消費起勢如何配？
在地產數據持續企穩、服務消費政策補貼預期、消費企業融資渠道放寬等因素催化下，消費板塊近日反彈明顯。我們認爲，無論是爲居民增收減負，還是更爲直接的消費補貼支持，增量擴內需是十分明確的政策方向。而地產企穩、化債支持下的經濟修復也將直接利好消費景氣回升。投資端，消費產業在經歷數年疲弱表現後格局加快企穩、悲觀情緒釋放下估值處於低位，2025年消費修復機會明確。
我們維持判斷，當前消費估值仍處於合理偏低水平，經營端，即使不考慮政策潛在拉動，24Q4-25Q1在基數壓力減輕背景下，多數消費行業尤其是偏必需品行業基本面基本企穩，而25Q2有望成爲多數消費行業的壓力見底窗口。當前我們建議從攻守兼備配置漸進至彈性配置，攻守兼備：消費互聯網、低估值高回報且經營有望率先企穩的乳制品、大衆餐飲等板塊。彈性配置：順周期特徵明顯的餐飲供應鏈、酒類、人力資源服務、酒店等行業。
▍政策預期+數據企穩，消費反彈明顯。
近日消費反彈明顯，2月27日，中信A股一級行業指數食品飲料、消費者服務、農林牧漁、輕工制造、商貿零售、紡織服裝分別上漲2.22%/1.15%/0.10%/1.30%/2.22%/2.22%，對應A股上證指數/深圳成指/創業板指漲跌幅分別爲+0.23%/-0.26%/-0.52%；港股恆生必需性消費/非必需性消費分別上漲1.90%/0.10%，對應恆生指數/恆生科技指數漲跌幅則分別爲-0.29%/-1.22%。
▍消費爲何反彈？
1）地產數據持續企穩。2025年前7周，國內100大中城市土地成交總價較2024年同期增長55%，平均溢價爲7.2%（2024年同期爲2.5%）。根據貝殼等頭部經紀平台，82城二手房交易量在春節後持續走高。“穩住股市樓市”是中央經濟工作會議明確的量化政策要求，定位極高。根據中信證券研究部地產組觀點，本輪房地產市場的復蘇並不只是季節性銷售數字的恢復、而是在新房供給下降、存量房供給企穩、購房資金成本顯著下降等多要素加持之下，房地產市場新周期的开始。當前結構下，地產企穩對經濟企穩修復的信號意義大，而消費作爲經濟晴雨表，預期跟隨轉好。
2）補貼政策預期有望擴展到服務消費領域。2月27日商務部新聞發布會表示：將推動出台支持家政服務、數字消費、體育消費等一系列政策，擴大服務領域高質量供給。在進一步強化擴容以舊換新政策的基礎上，我們預計以上海等地方探索的服務消費券將有更大規模的推廣。2024年9月以來上海（5億）、杭州（4.3億）、四川（4億）等地开始使用地方財政資金發放消費券，主要補貼的是消費服務方向，比如餐飲、住宿等。我們認爲，使用地方財政資金的消費券和使用特別國債資金的“以舊換新”形成互補支持政策，後續有望不斷擴大方向，擴大消費支持覆蓋面；
3）消費韌性顯現，發出企穩信號。消費在數年疲弱表現下，供需格局隨之調整優化。即使不考慮政策等外力拉動，消費各行業尤其是偏必需品類需求2025年均有望走過低點，企穩修復。
4）資金輪動下“高切低”。春節後DeepSeek帶動的科技行情火熱，階段性高位下存在向消費等板塊調整配置的資金需求。後續來看，隨着下周兩會窗口开啓，政策預期將成爲短期重要的催化劑。近期政策不斷，經國務院同意，多部門聯合印發《優化消費環境三年行動方案（2025—2027年）》，部署各地區、各部門全面優化消費環境，切實提振消費信心和預期，激發消費市場活力，提升人民生活品質。
▍居民消費動能有所回暖，權重板塊估值仍處低位。
產業基本面端，自2024年9月政策拐點後，居民資產和收入信心均有所改善，根據CITICS-CLSA CRR團隊調查，2025年1月居民收入預期指數爲31.4%，較2024年9月上升4.3pcts，其中一线居民受益於房地產等資產信心增強，抱有更樂觀的收入預期。從高頻數據來看，春節期間交通出行、電影票房等表現較爲亮眼，旅遊總人次及收入亦保持增長，零售和餐飲較去年同期均有提升，且物價端近月來持續改善，核心CPI連續4個月回升，均顯示出居民消費動能回暖。估值上看，截至2月27日，食品飲料/消費者服務/農林牧漁/輕工制造/商貿零售/紡織服裝行業PE（TTM，整體法剔除負值）爲21x/31x/19x/21x/22x/20x，分別爲2019年至今均值的60%/65%/63%/93%/125%/111%，以食品飲料爲代表的權重板塊估值仍處低位。
▍風險因素：
經濟增速下行超預期，對應消費需求下降超預期；各行業政策超預期變動風險；通脹超預期，提價能力不足影響盈利能力的風險；已頒布促消費政策執行效果不及預期等。
▍重申2025年消費配置觀點：預期先行，靜候拐點。
當前消費估值仍處於合理偏低水平，經營端，即使不考慮政策潛在拉動，24Q4在基數壓力減輕背景下，多數消費行業尤其是偏必需品行業基本面基本企穩，我們認爲25Q2有望成爲多數消費行業的壓力見底窗口。當前我們建議從攻守兼備配置漸進至彈性配置，攻守兼備：消費互聯網、低估值高回報且經營有望率先企穩的乳制品、大衆餐飲等板塊。彈性配置：順周期特徵明顯的餐飲供應鏈、酒類、人力資源服務、酒店等行業。當前首選數據有望率先恢復的餐飲產業鏈相關公司以及政策潛在受益方向，如生育政策、消費券等。
注：本文節選自中信證券研究部已於2025年2月28日發布的《消費產業近期市場表現點評—消費起勢如何配？》；姜婭 李鑫 盛夏 徐曉芳 馮重光 楊清樸
標題：消費起勢如何配？
地址：https://www.iknowplus.com/post/197915.html
