海通宏觀3月PMI數據解讀：需求尚穩，仍需提振

投資要點

2025年3月份，制造業PMI爲50.5%，比上月上升0.3個百分點；服務業商務活動指數爲50.3%，比上月上升0.3個百分點；建築業商務活動指數爲53.4%，比上月上升0.7個百分點。

制造業PMI 线上小幅回升，關注春節錯位影響。近兩個月制造業PMI持續爬升，且位於榮枯线上。值得關注的是，以往春節過後的3月，制造業PMI因復工復產而季節性攀升。由於今年春節在1月底，所以本月PMI和往年3月比較，仍然受到春節錯位的影響。如果以除夕所在月份對齊考察，本月PMI漲幅略強於季節性，或與“兩新”等積極政策的支撐有關，但是仍有較高的提振空間。

中小企業PMI有所回升，關注進口指數回落。從PMI分項看，生產的恢復主要與季節性因素有關，而需求的修復強於季節性，或更多受積極政策的延續影響。這一點從鐵路船舶航空航天設備、計算機通信電子設備等行業供需指數處於高景氣區間也有所反映。但是進口指數邊際下降幅度較大，除了海外不確定性的影響，也反映需求還需進一步提振。此外，採購量指數相對高位，或與需求修復、原材料價格回落有關。

服務業景氣度穩中有升，行業分化。一方面，水上運輸、航空運輸、郵政、電信廣播電視及衛星傳輸服務、貨幣金融服務等行業商務活動指數均位於55.0%以上較高景氣區間；另一方面，隨着春節效應逐步消退，與居民消費相關的餐飲、生態保護及公共設施管理、文化體育娛樂等行業商務活動指數有所回落。

建築業景氣度有所回升。伴隨着春節效應消退，天氣轉暖，往年3月的建築業會加快推進建設項目。本月建築業商務活動指數的回升也主要與季節性有關。需要提醒的是，前期地產的回暖或是階段性的，供需壓力仍對建築業活動形成拖累。此外，狹義財政支出對基建類項目支持邊際減弱。接下來，還需關注“兩重”項目的進程，將對建築業景氣度有所支撐。

風險提示：外部環境變化。

1制造業PMI：线上小幅回升

制造業PMI 线上小幅回升。2025年3月份，制造業採購經理指數（PMI）爲50.5%，比上月上升0.3個百分點。近兩個月制造業PMI持續爬升，且位於榮枯线上。值得關注的是，以往春節過後的3月，制造業PMI因復工復產而季節性攀升。由於今年除夕在1月底，所以本月PMI和往年3月比較，仍然受到春節錯位的影響。如果以除夕所在月對齊考察，本月PMI漲幅略強於季節性，或與積極政策的支撐有關。但是PMI仍有較高的提振空間。

從分類指數看，在構成制造業PMI的5個分類指數中，2025年3月份的生產指數、新訂單指數和供應商配送時間指數高於臨界點，原材料庫存指數和從業人員指數低於臨界點。其中，新訂單指數、生產指數回升，分別上拉本月PMI 0.21個百分點、0.03個百分點。

從企業規模看，2025年3月份，大型企業PMI爲51.2%，比上月下降1.3個百分點。這一點從高耗能行業的PMI邊際下降0.5個百分點有所體現。同時，中、小型企業PMI分別爲49.9%和49.6%，比上月上升0.7和3.3個百分點。對應行業來看，裝備制造業、高技術制造業和消費品行業PMI分別爲52.0%、52.3%和50.0%，比上月上升1.2、1.4和0.1個百分點，景氣水平連續兩個月回升。海通證券認爲，這或與“兩新”政策的推動有關。

2供需：指數回升，仍需提振

生產季節性回升，需求回升強於季節性。2025年3月份，生產指數、新訂單指數分別爲52.6%、51.8%，比上月上升0.1個、0.7個百分點。其中生產的恢復主要與季節性因素有關，而需求的修復或更多受積極政策的延續影響。從行業看，鐵路船舶航空航天設備、計算機通信電子設備等行業供需均升至55.0%以上較高景氣區間；而木材加工及家具、石油煤炭及其他燃料加工等行業的供需指數均低於臨界點。值得一提的是，3月進口指數邊際下降幅度較大，除了海外不確定性的影響，也反映需求還需進一步提振。

外需指數繼續回升。2025年3月份，新出口訂單指數爲49%，比上月上升0.4個百分點。目前，海外需求對我國出口支撐延續。3月前20日，韓國出口金額的同比增速相比2月同期回落。接下來，關稅摩擦的不確定性仍然對出口的擾動較大。

3原材料：價格續降，採購仍高

價格指數繼續下降。2025年3月份，主要原材料購進價格指數和出廠價格指數分別爲49.8%和47.9%，比上月下降1.0和0.6個百分點。價格低位運行，除了受到原油、鐵礦石等大宗商品價格波動的影響，也反映需求有待提振。分行業看，農副食品加工、有色金屬冶煉及壓延加工等行業主要原材料購進價格指數和出廠價格指數均位於52.0%以上擴張區間；而石油煤炭及其他燃料加工、黑色金屬冶煉及壓延加工等行業兩個價格指數均較上月回落。

採購指數高位運行。2025年3月份，採購量指數爲51.8%，雖然邊際小幅回落，但是連續兩個月保持擴張，處於相對高位區間。究其原因，一是，需求溫和回升，對企業採購形成支撐。二是，原材料價格回落，或推升企業備貨。3月份，原材料庫存、產成品庫存指數分別爲47.2%、48%，前者邊際上升0.2個百分點，後者邊際回落0.3個百分點。

4非制造業景氣度：穩中有升，行業分化

服務業景氣度穩中有升，行業分化。2025年3月份，服務業商務活動指數爲50.3%，比上月上升0.3個百分點。服務業景氣度呈現二個特徵：一是，雖然穩中有升，但是主要與季節性有關。二是，細分行業的分化仍在持續。根據統計局的披露，部分行業企業生產經營活動加快，水上運輸、航空運輸、郵政、電信廣播電視及衛星傳輸服務、貨幣金融服務等行業商務活動指數均位於55.0%以上較高景氣區間；隨着春節效應逐步消退，與居民消費相關的餐飲、生態保護及公共設施管理、文化體育娛樂等行業商務活動指數有所回落。

建築業景氣度有所回升。2025年3月份，建築業商務活動指數繼續回升，爲53.4%，比上月上升0.7個百分點。伴隨着春節效應消退，天氣轉暖，往年3月的建築業會加快推進建設項目。本月建築業的商務活動指數回升也主要與季節性有關。但是需要提醒的是，前期地產的回暖或是階段性的，供需壓力仍對建築業活動形成拖累。此外，狹義財政支出對基建類項目支持邊際減弱。接下來，還需關注“兩重”項目的進程，將對建築業景氣度有所支撐。