中銀宏觀：工業企業盈利仍需進一步修復

制造業對工業企業盈利的支撐作用回升。二季度工業企業盈利能力有望獲得“量”、“價”因素共同支撐。

國家統計局網站3月27日信息顯示，1-2月，全國規模以上工業企業（以下簡稱：“工業企業”）實現利潤總額9109.9億元，同比下降0.3%，降幅（較2024年1-12月，下同）明顯收窄3.0個百分點，年初工業企業盈利狀況有所改善，但從絕對規模看，當期工業企業利潤總額仍低於近三年同期均值，工業企業盈利仍需修復。

營業收入、成本方面，1-2月，工業企業營業收入同比增長2.8%，增幅改善0.7個百分點，每百元資產實現營業收入67.6元，下降11.9元。1-2月，工業企業營業成本同比增長2.9%，增幅改善0.4個百分點。盈利能力方面，1-2月工業企業營業從“量”、“價”角度看，1-2月，工業生產活動延續活躍，但價格端表現仍較弱勢。一方面，1-2月工業增加值同比增速實現5.9%，增幅走擴0.1個百分點，生產端延續對年初工業企業盈利形成支撐。另一方面，1-2月1-2月制造業利潤總額同比增長4.8%，增速明顯改善8.7個百分點，對工業企業盈利能力有所支撐。具體到子行業，1-2月原材料加工業盈利有所改善，拖累當期工業企業利潤累計同比增速0.1個百分點，負貢獻明顯收窄3.4個百分點，其中，有色金屬冶煉及壓延加工業是主要正貢獻項，拉動1-2月工業企業利潤總額累計同比增速0.7個百分點。

據我們測算， 1-2月高技術制造業對工業企業利潤累計同比增速的正貢獻有所回落，實現0.2個百分點，下滑0.2個百分點；而傳統設備制造業對1-2月工企利潤累計同比增速的貢獻由負轉正，拉動當期工企利潤累計同比增速1.3個百分點，制造業對工業企業盈利的支撐作用仍在減弱。

二季度工業企業盈利能力有望獲得“量”、“價”因素共同支撐。2024年9月以來，工業企業利潤累計同比增速持續爲負，工業品出廠價格延續弱勢，對企業盈利修復有所約束。但需注意的是，近幾個月“消費品以舊換新”等“擴內需”政策積極推進，出貨量的持續提升有望最終帶動出廠價格回暖，我們預計，二季度PPI同比增速或將出現改善，工業企業盈利能力有望獲得“量”、“價”兩方面因素共同支撐。

着眼全年，企業盈利能力不足終將對居民就業、收入形成掣肘，“保盈利”需要財政進一步爲企業“擴內需”、“降成本”，後續財政增量政策值得期待。

風險提示：海外衰退風險；地緣關系的不確定性。

工業企業盈利仍需進一步修復

營業收入、成本方面，1-2月，工業企業營業收入同比增長2.8%，增幅改善0.7個百分點，每百元資產實現營業收入67.6元，下降11.9元。1-2月，工業企業營業成本同比增長2.9%，增幅改善0.4個百分點。盈利能力方面，1-2月工業企業營業收入利潤率實現4.5%，增幅收窄0.9個百分點。

從“量”、“價”角度看，1-2月，工業生產活動延續活躍，但價格端表現仍較弱勢。一方面，1-2月工業增加值同比增速實現5.9%，增幅走擴0.1個百分點，生產端延續對年初工業企業盈利形成支撐。另一方面，1-2月工業品出廠價格指數表現仍較弱勢，PPI、生產資料PPI同比降幅分別實現2.2%和2.6%，其中生產資料PPI同比降幅走擴0.1個百分點，春節假期或對工業品出廠價格表現有所影響。

制造業對工業企業盈利的支撐作用回升

制造業對工業企業盈利的支撐作用回升。1-2月採礦業、制造業及公用事業在工業企業利潤總額中佔比分別爲15.5%、70.2%和14.3%，在春節假期的影響下，公用事業佔比出現季節性反彈。

採礦業方面，1-2月採礦業利潤總額同比下降25.2%，降幅繼續走擴15.2個百分點，拖累當期工業企業盈利同比增速5.2個百分點，負貢獻走擴3.6個百分點。1-2月，部分採礦業子行業盈利同比增速出現明顯下滑，其中，煤炭开採、黑色及非金屬礦採選業利潤同比增速均爲負，分別實現-47.3%、-56.6%和-16.9%，且降幅均明顯走擴。

年內採礦業盈利修復或有兩大掣肘，其一，當前煤炭开採和洗選業利潤仍處於較深的同比負增長區間，能源結構轉型升級或仍對後續煤炭开採業盈利延續拖累。

其次，黑色及非金屬礦洗選業下遊需求與地產投資息息相關，產業短期盈利能力或仍承壓。

1-2月制造業利潤總額同比增長4.8%，增速明顯改善8.7個百分點，對工業企業盈利能力有所支撐。具體到子行業，1-2月原材料加工業盈利有所改善，拖累當期工業企業利潤累計同比增速0.1個百分點，負貢獻明顯收窄3.4個百分點，其中，有色金屬冶煉及壓延加工業是主要正貢獻項，拉動1-2月工業企業利潤總額累計同比增速0.7個百分點。