AI成交佔比新高：怎么理解？如何應對？

一、如何理解AI成交佔比的新高？

AI的主线方向愈加明朗，三大趨勢持續驗證。我們在《深度展望AI行情的三大趨勢》中提出，“從上遊到中下遊、從集中到百花齊放、從AI到AI+，有望成爲本輪AI行情的三大趨勢”，近期持續得到市場驗證。一方面，TMT中以計算機、傳媒爲代表的AI中下遊板塊共識不斷凝聚，引領市場上行；另一方面，本輪AI行情也开始向醫療、信創、教育、智能駕駛等更多AI＋領域擴散，進入多點开花、共振上漲的階段。

而隨着市場共識向AI主线方向持續凝聚，TMT板塊的成交佔比近期快速擡升至46%左右，爲近年來新高，且已較爲接近23年4月時50%的歷史最高水平，由此也引發市場對於AI交易情緒是否已到高點、行情會否終結的擔憂。

對此，我們認爲可以從三個方面來理解：

首先，在觀察TMT成交佔比位置時，其實需要考慮板塊本身市值佔比的變化，隨着市值佔比的提升，成交佔比高點往往也會隨之“水漲船高”。TMT是一個擁有超過1000家公司、市值佔比超過20%的大類板塊，本身可容納的資金規模就相對較大，而且從歷史上看，隨着市值佔比的提升，板塊成交佔比的高點也往往會隨之走高。

因此，考慮市值佔比變化的影響，我們對TMT成交佔比/自由流通市值佔比進行觀察，這一指標的歷史高點通常在2.5倍左右，當前值爲2倍。

其次，參考歷史經驗，隨着成交佔比提升至高位，板塊短期出現震蕩波動的概率提升，但通常不會導致行情終結，影響主要還是體現在結構上，更多會以內部輪動和高低切換的方式消化短期過熱的市場情緒。

無論是看2013-2014年、還是2019-2020年，TMT成交佔比在升至歷史新高後行情都並未結束。而如果回顧2023年那一輪AI行情，每當板塊快速放量、交易情緒出現階段性過熱時，也都會通過內部快速輪動、高低切換的方式進行調整，而非系統性的下跌。因此，成交佔比升至高位對於板塊結構的影響更加重要，至於行情是否終結，核心還是要看基本面以及流動性預期的變化。

最後，“成交佔比”、“換手率”、“擁擠度”等情緒指標更適用於基本面、產業邏輯相對穩定的行業。而當一個行業、板塊所處的產業趨勢、生命周期、政策環境、基本面邏輯等出現重大變化時，則可能突破交易擁擠的桎梏，而形成新的趨勢性行情。例如2016-2020年的核心資產、2020-2021年的新能源等，對於本輪AI行情我們認爲同樣如此。

回顧過去三輪市場中長期主线的形成，均是在產業趨勢支撐下，不斷穿越短期的交易擁擠，在成交佔比不斷新高的過程中逐步確認其主线地位：

1. 2020-2021年的新能源：新能源板塊在2020年至2021年期間，多次出現過擁擠度快速擡升、成交佔比創新高。但在產業周期的延續下，新能源板塊在短暫震蕩後又再度走出了趨勢性行情。

2、2016-2020年的核心資產：以茅指數爲代表的核心資產，在2016年至2020年期間多次出現過成交佔比快速擡升、並持續處於歷史較高水平的情況。但在本身的基本面強勁，疊加外資、公募基金爲主導的機構增量資金大幅流入驅動下，核心資產始終保持強勢，成交佔比及股價均連續突破前高。

3、2013-2014的“中小創”：在2013-2014年中小創的主线行情中，其成交佔比始終維持在高位，並在每一次波動結束後突破前高，交易擁擠的情況一直持續至2014年底政策全面放松、大盤價值股行情全面啓動。

總結來看，短期隨着成交佔比上升至高位，板塊出現震蕩波動的概率的確在提升，但通常不會導致行情系統性終結，影響主要在於結構，在基本面和流動性預期無明顯壓力的情況下，更多會以內部輪動和高低切換的方式消化短期過熱的市場情緒。

中期看，無論是2013-2014年的中小創、2016-2020年的核心資產、2020-2021年的新能源，都是在成交佔比不斷創新高的過程中確認其主线地位。

對於本輪AI行情，DeepSeek的“橫空出世”使得國內AI產業趨勢和基本面邏輯均开始出現積極變化。雖然在快速放量後可能需要一段時間來消化、整固，但隨着各行業AI滲透率的提升、更多垂直應用加速落地，在基本面和政策環境的雙重驅動下，或將支撐AI穿越短期的擁擠交易，中期繼續成爲市場的主线聚焦方向。

二、AI產業鏈中還有哪些低位方向值得關注？

隨着成交佔比的上升，AI產業鏈中部分細分方向开始出現短期交易擁擠的信號，不過雖然階段性會有局部“過熱”，但我們依然可以在產業鏈內部找到有相對性價比的方向。AI、TMT板塊本身是一個市值佔比超過20%，涵蓋上遊算力硬件、中遊軟件服務以及下遊應用的龐大產業鏈條。階段性可能出現局部“過熱”，但依然可以找到相對有性價比的方向。因此在本輪AI行情中，我們不僅要判斷大的產業趨勢和主线方向，更有意義的是做好板塊內部的擇時輪動以及細分行業比較。

綜合景氣度、擁擠度及資金流入，AI產業鏈50大細分方向中，當前可重點關注運營商、光模塊、GPU、PCB、HBM存儲等相對低位、有性價比的環節。

（一）景氣度

隨着AI產業突破、內需復蘇，今年不少AI細分領域有望迎來景氣改善。根據市場一致預期，今年AI大多數細分方向有望迎來景氣加速或困境反轉，而結合今年以來AI50大細分方向中2025年預期淨利潤上修個股數量佔比來看，光模塊、運營商、光纖光纜、數字媒體、AI手機、液冷服務器、PCB等方向排名相對居前。

（二）擁擠度

當前AI產業鏈中，部分方向短期交易擁擠度已升至較高水位，而其中也有一些細分方向擁擠度壓力相對較小，如GPU、光纖光纜、HBM存儲、PCB、光模塊、AI芯片、數字媒體、智能安防、無人機等。

（三）資金流向

結合本周主力資金淨流入/自由流通市值看，重點流入的方向主要爲智慧醫療、網絡安全、電子政務、工業軟件、HBM存儲等，而從本周環比上周主力資金淨流入/自由流通市值的變化看，光模塊、智慧醫療、PCB、運營商、電子政務、光纖光纜等方向排名居前。

風險提示

經濟數據波動，政策寬松低於預期，美聯儲降息不及預期等。

注：文中報告節選自興業證券2025年2月16日研究報告《AI成交佔比新高：怎么理解？如何應對？——A股策略展望》，分析師：張啓堯S0190521080005、陳禹豪S0190523070004、胡思雨S0190521110003、張勳S0190520070004、吳峰S0190510120002、楊震宇S0190520120002