春節期間的關注點
主要觀點
票房或創新高，出行人次穩定增長。1）票房收入。截止2月2日14時左右，今年春節檔票房收入超67億元，按照春節檔期的天數來推算，預計今年春節檔電影票房收入在89.3億元，預計將創歷年春節檔票房收入新高。2）出行人次穩定增長。全國跨區域人員流動已經超過2024年同期水平，統計正月初一至正月初四的全國日均客運量，全社會跨區域人員流動量日均爲27943萬人，較2024年增長6.0%。3)商品房成交。春節期間，30個大中城市商品房銷售面積較往年有所回升，2021年-2025年春節期間商品房日均成交面積分別爲8.6、10.6、1.0、0.7、5.5萬平方米，返鄉置業熱度較2024年春節有所回升，但房地產市場在經歷深度調整後，企穩或需要中央政府層面出台全局性更大力度的政策，特別是較大幅度的利率調降，才能扭轉房地產行業當前的趨勢。
特朗普加徵關稅靴子落地，後續關注加徵持續時間、商品豁免和反制措施。2月1日，美國總統籤署關稅令，將對加拿大、墨西哥的商品徵收25%關稅，而對中國商品徵收10%關稅。作爲回應，墨西哥總統辛鮑姆表示墨西哥將採取反制措施，向美國輸墨西哥產品加徵關稅，加拿大總理特魯多宣布將對價值1550億加元的美國產品徵收25%的關稅。對華加徵關稅幅度不及加墨，但往後存在加碼的可能，同時，參照上一輪加徵關稅的案例，需要關注是否存在豁免的商品。另外，節後需要關注中國對於加徵關稅的反制措施。
美聯儲會議略偏鷹派，謹慎觀望關稅和移民等政策的影響。1月美聯儲議息會議將聯邦基金利率目標區間維持在4.25%-4.50%，會議聲明調整了就業和通脹的表述。就業方面，將“失業率上升但仍保持在較低水平”改爲“失業率已經穩定在較低水平”，通脹方面，將“通脹朝着委員會2%的目標取得進展”改爲“通脹仍然略高”。聲明調整較市場預期更偏鷹派，不過鮑威爾表示，調整通脹相關文本表述僅爲了精簡，而非爲發出其他信號。同時鮑威爾表示“預計在通脹方面會看到進一步進展”，一定程度上緩和了市場擔憂。同時鮑威爾在新聞發布會上提到，關稅、移民、財政和監管等政策的不確定性，對美國的通脹和經濟增長產生較大影響，其中關稅對通脹的影響尚不明朗。
貨幣政策立場分化導致春節期間海外利率分化。春節期間主要發達國家國債利率震蕩回升。截止1月31日，10年美債利率錄得4.58%，較春節前上行5bp。由於對經濟增長乏力的擔憂超過了對持續通脹的擔憂，歐央行決定將三大關鍵利率再次下調25個基點，德國、法國、歐元區10年國債利率分別下行4.0bp、6.8bp、4.0bp。而在春節前（1月24日），日本央行的加息落地，春節期間日本10年國債利率波動較小，僅下行0.4bp。春節期間海外利率有所分化，國內債市仍以交易內部宏觀變量爲主，對國內債市的影響或有限。
美元小幅升值，人民幣兌美元匯率小幅貶值。截止1月31日，美元指數收於108.52，較節前上升1.18個百分點。2024年9月中旬以來，特朗普當選後關稅、移民等政策導致的通脹敘事持續，限制了美聯儲降息的節奏，而歐元區增長乏力，歐央行連續降息，貨幣政策和經濟增速的分化，導致美元指數持續走強。隨着美元走強，人民幣兌美元匯率小幅貶值。美元匯率從春節前（1月27日）的7.25小幅貶值至7.32（1月31日）。
春節期間全球股市走勢分化，美股先跌後漲。春節期間（1月28日-1月31日，下同）全球主要股指分化，受高性能低成本的中國人工智能公司深度求索（Deepseek）衝擊，美股出現一定回調，但隨後出現企穩。其中納斯達克指數、日經225指數、墨西哥MXX、多倫多股票交易所300分別變動1.5%、0%、-0.9%、1.0%。
春節後債市有望迎來新的配置機會。春季前曲线斜率過低甚至倒掛難以持續，節後資金有望逐步回歸寬松。而已經降低了槓杆的市場更爲健康，節後交易型機構配置力量的恢復也會帶來新的需求。預計節後債市有望迎來新的一波行情。從以往經驗來看，曲线平坦之後往往是牛陡，因而斜率和凸性會恢復，這種情況下啞鈴型策略更爲佔優。10年國債1季度依然有望下行至1.5%附近。
風險提示：貨幣政策超預期，金融監管超預期，海外衰退超預期，測算過程存在誤差。
正文
服務類消費景氣度較高，地產市場小幅回暖。1）票房收入。截止2月2日14時左右，今年春節檔票房收入超67億元，按照春節檔期的天數來推算，預計今年春節檔電影票房收入在89.3億元，預計將創歷年春節檔票房收入新高。2）出行人次。全國跨區域人員流動已經超過2024年同期水平，統計正月初一至正月初四的全國日均客運量，全社會跨區域人員流動量日均爲27943萬人，較2024年增長6.0%；其中鐵路出行量日均爲1010萬人，較2024年增長4.4%；民航出行量日均爲226萬人，較2024年增長4.6%；公路人員流動量日均26583萬人，較2024年增長6.0%，而公路營業性客運量日均2052萬人，較2024年同期增長12.9%。3)商品房成交。春節期間，30個大中城市商品房銷售面積較往年有所回升，2021年-2025年春節期間商品房日均成交面積分別爲8.6、10.6、1.0、0.7、5.5萬平方米，返鄉置業熱度較2024年春節有所回升，但房地產市場在經歷深度調整後，企穩或需要中央政府層面出台全局性更大力度的政策，特別是較大幅度的利率調降，才能扭轉房地產行業當前的趨勢
特朗普加徵關稅靴子落地，後續關注加徵持續時間、商品豁免和反制措施。2月1日，美國總統籤署關稅令，將對加拿大、墨西哥的商品徵收25%關稅，而對中國商品徵收10%關稅。作爲回應，墨西哥總統辛鮑姆表示墨西哥將採取反制措施，向美國輸墨西哥產品加徵關稅，加拿大總理特魯多宣布將對價值1550億加元的美國產品徵收25%的關稅。對華加徵關稅幅度不及加墨，但往後存在加碼的可能，同時，參照上一輪加徵關稅的案例，需要關注是否存在豁免的商品。另外，節後需要關注中國對於加徵關稅的反制措施。
美聯儲會議略偏鷹派，謹慎觀望關稅和移民等政策的影響。1月美聯儲議息會議將聯邦基金利率目標區間維持在4.25%-4.50%，會議聲明調整了就業和通脹的表述。就業方面，將“失業率上升但仍保持在較低水平”改爲“失業率已經穩定在較低水平”，通脹方面，將“通脹朝着委員會2%的目標取得進展”改爲“通脹仍然略高”。聲明調整較市場預期更偏鷹派，不過鮑威爾表示，調整通脹相關文本表述僅爲了精簡，而非爲發出其他信號。同時鮑威爾表示“預計在通脹方面會看到進一步進展”，一定程度上緩和了市場擔憂。同時鮑威爾在新聞發布會上提到，關稅、移民、財政和監管等政策的不確定性，對美國的通脹和經濟增長產生較大影響，其中關稅對通脹的影響尚不明朗。
春節期間全球股市走勢分化，美股先跌後漲。春節期間（1月28日-1月31日，下同）全球主要股指分化，受高性能低成本的中國人工智能公司深度求索（Deepseek）衝擊，美股出現一定回調，但隨後出現企穩。其中納斯達克指數、日經225指數、墨西哥MXX、多倫多股票交易所300分別變動1.5%、0%、-0.9%、1.0%。
貨幣政策立場分化導致春節期間海外利率分化。春節期間主要發達國家國債利率震蕩回升。截止1月31日，10年美債利率錄得4.58%，較春節前上行5bp。由於對經濟增長乏力的擔憂超過了對持續通脹的擔憂，歐央行決定將三大關鍵利率再次下調25個基點，德國、法國、歐元區10年國債利率分別下行4.0bp、6.8bp、4.0bp。而在春節前（1月24日），日本央行的加息落地，春節期間日本10年國債利率波動較小，僅下行0.4bp。春節期間海外利率有所分化，國內債市仍以交易內部宏觀變量爲主，對國內債市的影響或有限。
貴金屬漲幅靠前，能源價格下跌。黃金震蕩上行，特朗普上台後，對外和對內的政策不確定性加大，避險情緒進一步提振黃金需求，金價走高至2835美元/盎司，春節期間漲幅達到3.5%。特朗普政府的通脹解決方案主要集中在降低能源價格，春節期間，布倫特原油小幅下跌0.4%，同時嚴寒天氣消退，加劇美國天然氣價格的下跌，春節期間NYMEX天然氣價格下跌16.8%。
人民幣繼續兌美元貶值。截止1月31日，美元指數收於108.52，較節前上升1.18個百分點。2024年9月中旬以來，特朗普當選後關稅、移民等政策導致的通脹敘事持續，限制了美聯儲降息的節奏，而歐元區增長乏力，歐央行連續降息，貨幣政策和經濟增速的分化，導致美元指數持續走強。在1月20日，特朗普就職日前後，美元指數一度衝高回落，但伴隨春節期間特朗普政府加徵關稅政策落地，美元指數重拾漲勢。離岸人民幣兌美元匯率從春節前（1月27日）的7.25小幅貶值至7.32（1月31日）。
節後債市有望迎來新的趨勢行情。春季前曲线斜率過低甚至倒掛難以持續，節後資金有望逐步回歸寬松。而已經降低了槓杆的市場更爲健康，節後交易型機構配置力量的恢復也會帶來新的需求。預計節後債市有望迎來新的一波行情。從以往經驗來看，曲线平坦之後往往是牛陡，因而斜率和凸性會恢復，這種情況下啞鈴型策略更爲佔優。10年國債1季度依然有望下行至1.5%附近。
風險提示：貨幣政策超預期，金融監管超預期，海外衰退超預期，測算過程存在誤差。
注：本文節選自國盛證券研究所於2025年2月3日發布的研報《春節期間的關注點》；楊業偉 S0680520050001 、朱帥S0680123030002
標題：春節期間的關注點
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