中信證券：外部擾動集中落地，節前聚焦三大主題
外部擾動集中落地，春季行情开始搶跑，市場情緒逐步回暖，節前聚焦三大主題。從A股大勢看，隨着美國總統正式就職、美聯儲議息會議召开，導致資金觀望的外部擾動因素有望集中落地，活躍資金近期加倉意愿更加明顯，市場情緒回暖並开始搶跑春季行情。從主題環境看，伴隨着外部擾動因素明朗，基建制造與商業模式等出海主线預期修復，中美科技博弈則趨於長期化，與此同時，市場交易活躍度不低，投資者對主題投資的參與度有望提升。從催化因素分析，可以關注消費政策積極落地和春節消費高峰漸近下的相關消費看點；美國總統上任後短期對於地緣、關稅等市場關注問題的表態；以及前沿科技產品陸續發布試點，中美科技博弈敘事和中國商業模式出海等。從重點聚焦選擇上，結合外部因素、春節漸近、近期催化、流動性指標研判，建議關注春節消費熱點、基建與商業模式出海、半導體國產化三個主題。最後，我們在報告中還梳理了相關組合供投資者參考。
▍A股大勢：外部擾動集中落地，市場情緒有望逐漸回暖。
首先，節前最後6個交易日中，導致前期資金觀望的美國總統就職和美聯儲降息節奏等外部擾動因素有望密集落地。據外交部新聞，1月17日晚國家主席習近平應約同特朗普通電話，國家副主席韓正也受邀出席1月20日的就職典禮，這有望明顯緩和市場對中美博弈短期激化的擔憂情緒，出海方向主題主线有望強化。其次，春節長假消費高峰漸近，國補品類擴圍落地，市場對外部擾動落地和中國政策應對的一致預期下，內需消費依然是有共識且主題投資關注的方向。最後，隨着內外預期日趨明朗，中國政策與股債匯市場都會因時而動，預計一季度匯率穩健、債市震蕩、股市春季攻勢徐徐展开。
▍主題環境：外部擾動因素有望集中落地，投資者主題參與度有望繼續提升。
1）外部擾動集中落地：基建制造與商業模式等出海主线預期修復，中美科技博弈趨於長期化。隨着1月20日特朗普將正式开始第二個總統任期，中美博弈迭代後將進入新階段，除了有國內政策動態應對的關稅加徵博弈外，以下3個方面之於主題投資更值得關注。首先，特朗普上台有望快速重塑地緣战略格局，或將出現俄烏衝突平息、战後經濟重建、中歐關系升溫的局面，相關的基建和制造出海主題值得關注。其次，此次美國網友對TikTok封禁的抗議及轉战小紅書，反映出中國內容社交平台在商業模式出海上的競爭力，國內具備內容生態、商業模式、效率等核心競爭力，且不易被政策手段封鎖的國際化企業的定價將提升。最後，1月15日晚間，美國BIS修訂了《出口管理條例》（EAR），對華先進存儲限制再加碼，中美科技領域博弈長期化共識進一步強化，半導體國產化主題持續性較強。
2）市場交易活躍度不低，投資者對主題投資的參與度有望提升。首先，監控數據顯示，兩市主力淨流出的規模進一步縮窄，市場情緒出現比較明顯的回暖，活躍資金成交佔比开始底部擡升。其次，截至2025年1月10日當周，根據對中信證券渠道調研的情況顯示，樣本活躍私募最新倉位水平爲80.0%，較上一期的77.5%增加2.5個百分點，也是2023年4月7日當周以來首次達到80%水平。再次，根據我們構建的主題流動性指標體系，上周滬深300的資金流量指標MFI（MA5）以及相對強弱指標RSI（MA5）均出現反彈，且成交額相較中證1000、中證2000的偏離度出現上漲。最後，“搶籌”的指標顯示市場對中小盤等主題的關注熱度回升明顯，只計算中證1000+中證2000的成分股，最新集合競價階段的成交額佔比（MA5）目前處於2021年以來90.5%水平。綜合主題流動性指標和內外宏觀政策環境，預計投資者未來對主題投資的參與度有望提升。
▍催化因素：春節消費高峰漸近、外部擾動明朗化、中美科技博弈長期化。
1）消費政策積極落地，春節消費高峰漸近。消費電子購新補貼及家電以舊換新政策細節落地，繁榮文化及旅遊消費成爲消費新增長點。消費端的持續政策扶持有望爲2025年消費市場注入強勁動力，尤其是春節這一重要節點有望催化消費熱潮，結合春節期間的部分消費數據走強的預判，建議關注春季消費熱點主題，具體包括推薦微信小店“送禮物”、國補品類擴圍、文旅消費等主題方向。
2）特朗普就職在即，中美博弈迭代進入新階段。外部擾動因素明朗化是未來一周自上而下最重要的變化，以1月20日特朗普就職爲標志，如前所述，預計其上台有望快速重塑地緣战略格局，或將出現俄烏衝突平息、战後經濟重建、中歐關系升溫的局面，相關的基建和制造出海主題值得關注。
3）前沿科技產品陸續發布試點，中美科技博弈敘事主线依舊。宇樹科技最新發布升級版G1人形機器人，SpaceX“星艦”飛船進行第七次試飛，本周以人形機器人及商業航天爲代表的科技革命仍在不斷試錯與前行。對於國內而言，結合近期事件，特別是美國對華先進存儲限制加碼，我們前期已重點推薦的半導體國產化及AI等主題是順應科技變革的主线，值得持續關注。
▍重點聚焦：春節消費熱點、出海主題和半導體國產化。
▍風險因素：
中美摩擦進一步激化，國內政策落地不及預期，地緣衝突加劇，市場資金淨流出擴大，春節消費不及預期。
注：本文節選自中信證券研究部已於2025年1月19日發布的《主題策略聚焦20250119—外部擾動集中落地，節前聚焦三大主題》報告，具體分析內容（包括相關風險提示等）請詳見報告。分析師：秦培景 劉易 王冠然 卿施典 侯蘇洋 白弘偉 田鵬 王濤 王子昂 任恆毅
標題：中信證券：外部擾動集中落地，節前聚焦三大主題
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