中信證券：煤炭行業預期改善，風格助力板塊上漲

3月13日煤炭板塊領漲大盤，行業悲觀預期明顯改善。中信證券認爲近日上漲或主要受到高股息風格的強化、動煤價格企穩、板塊籌碼結構優化等因素帶動。中信證券認爲，煤價底部預期基本明朗。若後續需求改善帶動庫存進一步去化，煤價上漲通道將會打开，目前板塊龍頭公司的紅利水平依然具備吸引力，在政策鼓勵長线資金入市的背景下，可逢低布局低估值公司和紅利龍頭。

▍煤炭板塊領漲，或受三大因素催化。

3月13日，中信煤炭一級行業指數漲幅爲4.24%，跑贏滬深300指數4.64pcts，領漲市場。中信證券認爲板塊大幅上漲或主要受到以下三大因素驅動。

1）潛在的供給收縮預期：近期市場對於減產保價、限制進口等政策關注度提高。2月28日，中國煤炭工業協會、中國煤炭運銷協會曾發布倡議書，提出5項倡議優化行業供給，包括嚴格執行長協、有序推動煤炭產量控制、增加原煤入洗率、有效控制劣質煤進口等措施，有助於平衡國內供需，維護行業平穩運行。近期若有倡議相關的政策落地，有助於改善煤價預期，或對煤價預期形成直接利好。

2）動煤價格企穩，煤價悲觀預期緩解：近一周，環渤海港口動力煤市場價止跌企穩，結束連續下滑趨勢，主產地煤價則大幅反彈。根據CCTD中國煤炭市場網，3月10日以來，山西大同/內蒙古鄂爾多斯/陝西榆林5500大卡電煤車板價分別上漲0.8%/3.2%/1.9%。

3）板塊已經過充分調整，籌碼結構有所優化：今年年初以來，煤炭板塊已出現較大幅度調整，至3月12日中信煤炭一級行業指數累計下跌12.7%，籌碼結構優化，後續上漲阻力較小；在高股息風格強化、情緒好轉的催化下，板塊易於上漲。

▍全年煤價底部預期基本明朗，靜待需求改善帶動價格回暖。

今年以來環渤海港動力煤市場價最高累計下跌10%，跌幅超出市場預期。近期煤價企穩反彈，中信證券認爲全年煤價底部已基本明朗，即便後續4月淡季動力煤價調整，底部或有望維持在670元以上，全年均價預期仍有望達到750元以上。焦煤方面，當前山西呂梁主焦煤價格已跌至近十年來16%分位，處於2016年供給側改革以來相對低點；後續隨地產和鋼鐵需求弱復蘇，價格也有望逐步進入回暖通道。

▍風險因素：

宏觀經濟波動，影響煤炭需求和煤價；安監力度有所放松，導致供給增加；海外能源價格系統性下跌，壓制國內煤價。

▍投資策略：目前煤價和股價底部基本明朗，可逢低布局紅利龍頭及低估值公司。

目前龍頭公司2025年股息率還可維持在5%以上，港股龍頭的股息率吸引力更爲明顯，若供給收縮相關倡議落地，行業反彈持續性可期。

注：本文節選自中信證券研究部已於2025年3月14日發布的《晨會》報告，分析師：祖國鵬 S1010512080004

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