中信證券：離境退稅政策優化，利好入境旅遊及零售

近日中美實施“對等關稅”貿易背景下，我國供應鏈全球化布局趨勢不可逆，因此市場短期交易方向將重點圍繞加快提振內需及拓寬非美經濟體的貿易出口佔比。離境退稅“即买即退”等政策優化有助於推動入境遊增長、入境購物提升，對內需消費市場形成提振。參考日本退稅相關政策的發展，政策優化顯著帶動了入境旅遊增長及退稅渠道銷售額的增長。根據中信證券的測算，離境退稅中長期市場空間廣闊。建議關注旅遊零售運營商、旅遊服務提供商、消費基礎設施和相關運營商、景區、跨境生態服務商。

▍離境退稅“即买即退”將推廣至全國，政策端不斷優化。

近日，國家稅務總局發布《關於推廣境外旅客購物離境退稅“即买即退”服務措施的公告》，對離境退稅“即买即退”的主要內容、辦理流程和施行時間作出明確規定，將該項服務措施從多地試點推廣至全國。根據官方解釋，“即买即退”最大的特色和亮點在於，將退稅環節提前，境外旅客在購物環節就能拿到退稅款，更加直觀地感受到退稅帶來的實惠，有利於旅客在購物現場領取退稅款用於再消費。

2024年中國接待入境遊客1.32億人次，其中外國遊客2694萬人次，而日本、泰國的外國遊客接待人次均在3600萬人左右，入境遊市場存在較大提升空間，中信證券認爲伴隨旅遊相關的購物零售市場有望。受益參照日本的免稅制度情況（日本免稅類似於我國退稅概念），作爲推動訪日遊客消費擴大政策的一環，日本政府通過擴大免稅商品範圍、下調最低購买金額等方式，逐步完善了免稅制度（如2014年將食品、化妝品等消費品納入免稅對象；2015年設立“免稅手續櫃台”；2016年下調最低購买金額；2017年設立“酒類免稅制度”；2018年統一最低免稅金額爲5000日元以上；2019年設立“臨時銷售免稅制度”等）。在上述舉措的助推下，訪日遊客數量從2012年的836萬人次增長至2024年的3687萬人次，復合增速約13%。同時日本免稅市場顯著增長，截至2024年3月底，日本消費稅免稅店數量爲59485家，對比2012年4月初的4173家，復合增速約25%。2012年日本百貨商品免稅銷售額爲202億日元（約折合16億元人民幣），而2024年達6487億日元（約折合306億元人民幣），復合增速約34%，若不考慮2024年因匯率因素導致的銷售額大幅提升，2012-2023年復合增速也達約30%，也推動了化妝品、香水、皮具等高檔商品的消費。

2024年中國接待入境遊客1.32億人次，尚未完全恢復，中信證券按2019年中國接待入境遊客1.45億人次作爲測算基數。參照2024年日本免稅購物人次佔訪日旅客人次約16.4%，中信證券假設悲觀、中性、樂觀情景下我國離境退稅旅客滲透率分別爲5%、10%、15%，則對應離境退稅旅客人次爲727、1453、2180萬人次。參照近年日本免稅店客單價約在5000元人民幣，中信證券假設悲觀、中性、樂觀情景下我國離境退稅客單價分別爲3000、4000、5000元。綜合以上，中信證券測算得悲觀、中性、樂觀情景下我國未來離境退稅銷售額有望達218、581、1090億元，相較當前規模增長空間廣闊（2024年上海離境退稅銷售額約爲15-20億元，深圳離境退稅銷售額4.05億元）。

此前國家稅務局公告，自1月27日起對納稅人以跨境電商海外倉方式出口（海關監管方式代碼“9810”）的貨物實行“離境即退稅”，即貨物尚未實現銷售的，按照“離境即退稅、銷售再核算”方式，申報辦理出口退（免）稅。該政策旨在縮短跨境電商出口報關流程，推動海外倉模式發展，尤其在當前實施對等關稅背景之下，讓商家在面臨高額關稅和庫存管理產生的現金流問題時得到一定緩解，不僅加快稅返效率，同時降低了資金周轉壓力。

中信證券認爲，推動“即买即退”落地，有望極大改善遊客在購物中心內的離境消費體驗，吸引大量境外消費着，預計將爲優質購物中心吸引客流提供新的增長點。此外，即买即退意味着符合條件的旅客可以在店內直接拿到退還的現金稅款，便於二次消費，有助於更好的激發遊客的消費熱情，提高客單價。在客流量和客單價的雙重彈性之下，相關政策有望提升消費基礎設施的零售額，從而提振相關企業的租金和管理費收入。中信證券認爲，當前政策對於消費的提振態度十分明確，購物中心作爲居民线下消費和體驗美好生活的重要渠道，既受益於相關政策的出台，也有望迎來新的業務機會。目前，商管行業競爭態勢已經確立了強者恆強的格局，中信證券預計消費基礎設施和相關運營商有望迎來基本面的改善和估值的重塑。

經濟增速下行超預期；入境遊客數量增長不及預期；入境遊客消費能力弱於預期；政策落地效果不及預期等。

近日中美實施“對等關稅”貿易背景下，我國供應鏈全球化布局趨勢不可逆，因此市場短期交易方向將重點圍繞加快提振內需及拓寬非美經濟體的貿易出口佔比。離境退稅“即买即退”等政策優化有助於推動入境遊增長、入境購物提升，對內需消費市場形成提振。參考日本退稅相關政策的發展，政策優化顯著帶動了入境旅遊增長及退稅渠道銷售額的增長。根據中信證券的測算，離境退稅中長期市場空間廣闊。

注：本文節選自中信證券研究部已於當日發布的《晨會》報告，分析師：姜婭S1010510120056；陳聰S1010510120047；楊清樸S1010518070001；李振寰S1010523010001

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