海通宏觀：2025年美國通脹依然面臨較大挑战

·投資要點 ·

2024年美國通脹，波折的一年。

2024年有哪些成效？第一，美國CPI同比在7月回落至3.0%以下，爲2021年3月以來首次。第二，美國CPI同比和核心CPI同比整體呈現下行趨勢。也就意味着，美國高利率的環境對於抑制通脹仍在發揮積極效果。

2024年有哪些不足？第一、通脹降幅不夠；第二、通脹波動較大；第三、核心通脹頻繁超預期。也就意味着，美國通脹看似有所緩解，實則波折較大，幹擾因素仍將持續困擾通脹。

2024年整體通脹的波動很大程度上與能源和二手車有關；核心通脹的頑固依然來自於服務通脹。此外，租金外服務通脹也是核心通脹頻繁超預期的重點。

總的來說，2024年美國通脹緩解的並不容易，也是導致美聯儲態度出現反復變化的關鍵，也帶來了資產端的波動。海通宏觀預計，2025年通脹依然面臨較大挑战，美聯儲態度的變化和資產端的波動或難避免。

市場降息預期略有提升。根據CME觀察顯示，截至1月15日，市場預期美聯儲大概率在1月暫停降息，或將在6月再度降息，相比通脹數據公布前略有提前。不過，市場仍預期2025年總降息幅度在25BP附近。

風險提示：美聯儲貨幣政策超預期。

2024年美國通脹，波折的一年。

2024年有哪些成效？第一，從整體通脹來看，美國CPI同比在7月回落至3.0%以下，爲2021年3月以來首次。第二，從趨勢來看，美國CPI同比從2023年底的3.3%回落至2024年底的2.9%；美國核心CPI同比從2023年底的3.9%回落至3.2%。也就意味着，美國高利率的環境對於抑制通脹仍在發揮積極效果。

2024年有哪些不足？第一、通脹降幅不夠。2023年底美國CPI同比較2022年底下降了3.1個百分點，而2024年底較2023年僅下降了0.4個百分點。2023年底美國核心CPI同比較2022年底下降了1.8個百分點，而2024年底較2023年僅下降了0.7個百分點。

第二、通脹波動較大。美國CPI同比在2024年一季度經歷了一波上行，二、三季度經歷了一波下行，到四季度再度經歷了一波上行。而核心CPI同比自年初开始下行，在三季度進入停滯階段，直到2024年年底再度下行。

第三、核心通脹頻繁超預期。盡管，美國核心通脹走勢整體呈現下行趨勢，但頻繁超預期，也給美聯儲與市場帶來了較大的擾動。例如，一季度和三季度均明顯超市場預期，引發市場對於美國未來通脹風險的擔憂。

也就意味着，美國通脹看似有所緩解，實則波折較大，幹擾因素仍將持續困擾通脹。

進一步來看，

整體通脹的波動很大程度上與能源和二手車有關。例如，2024年一季度能源價格持續反彈，催動了美國CPI同比的回升；四季度开始，能源價格再度回升，疊加二手車價格跌幅的持續收窄，再度催動美國CPI同比的回升。實際上，不考慮能源價格，美國核心商品通脹在23年能持續的下行，很大程度上是得益於二手車。

核心通脹的頑固依然來自於服務通脹。從權重來看，美國核心服務通脹在核心通脹中佔據的比重接近8成左右，其中尤爲重要的依然是租金通脹。

從趨勢來看，核心服務通脹有所下行，但2024年底依然高達4.4%，僅比2023年底下行0.9個百分點。其中，主要居住租金和業主等價租金分別高達4.3%和4.8%。

此外，租金外服務通脹也是核心通脹頻繁超預期的重點。例如，2024年一季度，租金外服務通脹同比明顯上行，三季度租金外通脹也出現環比的意外跳升。

總的來說，2024年美國通脹緩解的並不容易，也是導致美聯儲態度出現反復變化的關鍵，也帶來了資產端的波動。海通宏觀預計，2025年通脹依然面臨較大挑战，美聯儲態度的變化和資產端的波動或難避免。

12月美國整體通脹的回升主要與能源價格回升有關，而核心通脹的緩解主要與核心服務通脹緩解有關。

12月美國CPI同比爲2.9%，較11月小幅回升0.2個百分點。不過，核心CPI同比爲3.2%，較11月下行0.1個百分點，爲6個月以來首次放緩。

從環比來看，12月CPI環比爲0.4%，較11月小幅上升0.1個百分點；而核心CPI季調環比則爲0.2%，較11月小幅下行0.1個百分點。此外，12月核心CPI季調環比折年率爲2.7%，明顯回落。

從CPI結構來看，12月通脹的回升與能源價格有關。12月能源通脹同比爲-3.2%，較11月繼續收窄2.7個百分點；能源通脹環比爲2.6%，較11月大幅上升2.4個百分點。

核心商品繼續發揮作用。12月核心商品通脹同比爲-0.5%，環比爲0.1%，繼續發揮作用。核心服務通脹小幅緩解。12月核心服務通脹同比4.4%，較11月下行0.2個百分點，主要與租金通脹緩解有關。12月主要居住租金通脹同比，從11月的4.4%回落至4.3%，而業主等價租金通脹同比則回落至4.8%。