春季行情熱度到哪了？

回顧

年度策略+《大象起舞》系列長期推薦科技+紅利，並階段提示紅利超額機會。1月初以來持續建議關注科創增量資金行情，至今漲幅11.6%；2月初以來強調港股科技兼具勝率&賠率，至今漲幅同樣達到11%。

核心觀點

AH科技成長核心資產帶動市場不斷上行，目前短期成交熱度逐漸進入中高區間。海外流動性環境邊際轉松，國內金融數據改善，消費內需拉動經濟修復預期轉好，春季躁動行情越來越熱，短期部分行業成交熱度進入中高位，後續方向不變、波動或加大。

配置層面，我們繼續推薦券商、科技主題（包括港股科技）：1）我們從年前开始建議投資者重視科綜ETF增量資金行情，截至當前篩選標的池超額顯著，下周18只ETF將正式开始發行，繼續關注；2）低空經濟（整機&零部件/基建/運營商）擁擠度依然處於低位，兩會窗口期或具備潛在政策預期差；3）Terrific Ten引領，AI行情全面擴散，恆生科技+軟件應用（端側華爲鏈等+To B金融/醫療/教育等）+硬件支持（算力鏈AIDC/服務器/芯片+電力鏈燃機/柴發）；4）人形機器人擁擠度高位的情況下，關注2025年量產落地的業績兌現度（海外特斯拉鏈+國內宇樹/華爲鏈）。

內外宏觀環境依然利於市場表現。

1）海外方面，美元美債利率雙雙回落，繼續創造有利的外部環境。盡管美國CPI數據超預期（預期2.9%、實際3.0%），再次衝擊美聯儲降息路徑，但美國經濟逐步回落的事實也漸漸清晰（1月零售同比4.0%、前值4.5%），美元指數從109.9降至106.8。

2）國內方面，金融數據改善，政策加碼提振消費，經濟修復預期加強。

金融數據改善，政策加碼提振消費，經濟修復預期加強。新增社融70567億元（同比+5833億元），其中企業中長貸改善明顯，整體信貸脈衝修復。國常會研究提振消費，促進“人工智能+消費”、健康消費等，作爲擴大內需重中之重。目前高頻經濟數據（尤其地產）來看，相比過往幾年有所改善，市場對於經濟修復的預期在增強。

3）當前市場情緒進入到中高位，方向不變、短期波動加大。全A指數周日均換手率處於2017年至今前5.4%、融資持倉和融資成交佔市場比重處於17.3%、15.6%分位數。計算小盤、低價股、虧損股指數相對全A的周日均換手率，分爲處於2017年以來42%、61%、74%分位數，主題交易熱度仍有上升空間。

港股迎春，中國核心資產重估。年初至今恆生科技指數（24%）和恆生指數（13%）在全球主要指數中名列前茅，整體中國核心資產、尤其科技領域公司，隨着幻方Deepseek、宇樹科技機器人等等產業催化出現，估值得到重估，具體而言：

1）宏觀層面，海外流動性緩和、國內經濟修復預期擡升，是有利於港股表現的宏觀環境。過往來看，DDM模型角度港股分子端盈利跟隨國內，分母端流動性跟隨海外。

2）微觀層面，以恆生科技爲代表的中國科技成長核心資產極具性價比。此前港股科技受到中美摩擦、行業監管、科技制裁等各維度壓力估值極限壓縮，相對估值折明顯。

3）資金層面，南下資金大幅湧入強多定價權（佔市場成交額已達50%），成爲港股優質資產重估的邊際力量，且重點配置恆生科技和高股息兩大類資產。

4）熱度層面，市場熱度已經較高，後續關注波動可能，但總體配置方向並未改變。港股賣空佔比降至10.1%（分位數9.9%），看多情緒短期較熱。

虧損股爲代表的主題交易整體到過熱仍有距離，ETF增量資金持續流入中。

1）整體層面，小盤/低價股/虧損股相對全A周日均換手率，處於42%/61%/74%分位（2017年以來），其中2025年來小盤和虧損股熱度重新擡頭向上。

2）重要主題，虧損股/低空/人形機器人/AI擁擠度近1年分位爲82%/20%/100%/98%，自春節後虧損股/低空熱度顯著回升，人形機器人/AI擁擠度持續最高位。

3）資金流入，春節後，低空/人形機器人/AI三大主題相關ETF周度資金淨流入總和都在10+億元，其中AI周度平均淨流入就達10億元，人形機器人達4億元。

特朗普關稅：上周提示的對等關稅如期宣告，下周重點可能在芯片、藥品、資源品等。對等關稅對我國及其他美國重點進口來源國（前8大）影響測算。

1）中美之間？考慮到最新的10%關稅已落地，納入測算後潛在加徵關稅HS6位商品數量436項（佔比約8%），對應關稅金額約7億美元（稅率約0.2%），重點商品主要是兩輪車（潛在稅率35%）。

2）美國與其他前8大進口來源國之間：印度、越南潛在加徵關稅稅率接近10%。墨西哥、加拿大、德國、日本、韓國、越南、印度潛在加徵關稅商品數量分別爲106、57、2445、1262、396、2870、4624項，佔比約2%、1%、46%、24%、7%、54%、87%，對應關稅金額分別爲7、38、29、3、3、101、81億元，稅率0.1%、0.9%、1.8%、0.2%、0.2%、8.5%、9.2%。