特朗普關稅2.0衝擊與海內外資產表現梳理

4月決斷，應對波動率放大，待衝擊落地繼續攻堅。

根據經濟復蘇與市場流動性，可以把投資主线降維爲三個方向：1）Deepseek突破與开源引領的科技AI+，2）消費股的估值修復和消費分層逐步復蘇，3）低估紅利繼續崛起。

市場思考：特朗普關稅2.0衝擊與海內外資產表現梳理

特朗普政府的對等關稅出台後，中方進行三次反制，當前中美對對方加徵的關稅均爲125%，加拿大、歐盟也展开反制，而4月9日的90日暫緩舉措和豁免顯示美方態度出現緩和跡象，4月11日美國宣布部分商品免徵“對等關稅”。大類資產方面，本周流動性風險加劇，VIX指數進一步衝高；美債、美元均遭遇拋售，美債利率在流動性踩踏下進一步走高，期限利差快速走闊，收益率曲线陡峭化，中美利差走闊；美元信用下行疊加資金避險需求上行，COMEX黃金突破3200；原油則急跌；美股三大指數均急跌後小幅修復；A股超跌後企穩修復，4月7日市場調整後，在政策組合拳及關稅反制措施影響下，寬基指數企穩修復，4月8-11日，主要寬基指數均收漲，關稅落地以來創業板指跌幅最大。從周漲幅來看，僅農林牧漁、商貿零售、軍工、食飲四個行業漲幅爲正。

國內：3月CPI同比跌幅收窄

1）3月CPI同比跌幅收窄，PPI同比降幅走闊，PPI-CPI剪刀差走闊。CPI方面，食品項同比收窄，非食品項同比轉正。PPI生產資料、生活資料降幅均走闊。2）交運高頻指標方面，地鐵客運量指數回落。3）工業生產騰落指數持平，甲醇、純鹼、唐山高爐回升，山東地煉、輪胎、滌綸長絲回落。5）國內政策跟蹤：調整《國務院關稅稅則委員會關於調整對原產於美國的進口商品加徵關稅措施的公告》（稅委會公告2025年第5號）規定的加徵關稅稅率，由84%提高至125%；中共中央、國務院印發《加快建設農業強國規劃（2024—2035年）》。

國際：美國3月通脹繼續降溫

1）俄烏衝突跟蹤：俄美代表團會談持續近6個小時；烏外長希望今年結束战爭實現和平；俄總統普京會見美特使威特科夫。2）中東衝突跟蹤：以軍轟炸加沙多地，多方籲恢復停火；特朗普未承諾給予以色列關稅豁免；特朗普威脅伊朗，達不成核協議就將使用武力。3）美國3月通脹、核心通脹均低於預期且邊際下行。環比方面，能源CPI、核心商品CPI、核心服務通脹環比均回落。

行業配置建議：賽點2.0第三階段攻堅不易，波折難免，重視恆生互聯網

4月決斷，應對波動率放大，待衝擊落地繼續攻堅。根據經濟復蘇與市場流動性，可以把投資主线降維爲三個方向：1）Deepseek突破與开源引領的科技AI+，2）消費股的估值修復和消費分層逐步復蘇，3）低估紅利繼續崛起。紅利回撤常在有強勢產業趨勢出現的時候，因此低估紅利的高度取決於AI產業趨勢的進展，而AI產業趨勢的進展又取決於AI應用端和消費端的突破。消費板塊投資的核心因子是估值，在當前消費板塊低估值、利率下行、政策催化下復蘇周期擡頭（哪怕是很弱的斜率），以宏觀敘事而對消費過分悲觀反而是一種風險，重視恆生互聯網。

風險提示：地緣衝突超預期，海外通脹持續性超預期，流動性收緊超預期。

注：本文爲天風證券2025年4月14日發布的《特朗普關稅2.0衝擊與海內外資產表現梳理 》，分析師：吳开達S1110524030001

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標題：特朗普關稅2.0衝擊與海內外資產表現梳理

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