天風研究：消費政策提振預期，看好白酒後續估值表現

短期大衆品機會或優於白酒，或主因酒企春節政策相對理性&需求仍處緩慢恢復階段（去庫存仍繼續），而大衆品受益於庫存相對低&迎春節旺季低基數下備貨/微信小店催化。

市場表現復盤

本周（3月10日-3 月14日）食品飲料板塊/滬深300漲跌幅分別+6.19%/+1.59%。具體板塊來看，本周白酒（+6.66%）、軟飲料(+3.10%)、啤酒(+4.64%)、調味發酵品(+2.60%)、保健品 (+7.13%)、零食(+4.31%)、乳品（+7.32%）、其他酒類(+8.41%)、烘焙食品(+6.83%)、預加工食品(+7.78%)、肉制品(+1.49%)。

周觀點更新

白酒：“提振消費”政策催化板塊估值修復，關注春糖風向標。本周白酒板塊+6.66%，其中強β屬性的酒鬼酒、古井貢酒、舍得酒業、瀘州老窖和水井坊等漲幅靠前。我們認爲，本周白酒板塊上漲主要與政策面因素有關，3月13日國新網發布消息稱將於3月17日將召开國新辦發布會，屆時國家發改委、財政部等多部門負責人將介紹提振消費有關情況，提振市場對消費板塊的信心，估值處於歷史低位（2025-3-15，10年PE分位數爲19.59%）的白酒板塊迎來估值修復，當前白酒板塊估值仍處於合理偏低水位，基於：① 消費政策或將持續落地催化；② 白酒板塊25H2業績低基數下或迎彈性表現；③ 白酒對外資吸引力仍強等，後續或仍有進一步修復空間。下周春季糖酒會將开啓，糖酒會是白酒行業景氣度重要風向標，我們建議關注糖酒會期間酒廠推新品、定战略以及產業鏈各環節預期變化情況。建議持續關注板塊估值修復機會，同時，基於酒企春節回款進度&動銷表現，短期重點推薦關注：瀘州老窖/古井貢酒/今世緣/山西汾酒/迎駕貢酒等標的。

啤酒&飲料：百潤股份漲幅居前，太古可樂經營韌勁彰顯。本周啤酒板塊+4.64%、軟飲料板塊+3.10%，百潤（+14.7%）、華潤飲料（+7.2%）漲幅靠前，華潤飲料正式納入港股通實現估值修復，我們此前重點推薦的百潤股份表現優異（持續推薦）。本周太古可樂發布年報，24 年中國內地總銷量同比-1%、收益同比+3%，碳酸飲料需求仍具備韌勁，預期25年收益仍有增長。百威亞太流傳計劃將裁員數千人、削減約15%運營成本，公司回應報道不實。我們認爲，兩會啓動，隨着促消費政策落地，25年餐飲、夜場需求有望好轉，關注板塊估值和基本面的修復。

乳制品受益政策看好彈性表現，跟蹤三大食品主題投資機會。本周預加工食品漲幅居前，乳制品則受益於內蒙古呼和浩特發布育兒補貼細則，本周五多只標的大漲，單周子板塊實現 7.32%漲幅，政策的落地以及潛在上遊原奶拐點邏輯或持續刺激乳制品（上遊牧場+下遊乳企）彈性表現，大衆品方面我們繼續持續重點推薦乳制品板塊；食品方面關注“餐飲”/“出海”/“原奶拐點”三大主題投資機會。在順周期+成本下行邏輯下，大衆品板塊經營有望迎來拐點。

白酒核心產品批價

3月15日，25年茅台（原/散）批價分別爲2225元/2200元，較上周變動-30元/-10元；普五（八代）批價950元，較上周變動0元；國窖1573批價爲870元，較上周變動0元。

板塊投資建議

我們認爲：短期大衆品機會或優於白酒，或主因酒企春節政策相對理性&需求仍處緩慢恢復階段（去庫存仍繼續），而大衆品受益於庫存相對低&迎春節旺季低基數下備貨/微信小店催化。白酒方面，我們關注：①價值主线：貴州茅台/五糧液/山西汾酒/古井貢酒/今世緣等；② 彈性主线：瀘州老窖/酒鬼酒等。大衆品方面我們重點推薦乳制品板塊以及百潤股份。25年大衆品或將成爲具強彈性賽道，我們建議關注：① “餐供”條线（前期餐飲渠道有所承壓， B端場景潛在修復彈性大）：安井食品/立高食品/寶立食品/日辰股份/頤海國際/中炬高新等；②“休闲零食”（旺季）條线：衛龍美味/三只松鼠/鹽津鋪子/洽洽食品/西麥食品等；③ 出海條线：安琪酵母/仙樂健康/甘源食品等；④“乳制品”條线（潛在上遊原奶拐點+需求有望升溫）：悠然牧業/蒙牛乳業/伊利股份/新乳業等

風險提示：算力投入不及預期，行業競爭加劇、AI發展不及預期等。

注：本文爲天風證券2025年3月19日發布的《消費政策提振預期，看好白酒後續估值表現》，分析師：張瀟倩 S1110524060003

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