項目資本金搭橋等方式爲基建項目補充資本金，與再貸款工具一樣，能夠填補銀行貸款因收益不足而不愿或無法進入，但亟需金融支持的重點領域和薄弱環節，政治局會議部署創設新型政策性工具，或意味着將繼續由國开行、農發行和進出口行主導，創設定向支持外貿、科創和消費等領域的“准財政”工具，同時央行通過PSL等常設結構性工具爲其提供資金支持。

無論是新型結構性貨幣政策工具，還是設立新型政策性金融工具，對當前亟需金融資源支持的科創、外貿、消費等於領域的支持，本身也屬於“超常規逆周期調節”組成成本，從“量”和“價”兩個方面拓寬流動性投放空間，結構性政策工具的“量增、價降”也是“適度寬松”的重要內容。

2 本周高頻數據概覽

2.1 工業生產：外需下滑或制約工業生產擴張

开工率方面，本周主要行業开工率環比互有升降。其中本周汽車全/半鋼胎开工率分別爲62.46%和78.11%，分別環比回落2.97個百分點和0.33個百分點；本周PTA开工率錄得80.04%，環比回升3.30個百分點，較去年同期回升4.36個百分點；本周鋼廠高爐开工率錄得84.35%，環比回升0.77個百分點，較去年同期回升5.47個百分點。

庫存方面，本周六港口煉焦煤庫存合計314.83萬噸，環比回落12.50萬噸；本周港口鐵礦石合計庫存錄得14258.05萬噸，環比回升197.97萬噸；本周主要鋼廠建築鋼材庫存錄得242.28萬噸，環比回落8.78萬噸。

負荷率方面，4月18日沿海七省電廠負荷率均值錄得69.43%，環比回落1.00個百分點，較去年同期回落0.29個百分點；上周PTA工廠、聚酯工廠和江浙織機PTA產業鏈負荷率分別錄得75.64%、89.60%和64.05%，分別環比回落1.13個百分點、回升0.25個百分點、回落1.71個百分點。

2.2 消費：乘用車零售增速小幅回暖

乘用車消費方面，4月20日乘用車當周日均銷量錄得54522輛，較去年同期回升6489輛。根據乘聯會發布的最新數據，4月1-20日乘用車市場零售錄得89.7萬輛，同比去年同期回升12.0%，環比上月同期回落9.0%，其中新能源車市場零售錄得47.8萬輛，同比去年同期回升20.0%，環比上月同期回落11.0%。

價格指數方面，4月21日柯橋紡織價格指數錄得103.87點，環比回升0.06點；4月13日義烏中國小商品總價格指數錄得103.87點，環比回升0.41點。

人員流動方面，本周航班執飛率均值爲89.16%，環比回落1.39個百分點，較去年同期回升2.27個百分點。地鐵日均客運量錄得7601.17萬人，環比回落120.03萬人，較去年同期回落580.26萬人。

2.3 投資：主要城市商品房銷售面積延續回落

基建投資方面，2025年4月23日石油瀝青裝置开工率錄得30.70%，環比回升2.00個百分點，較去年同期回升7.10個百分點；2025年4月18日全國水泥發運率錄得40.33%，環比回落2.44個百分點，較去年同期回落0.13個百分點。

房地產投資方面，上周100大中城市供應土地佔地面積錄得1053.40萬平方米，環比回落22.30%；本周30大中城市商品房成交面積錄得141.18萬平方米，環比回落5.23%。4月中旬普通硅酸鹽水泥市場價錄得335.30元/噸，環比回落8.20元/噸；4月中旬浮法平板玻璃市場價錄得1328.90元/噸，環比回升11.90元/噸。