歐元大壩與美聯儲加息衝擊洪峰

歐元大壩

7月26日，美聯儲宣布加息25bp，爲本輪加息周期以來的第11次加息，聯邦基金目標利率已經高達5.5%。

奇怪的是，標普500指數卻在今年漲了接近20%，似乎意味着5%+的聯邦基金利率不過如此，加息的影響似乎沒有那么大。

之所以會產生“美聯儲加息周期不過如此”的錯覺，主要是因爲我們潛意識裏假設整個美元系統的結構是均勻的，然而，事實並非如此。美元系統存在一個極其特殊的結構——歐元大壩。

如上圖所示，“大壩”這個比喻可以幫我們刻畫這一個重要結構：

1、美聯儲不斷地加息產生影響；

2、歐元對美元升值可以截留部分加息影響；

3、美股和美債所觀察到的現象是被歐元大壩弱化過的；

歐元大壩的存在可以幫我們解決一對衝突：不斷攀升的聯邦基金利率和不斷上漲的美股。只要歐元升值得足夠高，一切都不是問題。

不會消失的加息影響

此外，這個比喻有一個極其重要的內核：加息的影響不會消失，它只是短暫地被掩蓋起來。

因此，我們能得到一個有待現實去驗證的結論：一旦歐元大幅貶值，十年美債利率會瘋狂上升。

事實上，昨天晚上我們已經觀測到這個現象：

1、歐元對美元大幅貶值；

2、十年美債利率狂飆；

7月26日-7月27日是一個敏感時間段，全球有兩個重磅貨幣政策落地，一個是美聯儲7月的議息會議，另一個是歐央行7月的議息會議。

雖然兩家央行分別宣布加息25bp，但是，全球資本市場並沒有太大波動——十年美債利率圍繞3.85%的中樞上下波動。這主要是因爲加息幅度符合預期，兩位行長的表述也符合市場預期。

真正制造巨大波動的是美國的經濟數據：

美國第二季度實際GDP年化季率初值升2.4%，預期升1.8%，第一季度終值升2%，修正值升1.3%，初值升1.1%。

這個數據捅了馬蜂窩，讓歐元大幅貶值，從而釋放出一些被隱藏起來的加息衝擊，讓十年美債利率大幅飆升，甚至突破了4%。

風險偏好和歐元衝擊的拉扯

在《美元指數和美元的隱藏供給機制》一文中，我們介紹了十年美債利率的三大影響因素，

1、美國貨幣政策，觀測指標——兩年美債；

2、美國風險偏好，觀測指標——標普500指數；

3、歐元兌美元，觀測指標——“歐元指數”—美元指數；

強勁的美國經濟數據會推高十年美債利率，其背後有兩個路徑：一、風險偏好擡升，美股上漲；二、歐元對美元大幅貶值。

這兩個路徑是同時起作用的。那么，哪個作用的力量更加龐大呢？歐元貶值。

昨天的美股向我們展現了兩股力量的拉扯，經濟數據超預期，風險偏好上升，使得美股高开；但是，歐元貶值的力量不斷地抽走美元，產生了很強的緊縮效應，又使得美股回落。最後，緊縮效應實在是太強了，標普500指數收跌0.64%。

不難發現，歐元貶值的力量和美國cpi超預期的力量是對等的，均會把大量的資金抽進貨幣市場。

也就是說，歐元的力量和美聯儲的力量是對偶的，歐元作爲第二美聯儲不只是一個比喻。

微觀發生機制

那么，爲什么歐元能起到一個類似於大壩的作用呢？下面我們考察一下它的微觀機制：

如上圖所示，有兩種貨幣：歐元和美元；兩大體系：歐元體系和美元體系。歐元體系和美元體系的分割是我們想象出來的，是一個有用的虛擬。下面我們考察兩種操作：一、持續地拋售美元換入歐元；二、持續地拋售歐元換入美元。

主動拋售美元換歐元的持續力量會導致兩個分力，1、美元區的美元持續增加；2、歐元區的歐元持續增加。具體如下圖所示：

如果方向反過來，有趣的事情發生了——主動拋售歐元換美元的持續力量會導致兩個分力，1、美元區的美元持續減少；2、歐元區的歐元持續減少。具體如下圖所示：

歐元大壩的調節原理在於，歐元升值時，釋放美元；歐元貶值時，抽走美元。

昨天晚上，歐元大幅貶值，落實到微觀機制上就是：沿着動力源a看過去，美元系統的美元被持續抽走。

那么，爲什么歐股還上漲呢？雖然動力源b讓歐元系統的歐元減少，但是，歐元系統本地的投放可以是增加的。

結束語

綜上所述，我們就梳理清楚歐元大壩的原理及其影響，主要結論有以下三點：

1、歐元對美元升值可以截留部分加息洪峰——美聯儲加息所造成的影響；

2、在美股和美債中所觀察到的現象是被歐元大壩所弱化過的；

3、加息洪峰可以被掩蓋，但不會徹底消失，最終，還是要釋放出來的。

事實上，我們很早就觀察到了歐元的扭曲效應，並在7月15日發表了《美元指數和美元的隱藏供給機制》一文點出了這個重要原理。之所以選擇那個節點發表，是因爲擔心歐洲的通脹不及預期觸發歐元劇烈貶值。結果歐洲6月份的通脹十分符合市場的預期。

沒想到的是，觸發歐元劇烈貶值的不是歐洲的通脹數據，而是美國的經濟數據。不得不說，當下的歐元真是一個火藥桶，風吹草動就容易引起劇烈波動。

一旦歐元大壩坍塌，美聯儲加息的全部影響將會顯現出來，希望大家不要忽略這個風險，提前做好准備。

兩年美債利率和美元指數同時上升對全球資本市場是很糟糕的局面。

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