中信證券：消費驅動佔比穩步提升，區域經濟發展新...

2Q2023，分產業視角觀察區域經濟，伴隨线下消費復蘇、地產走弱、出口短期下行，進一步導致區域經濟增速表現分化。面向未來，短期看中信證券建議關注本地消費復蘇、旅遊修復帶動的區域經濟復蘇如西安、成都、重慶、杭州及本地酒旅、餐飲、商品零售、娛樂品牌；中長周期，中信證券基於多維經濟指標，推薦關注上海、深圳、北京、廣州等30個具備較高經濟發展潛力的城市及其相關线下消費品牌。

▍省級區域觀察：今年以來，住宿及餐飲業快速修復，工業拖累部分區域經濟。

根據CEIC、各地方統計局數據，1Q2023，全國31個省級行政區內（不含港澳台），23個省及直轄市GDP同比增速超過4.5%，北京、上海、福建、江西低於3.1%。細分產業視角，一季度，住宿和餐飲業成經濟增長核心亮點，10個重點省級行政區內，7個省份住宿和餐飲GDP同比增速高於10%，其余3省份也高於7%。工業增速較慢，在經濟體量較大的省份，廣東、浙江的工業GDP同比增速分別爲1.8%、2.4%。

▍城市視角觀察：今年以來，部分高能級城市二產削減，拖累整體經濟修復。

全國視角，根據CEIC、各地方統計局數據，在240個樣本城市內，1Q2023，58%的城市GDP同比增速高於4.5%，9個城市GDP負增長。而一线、准一线城市分化更嚴重，北京、上海、東莞、蘇州、廣州 5個城市GDP同比增速低於3.1%，西安、深圳、鄭州3個城市高於6%。二產拖累部分城市經濟發展，1Q2023，東莞、廣州、蘇州、北京、上海、深圳6個城市的二產GDP同比減少，其中蘇州、東莞的二產GDP佔比高於40%，上海、廣州在20%以上。

▍細分產業與城市經濟發展觀察：消費復蘇、科技創新催化城市經濟走強，地產依賴型+外貿依賴型城市經濟短期走弱：

中信證券從城市的消費依賴、投資依賴、地產依賴、外貿依賴四個角度出發，挖掘城市核心發展動力。另外，根據各地方統計局，在經濟增速較快的城市，科技創新類產業多表現出較高的產值增速，催化區域經濟增長。

1）消費依賴型：消費產業是區域經濟的核心動力之一，消費意愿回升、旅遊人數修復催化本地消費，帶動區域經濟增長。本地消費是區域經濟增長的核心動力之一，根據CEIC、各地方統計局數據，2016至2019各年，最終消費支出對國家GDP同比增長的貢獻率均在55%以上。然而，前期旅遊人群的減少致多城消費產業佔比下降，相比2019年同期，1Q2023，176個城市內，61%的城市社零佔GDP比例下降，旅遊收入佔GDP比例較高的城市社零佔比下降明顯，旅遊佔比低於10%的高能級城市蘇州、深圳、東莞的社零佔比提升超過5pcts。2023年下半年，旅遊佔比較高、消費佔比較高且持續增長的兩類城市本地經濟有望受消費產業帶動走強。

2）投資依賴型：中小城市更爲依賴固定資產投資，二季度走弱。在佔比上， 247個樣本城市中，2022年，48%的城市固定資產投資完成額佔GDP比例超過80%，而一线、准一线城市均低於80%，其中長沙、重慶、西安對固定資產投資的依賴度較高，在70%以上。部分城市固定資產投資走弱，2023年前五月，17%的城市固定資產投資完成額同比減少，負增長的城市比例在2023一季度爲8%。

3）外貿依賴型：外需走弱，城市出口分化。深圳、蘇州、東莞等一线、准一线城市對外貿依賴度較高，2022年出口金額超萬億人民幣，佔當地GDP的比例超過60%。外需走弱，2023年前五個月，65%的城市出口金額同比值較一季度回落。城市出口分化，2023年前五個月，上海、廣州出口金額同比增速超20%，深圳同比增速9%，蘇州、東莞、寧波同比小幅縮減。

4）地產依賴型：部分准一线城市房地產業二季度走弱。270個樣本城市內，40%城市的房地產業佔比高於20%，一线、准一线城市內，杭州、西安、南京、鄭州高於30%，對房地產業有一定的依賴。2Q2023，成都、上海、西安等7城商品房銷售金額同比增速超過20%，而大連、重慶等6個城市同比負增長。

▍風險因素：

线下客流回暖不及預期；消費者消費意愿不及預期；樣本有限，導致統計偏差；部分城市數據缺失導致統計偏差；房地產行業持續下行；出口不及預期等風險。

▍投資與產業配置建議：

2023上半年，前期疫情影響消費意愿，區域出口分化，房地產銷售下行，房企开工信心不足，多因素導致了區域經濟的分化。而二季度房地產銷售持續走弱，固定資產投資和出口金額同比減少的城市數量進一步增加。但中信證券也看到，二季度消費持續復蘇，尤其旅遊業復蘇明顯，帶動部分區域經濟平穩快速發展。短周期，中信證券首先建議關注經濟體量較高的城市裏，旅遊消費佔比較高的西安、成都、杭州、重慶，其次是消費佔比較高且持續增長的城市如泉州、徐州、南京、合肥；產業上，推薦上述區域的本地酒旅、餐飲、商品零售、娛樂品牌公司。中長期，中信證券從經濟發展、財政、產業布局、人口、人民生活、消費環境、創新環境七個維度，構建多維經濟指標，建議關注具備較高經濟發展潛力的城市——上海、深圳、北京、廣州等30城以及相關线下消費品牌企業、知識密集型產業。

注：本文來自中信證券於2023年7月28日發布的《消費驅動佔比穩步提升，區域經濟發展新增長點日趨明確》，分析師：張若海S1010516090001；湯可欣S1010520120002；王博隆S1010522050005

標題：中信證券：消費驅動佔比穩步提升，區域經濟發展新增長點明確

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