如何把握兩會行情？

核心觀點

今年兩會漸進，會議期間+會議後行情如何把握？中期向上趨勢明確，短期有階段暫緩酝釀可能，時點關注會議間+會議後第2周。春節前至今“春季躁動”兌現，AI等新質產業利好+提前交易兩會&財政政策，行情持續上揚，熱度也顯著修復。當前，經歷一輪估值修復+政策博弈關鍵點，行情反復加大，後續如何把握兩會節奏？參考歷史兩會前後行情，連續震蕩向上：會前提前上漲，會中可能暫緩，會後繼續上攻。方向預計延續TMT成長/小盤（成長上攻+會前主线延續）。3月政策交易暫緩階段，可能階段切向紅利。

兩會前後行情怎么走：會前提前上漲，會中可能暫緩，會後繼續上攻：

1）兩會前：會前一周多提前交易預期，勝率較高。①行情走勢：往往提交交易政策預期，放量上攻。②時間節奏：參考歷史平均走勢，大多在會議前20交易日就啓動。③歷史表現：全A會前1月平均上漲4.2%，勝率在67%；會前1周上漲確定性相對更高，平均上漲0.8%，勝率在73%。

2）兩會期間：等待政策落地，多縮量回調+結束前夕啓動。①行情走勢：市場等待政策期，有一定概率縮量回調酝釀。會前強勢年份，行情往往仍顯韌性；會前偏弱年份，行情回調可能更大。②時間節奏：行情走勢往往呈現V字形，在會議結束前搶跑向上。③歷史表現：全A會議期間平均下跌0.5%，勝率在47%。

3）兩會後：會後預期確認後1周，繼續放量上攻；①行情走勢：政策預期落地確認，市場多开始繼續上攻。②時間節奏：會後第1周行情多啓動上攻，第2周回調暫歇，第3-4周繼續上攻，後進入4月，年報&一季報等對行情影響加重。③歷史表現：全A會後1周/2周平均上漲2.0%/1.5%，勝率在60%/60%。其中上漲年份，漲幅多超過2%，賠率較好；下跌年份多受海外流動性衝擊（美國加息/硅谷銀行衝擊）影響，也部分受會議結果相對預期表現影響。

參考歷史中和本輪一樣，景氣復蘇/有爲政策+情緒復蘇的年份，行情強勢可能性大。

2013/2015/2019/2023的年初和當前，基本面和情緒相對接近：政策端上一年底政策強力有爲，貨幣端較爲寬松，景氣端處於偏低位酝釀復蘇向上，股市熱度端也較去年復蘇or再上台階（成交額/過去1年成交額均值>120%）。對應行情看：這幾年全年行情整體復蘇or科技結構牛，兩會前後表現也相對好；其中成交額修復較好的年份表現更好（2015/2019年）。

兩會&之後風格誰佔優：會後大多小盤/成長進攻，且會前佔優市值和風格延續性強。

1）會前+會後表現：小盤/成長勝率賠率兼具，其中會議主要是看第1周；

2）會中表現：如果行情韌性，大多成長領先，如果行情偏觀望，大多紅利更堅韌；

3）會前佔優板塊延續性：佔優市值會後往往延續；佔優風格會中和會後也大多佔優。

兩會&之後板塊誰領跑：會前主线延續性較強。

1）歷史會議前後行情主线：按板塊視角延續性較強。2013/2015/2019等成交額復蘇+政策刺激+景氣觸底回升年份，基本都是成長/TMT主线，且較爲延續。

2）會前交易主线，在會後仍有一定延續性：多數年份，特別TMT等產業催化明確主线，行情延續強。會前領跑top5行業，會議間特別會議後，勝率和賠率俱佳。

主线-主題視角：AI和人形機器人延續熱度，低空經濟熱度已重新復蘇。

超額表現視角：產業趨勢更強的AI和人形機器人，首輪上漲還未結束，其中機器人已超當年新能源首輪漲幅；去年交易的低空經濟，已回調完重新向上，行情類似2021年初的新能源。

熱度/擁擠度視角：擁擠度近1年分位看，虧損股/人形機器人/AI已在80+%，其中春節後虧損股/低空熱度顯著回升，人形機器人/AI擁擠度持續最高位。

啞鈴視角：中期賠率+短期熱度都相對極化，後續如果上行暫歇可能階段切向紅利。

1）中期賠率視角看，紅利&TMT超額+擁擠度已至極值水平：紅利已回到2023年底啓動前/2024年11月成長上攻結束水平，紅利-TMT更低；TMT已超2023上半年AI行情、2024年11月水平。雖然長期視角看，強產業政策下TMT主线預期仍將延續，但中期極化壓力下可能階段緩和/輪動。時間可能出現在兩會期間/兩會後的一周之後。

2）短期熱度趨勢看，當前TMT擁擠度階段見頂，但紅利擁擠度還未轉向。行情緩和階段（可能是兩會期間+兩會後的一周之後）紅利熱度和超額可能回暖。