美國就業仍偏穩健——2025年1月美國非農數據點評

投資要點

美國就業放緩。1月美國新增非農就業爲14.3萬人，較前2個月明顯放緩。不過，去年11月和12月分別上修至26.1萬人和30.7萬人。失業率小幅下降至4.0%，勞動參與率小幅上升至62.6%。

美國就業有何隱患？第一，美國就業修正頻繁、且幅度不小。從2024年各月數據來看，多數月份經歷了明顯的下修。

第二，就業結構依然糟糕。美國新增就業貢獻基本都是來自於服務業，其次是政府；而制造業貢獻微乎其微，甚至不少月份是拖累項。

第三，長期失業人群居高不下。美國永久性失業人數持續處於170萬人以上，佔總失業人數的比重持續在50%以上。並且從事多種職業者佔總就業比重上升至2010年以來高點；因經濟原因從事非全職工作的人數也處於450萬人附近徘徊。

最後，關於美國就業數據基准修訂方面，2024年3月的總非農就業水平（經季節性調整）下修了58.9萬人，幅度約-0.4%；而過去10年的絕對平均基准修訂幅度爲0.1%。

市場降息預期延後。根據CME觀察顯示，截至2月8日，市場預期美聯儲下一次降息大概率要到7月份；預期2025年降息空間或僅25BP。

風險提示：美聯儲貨幣政策超預期。

美國就業放緩。1月美國新增非農就業爲14.3萬人，較前2個月明顯放緩。不過，去年11月和12月分別上修至26.1萬人和30.7萬人。因而，連續3個月平均新增就業人數仍維持在20萬人附近。

失業率小幅下降。1月失業率爲4.0%，較去年12月繼續下降0.1個百分點。其中，成年男子失業率爲3.7%，與去年12月持平；成年女子失業率爲3.7%，較去年12月下降0.1個百分點；青少年失業率則大幅下行0.6個百分點至11.8%，爲2024年4月以來低點。是失業率下降的最大貢獻項，連續3個月大幅下降。

勞動力參與率回升。1月勞動力參與率爲62.6%，較去年12月上升0.1個百分點，與2020年2月仍有0.7個百分點的缺口。

新增就業重要貢獻仍是服務業。從商品生產來看，1月商品生產就業持平，主要來自耐用品制造拖累，耐用品制造業就業減少9700人，採礦業也減少7000人；而建築業則繼續新增4000人，連續22個月爲正。

從服務生產來看，1月服務業新增就業近11.1萬人，明顯不及過去2個月，貢獻了新增就業的77.6%。其中，教育和保健業和零售業等貢獻較多。此外，政府就業也貢獻了3.2萬人。

美國就業有何隱患？

第一，美國就業修正頻繁、且幅度不小。美國非農就業數據通常需要經過多次修正，每個月數據至少要經歷2次調整。從2024年各月數據來看，多數月份經歷了明顯的下修。也就意味着，每個月公布初始數據可能無法反映真實的就業情況。

第二，就業結構依然糟糕。美國新增就業貢獻基本都是來自於服務業，其次是政府；而制造業貢獻微乎其微，甚至不少月份是拖累項。並且，截至1月，制造業就業人數佔總就業的比重僅8%左右，服務業則高達86%。也就意味着，美國制造生產依然處於偏弱情況，美國總統特朗普的貿易政策有可能會進一步加劇這種情況。