從“資產荒”到“負債荒”
人民銀行發布2月銀行信貸收支表、其他存款性公司資產負債表及貨幣當局資產負債表。
信貸又見票據“衝量”。2月銀行开門紅勢頭減弱，1~2月銀行企業貸款（扣除貼現）同比少增9500億元。根據中國證券報，2月化債置換信貸可能約2000億元，考慮化債因素後企業貸款仍同比少增。分銀行類型看，大行連續第二個月票據貼現同比多增超5000億元，“衝量”特徵明顯；中小行信貸轉爲同比少增3373億元。綜合看，我們預計1季度信貸仍同比少增，與實體經濟復蘇不明顯及化債影響有關。
從“資產荒”到“負債荒”。2月銀行存款同比多增加2.3萬億元，但銀行融出仍然偏緊，主要由於大行“負債荒”延續，存款流向中小行：
1. 大行流動性繼續收緊。盡管大行存款增長乏力，但大行2月信貸僅同比少增953億元，主要靠票據及非銀貸款衝量。資產端擴張不慢，導致大行流動性指標進一步承壓，融出也仍然較少。
2. 存款多增主要流向中小行。2月中小行存款同比多增1.6萬億元，大幅高於大行同比多增的7000億元。大行存款利率上限低於中小行、疊加 “手工補息”清理，大行存款流向中小行仍是主要趨勢。
3. 非銀機構以貸款補流動性。2月銀行同業融出減少，但非銀貸款同比多增，或表明部分非銀機構通過成本更高、期限更長的非銀貸款補充流動性。
銀行持續賣債。2月下旬以來銀行賣債行爲明顯，除市場存在回調壓力外，我們認爲也和銀行業績壓力、負債流出、資本限制有關；但農商行逆勢买入債券，表明銀行資產荒持續、債券仍是主要配置方向。具體看：
1. 大行負債壓力：1季度以來大行賣債明顯，主要由於存款自律機制實施後存款外流，1~2月大行貸存比上升至81.4%，明顯高於季節性水平。資產端看，在“加大信貸投放”指引下大行減少債券配置。
2. 銀行資本約束：對銀行而言，資產端久期拉長會加大經濟價值變動、消耗一級資本，考慮到1季度信貸开門紅需要投放較多長期限對公貸款，銀行或通過賣出長債以投放更多對公貸款。
3. 部分銀行營收壓力：3月以來股份行及城商行現券賣盤增加，或主要與營收壓力有關。去年1月上市銀行其他非息收入同比增速19.5%，其他非息收入佔比上升至14%的高位水平。1季度債市波動加大，部分銀行需要通過賣出AC及OCI账戶部分老券以穩定營收。考慮到AC账戶轉出更爲謹慎，OCI账戶債券浮盈轉出可能對利潤支撐更爲直接。我們估算上市銀行OCI債券佔總資產比重約8%，OCI帶來的其他綜合收益佔淨利潤的比重約12%；老債盈利兌現能夠一定程度上支撐盈利。
4. 農商行"資產荒"：一季度農商行逆勢加大現券买入，逢低买入動機明顯。與其他銀行相比，近三年來農商行一季度均淨大幅买入債券，我們認爲主要原因包括：1）上市農商行總資產佔全部農商行總資產比重僅10%左右較低，大多數非上市農商行可以接受一定的短期利潤波動，兌現營收修飾報表動機相對更弱；2）存款自律落地、打擊資金空轉後中小行存款規模增加，但由於實體經濟需求仍未明顯復蘇，流動性充裕後資產荒壓力加劇，農商行加大債券配置。
央行投放仍較謹慎。2月份央行其他存款性公司債權增加4337億元，其中买斷式逆回購淨新增7000億元，逆回購回籠9673億元，MLF回籠2000億元，PSL回籠1000億元，再貸款再貼現等結構性貨幣政策工具淨增1.1萬億元，此外2月繼續暫停公开市場國債买賣。爲配合信貸“开門紅”及政府債券發行，過去兩年1季度央行均通過降准釋放流動性，今年大行負債壓力有所加大但流動性投放仍較謹慎，結合央行例會提出要“從宏觀審慎的角度觀察、評估債市運行情況，關注長期收益率的變化”，顯示對於穩定債券利率風險的訴求相對更高。
流動性展望：降准降息窗口打开，“負債荒”有望緩解。1~2月大行負債荒明顯，但我們預計3月下旬邊際緩解，主要由於：1）跨月信貸目標或基本完成，銀行投放壓力有所緩解，2）月末存款回流或有所增加，3）3月中旬以來同業存單利率下降至約1.9%，也顯示大行負債壓力邊際緩解。近期美債收益率下行，匯率壓力有所放緩，开年以來債市基本回調至“搶跑”前水平。3月17日人行提到將“綜合運用准備金、再貸款再貼現、公开市場操作等貨幣政策工具”，我們預計二季度降准降息窗口期逐步打开，降准有望早於降息，從而投放流動性、緩解銀行負債壓力；降息可能首先通過結構性貨幣政策工具利率的調降，之後觀察海外貨幣政策調整節奏擇機下調逆回購利率、LPR和存款利率。
風險
進一步穩內需政策不確定性，匯率波動。
圖表1：2月信貸收支表一覽
資料來源：人民銀行，Wind，中金公司研究部
圖表2：2月其他存款性金融機構資產負債表一覽
資料來源：人民銀行，Wind，中金公司研究部
圖表3：2月央行資產負債表一覽
資料來源：人民銀行，Wind，中金公司研究部
圖表4：存單利率有所回落
資料來源：Wind，中金公司研究部
圖表5：信貸“水分”上升
資料來源：Wind，中金公司研究部
圖表6：存款定期化延續
資料來源：Wind，中金公司研究部
圖表7：大行信貸繼續同比少增
資料來源：Wind，中金公司研究部
圖表8：中小行信貸投放“透支”，2月轉爲同比少增
資料來源：Wind，中金公司研究部
圖表9：大行票據貼現高於去年同期
資料來源：Wind，中金公司研究部
圖表10：中小行票據貼現低於去年同期
資料來源：Wind，中金公司研究部
圖表11：2~3月國股行及城商行減持利率債，農商行买入
資料來源：CFETS，中金公司研究部
圖表12：大行流動性較緊
資料來源：Wind，中金公司研究部
圖表13：中小行流動性壓力更低
資料來源：Wind，中金公司研究部
圖表14：大行存款小幅同比多增
資料來源：Wind，中金公司研究部
圖表15：中小行存款明顯同比多增
資料來源：Wind，中金公司研究部
圖表16：大行同業存單發行高於去年同期
資料來源：Wind，中金公司研究部
圖表17：2月中小行同業存單需求提升
資料來源：Wind，中金公司研究部
圖表18：銀行融出較弱
資料來源：CFETS，中金公司研究部
圖表19：EVA角度看債券貸款比價
注：數據截至2025年3月17日
資料來源：Wind，中金公司研究部
圖表20：我們估算上市銀行賣債收益佔淨利潤的比重約12%
資料來源：Wind，中金公司研究部
注：本文摘自中金研究2025年3月25日已經發布的《從“資產荒”到“負債荒”——3月貨幣流動性跟蹤》
分析員：林英奇 SAC 執業證書編號：S0080521090006 SFC CE Ref：BGP853，許鴻明 SAC 執業證書編號：S0080523080007 SFC CE Ref：BUX153，周基明 SAC 執業證書編號：S0080521090005 SFC CE Ref：BTM336，張帥帥 SAC 執業證書編號：S0080516060001 SFC CE Ref：BHO055
標題：從“資產荒”到“負債荒”
地址：https://www.iknowplus.com/post/205461.html
