11月工業企業利潤數據點評：利潤持續邊際改善

概要

政策支撐下，企業利潤持續改善。11月利潤當月同比跌幅較前月繼續收窄，從驅動因素來看，量價利潤率均有邊際改善，且庫存數據反映出當前處於被動去庫階段，對經濟也是一個積極的信號。在所有行業中，利潤率的不同變化導致其利潤走勢的分化，其中酒飲料茶、專用設備受益於其行業利潤率的邊際提升，利潤改善的幅度最大。我們認爲，在穩增長政策的持續發力下，當前企業盈利狀況在持續改善，如果下一階段穩增長政策繼續落地推進，且有更多增量政策出台，企業盈利或將進一步提升。

風險提示：外需超預期回落，穩增長政策效果不及預期。

穩增長政策持續發力，利潤跌幅第二個月收窄。2024年1-11月規上工業企業利潤累計同比增速爲-4.7%，雖然較前一月的-4.3%回落，但從當月增速來看，11月利潤同比由10月的-10.0%收窄至-7.3%，跌幅繼續收窄。得益於一系列穩增長政策的發力，整體企業利潤同比持續改善。

從影響因素來看，得益於一系列穩增長政策，量價齊升，利潤率持續修復驅動利潤邊際繼續改善。量對利潤的貢獻再次轉增，11月規上工業增加值同比由10月的5.3%回升至5.4%。價格對利潤的拖累也有所邊際改善，隨着前期基數效應減弱，11月PPI同比增速由-2.9%回升至-2.5%。11月營收利潤率累計值由10月的5.29%繼續回升至5.40%；當月值由5.44%提升至6.38%，已經高於2022年同期，當月利潤率同比跌幅收窄驅動利潤顯著改善。從影響利潤率的因素來看，單位成本下降較快，而單位費用也有一定程度回落，整體利潤率明顯改善。

上中下遊利潤更加平衡。我們對15個重點行業的當月利潤按上、中、下遊進行分組加總，上遊利潤連續3個月回升，利潤佔比從10月的30.5%已回升至33.8%；中遊則連續3個月回落，11月利潤佔比回落至42.5%。下遊行業利潤則再度轉升，從前一月的21.1%回升至23.6%，利潤在不同行業間的分配更加趨於均衡。

從具體行業來看，利潤變化分化較大，專用設備、酒飲料茶的利潤增速改善較大。上遊行業中，鋼鐵、有色、建材的利潤增速較前一月小幅回落，其他行業利潤均在邊際改善。中遊行業中，電子設備和電力熱力的利潤增速回落，其他行業修復，其中專用設備的利潤增速改善幅度最大。下遊行業中，剛需性消費的食品和酒飲料茶利潤增速提升，其他行業增速則邊際回落，其中酒飲料茶行業增速明顯擡升。

從各行業的利潤驅動因素來看，利潤率是導致利潤分化的主要原因。上遊行業中化工量價齊升，同時利潤率也在改善，使得整體行業有所修復，而鋼鐵、有色雖然一個量增，一個價漲，但行業利潤率的邊際回落拖累其整體利潤水平。中下遊行業中，利潤率的影響更大，其中利潤率改善幅度最大的專用設備、酒飲料茶，也是利潤修復最快的行業。而其他行業即使量或價有所改善，如紡服、汽車等，但受利潤率回落的影響，其行業利潤仍在邊際走低。

去庫已持續四個月。1-11月工業產成品存貨增速爲3.3%，較1-10月回落0.6個百分點，連續第四個月去庫。企業營收1-11月累計同比增速由1-10月的1.9%回落至1.8%，但11月單月營收同比增速由前一月的0.2%增加至0.9%。結合近期數據，我們認爲一攬子增量政策刺激下，內需持續修復，企業或處於被動去庫階段。隨着政策持續發力，後續經濟運行或繼續邊際改善。