基礎化工：待雨歇，見青山

核心觀點

此輪周期已行至尾聲，靜待需求修復。周期：底部或已至，尋找供需邊際變化行業。成長：內循環重視突破堵點，外循環重視全球化。

回顧與展望

此輪周期已行至尾聲，靜待需求修復。從需求端看，24年基建、出口較爲堅挺，地產周期邊際企穩，出口2023年較差狀態下2024年完成修復，消費連續兩年完成修復依然堅挺。從供給端看，全球化工資本2024年增速轉負；國內來看，上市公司在建工程增速快速下行並在2024Q2接近見底，而固定資產則保持超過15%的增長速度；國內供給壓力仍然較大，但節奏放緩，資本开支接近尾聲。國內行業庫存自23年Q3同比增速出現拐點，到24Q3增速轉正，經歷一年的去庫周期後進入補庫階段；但受2022-2023年國內資本开支規模提升，供給端釋放壓力增大的影響，24年化工行業價格及利潤水平在二季度出現階段性反彈，但全年整體表現承壓。

周期：底部或已至，尋找供需邊際變化行業

需求穩定尋找供給邏輯主導行業：制冷劑（建議關注：巨化股份、三美股份、東岳集團）、磷礦及磷肥（建議關注：雲天化、川恆股份、芭田股份）、三氯蔗糖（重點推薦：金禾實業）、氨基酸（建議關注：梅花生物）、維生素（建議關注：新和成）、鈦礦及鈦白粉（建議關注：龍佰集團）、鉀肥（建議關注：亞鉀國際、東方鐵塔）。

供給穩定尋找需求邏輯主導行業：MDI（重點推薦：萬華化學）、民爆（建議關注：廣東宏大、雪峰科技、江南化工）、氨綸（建議關注：華峰化學）、農藥（重點推薦：揚農化工、潤豐股份；建議關注：先達股份、國光股份）、推薦公司華魯恆升.

供需雙重邊際改善行業：有機硅（建議關注：合盛硅業、新安股份）

成長：內循環重視突破堵點，外循環重視全球化

近年來全球化逆流、貿易保護主義、地緣政治衝突加劇，與之相伴的是全球產業投資和貿易格局的重構。從“成本效率”優先的全球化配置轉變爲“穩定安全”導向的區域性合作模式。產業鏈格局變化一方面是對之前融入全球供應鏈體系的傳統路徑依賴的挑战；另一方面也形成了對外優勢產業鏈出海轉移，對內供鏈補齊、發展新質力，從而進一步增強長期競爭力的外部條件。因此我們從“內循環：發展新質生產力，材料端突破堵點”和“外循環：逆全球化背景下，中國企業出海實現突破”兩個方向尋找投資機會。

重點推薦：萊特光電、瑞聯新材、萬潤股份（OLED材料）；凱立新材（催化材料）；華恆生物（合成生物學）

建議關注：奧來德（OLED材料）；中觸媒（催化材料）；藍曉科技（吸附樹脂）；華特氣體、金宏氣體、廣鋼氣體（電子大宗氣）；梅花生物、星湖科技、阜豐集團（合成生物學）；賽輪輪胎、玲瓏輪胎、森麒麟（輪胎）。

風險提示：地緣政治衝突帶來逆全球化風險；原油價格大幅波動風險；安全環保風險；海外經濟下行引發的景氣持續下行風險。

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