重構全球貿易體系：特朗普的理想與現實

“海湖莊園協議”闡述了一套“關稅威脅+美元安全區”的新秩序構想，盡管執行存在高度不確定性，但有兩點確定性趨勢值得關注：第一，關稅既是手段也是目的，通脹和金融市場波動只會影響節奏不會影響方向；第二，“美元安全區”和“去美元化”將同步展开，美債利率和黃金齊漲的情形未來可能會頻繁出現。

1、在“特裏芬世界”裏，美國利用金融手段實現國家安全目標，但這種地位的優勢與負擔相互交織，形成了出口競爭力與金融實力投射之間的權衡。對全球貿易與金融體系的不滿已根植於美國政客和民衆心中，美國政客則希望通過關稅和匯率等措施來做出改變。

2、關稅政策處於核心位置，關稅不僅作爲使美國在談判中處於有利地位的手段，同時也承擔爲財政增收的目的：

1）關稅通常會提高進口商品的價格，但匯率變化可以通過使貨幣貶值來抵消部分關稅的影響，從而減少對美國經濟的通脹壓力，因此關稅與匯率對衝之間也存在權衡取舍。

2）關稅的突然衝擊會導致金融市場的波動，因此有必要漸進式、分類別地實施關稅方案，研究表明美國對外最優關稅稅率可能是20%，但也要考慮關稅報復的可能性及其額外損害。

3、匯率政策也是實現再平衡的重要手段，核心是要促進美元貶值重振制造業，具體措施包括多邊貨幣協定和單邊貨幣方案：

1）在多邊貨幣協定中，美國與其他國家共同構建一個美元“安全區”，其他國家出售其短期美元儲備實現美元貶值，同時將他們手中剩余的美元儲備資產進行展期，置換成“世紀債券”，以消除美元貶值對美債市場的負面影響；美國會爲承擔久期風險的外國投資者提供美元流動性支持，否則將面臨高額關稅。

2）美國也可以單方面實施美元貶值的方案。主要做法包括動用IEEPA對外國美債持有者徵收使用費，以及動用財政部外匯穩定基金和聯儲公开市場账戶等；但可能會造成利率上升和通貨膨脹。

4、美國經濟顧問委員會主席斯蒂芬·米蘭在他的報告中構建了一套看似近乎完美的全球貿易與金融體系新架構，前端是關稅威脅，後端是美元“安全區”；但方案的執行需要美國和其他國家、公共部門和私人部門、美國政府和美聯儲的精密配合。盡管如此，仍不能低估美國政客推動全球再平衡的決心。“海湖莊園協議”的陰影籠罩之下，有兩點確定性的趨勢值得關注：

1）關稅扮演了手段和目的的雙重角色，通脹和金融市場波動只會影響其節奏不會影響方向；

2）“美元安全區”和“去美元化”的進程將同步展开，美債利率和黃金齊漲的情形未來將愈發頻繁地出現。

5、風險提示：大國博弈過程存在高度不確定性。