3月非農：隱患更多在於“脹”而非“滯”

3月非農新增就業22.8萬人，大幅好於預期的14萬和上個月的15.1萬（下修至11.7萬）。失業率雖然升至4.2%，超過預期和上個月的4.1%，但勞動參與率也同樣從此前的62.4%升至62.5%。此外，工資增速也相對溫和，環比持平在0.3%，同比降至3.8%，明顯好於預期的4%。

本月就業數據的改善主要是得益於休闲酒店與零售等服務業的大幅擡升，而商品與制造業普遍回落。聯邦政府僱傭雖然繼續減少0.4萬（反應裁員影響），但州和地方政府僱傭增加2.3萬使得整體政府部門就業依然小幅走高。不過，3月挑战者政府裁員指數驟升至2月的3倍以上，是否會體現在下個月的非農數據上依然值得關注。

此次非農說明幾個問題：

1）美國經濟底子不差，至少不像市場擔心的馬上就面臨衰退壓力；

2）逐步放緩還是一個大方向，如失業率走高，以及政府裁員的拖累；近期美國ISM制造業和服務業PMI也紛紛走弱；

3）更大的隱患是關稅導致的“類滯脹”局面。增長放緩、甚至衰退都不可怕，美聯儲快速降息都可以解決大部分問題，就如同去年7-9月因爲觸發“薩姆規則”後類似。但是，如果美聯儲因爲供給側的通脹壓力（2022年的疫情，當前的關稅）而無法降息，只能“眼睜睜”的看着增長放緩，那么不僅會阻斷通過下調利率來對衝增長壓力的傳導路徑，也會加大市場關於衰退甚至滯脹的擔憂，這也是關稅導致的主要問題（《大超預期的“對等關稅”》）。當前，CME利率期貨計入的6月降息預期幾乎爲100%（降25bp爲61%），但關稅導致的通脹有可能制約美聯儲的操作。

注：本文來自中金研究發布的《3月非農：隱患更多在於“脹”而非“滯”》；劉剛

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