關於12月議息會議和滯脹風險提示

議息會議的主要情況

今天凌晨，美國公布了12月議息會議的決議，聯邦基金利率下調25bp至4.25-4.50%。特朗普將於明年1月20日就職，這是美國政府換屆之前的最後一次議息會議。

這是一次大型的議息會議，還有經濟展望和點陣圖。

經濟展望方面，美聯儲上調了明年的GDP增速預期，從2.0%上調至2.1%，大幅上調了對通貨膨脹的預期，從2.1%上調至2.5%。

這意味着，美聯儲大幅上調了其對中性利率的估計水平，因此，十年美債利率大幅上升了10bp。

令人意外的是，這一次的點陣圖和經濟展望有一些衝突，點陣圖並沒有像經濟展望中那樣擔心通脹，明年依舊有兩次降息。

這個點陣圖認爲，1、明年有兩次25bp降息；2、後年還有兩次25bp。

按照這個路徑去預期，兩年美債利率應該在3.96%。

市場對未來降息路徑的困惑

然而，市場對點陣圖所描繪的降息路徑表示困惑。

兩年美債利率大幅攀升至4.35%，這個利率離3.96%很遠，顯而易見，市場不太認同點陣圖所隱含的降息路徑，市場在點陣圖上做了相當巨大的修正。

市場認爲，如果其他條件保持不變，按照經濟展望所描繪的場景，美聯儲明年應該不降息。

如上圖所示，如果用十年美債利率代理中性利率的大致位置，目前，美國的政策利差（ps：中性利率減去政策利率）正好在零軸附近，即剛剛好保持一定的限制性。

如果按照點陣圖所描繪的降息路徑行動，那么，政策利率很有可能脫離限制性區間，制造二次通脹的壓力。

財政支出方面的不確定性

一方面美國有潛在的通脹壓力，另一方面美聯儲似乎挺想降息的。在新聞發布會上，鮑威爾有這樣一段表述：

就業前景方面，勞動力市場保持穩健，並非顯著的通脹壓力來源，沒有冷卻到令人擔憂的程度，將繼續關注。

換成大白話就是，民間部門並非“通脹壓力”的根源了，政府部門才是“通脹壓力”的根源。

事實上，我們在《關於政府收支狀態和通貨膨脹的關系》一文中討論過這個問題，

如上圖所示，經過長時間的反通脹，美國的通脹問題主要集中在非生產組織當中，這是財政政策的範疇。

理解了這個大背景，就不難理解美聯儲的“小九九”了，

1、生產組織方面的通脹遏制得很好，勞動力市場不再過熱；

2、貨幣政策只能調劑生產組織，政府部門調劑不到；

3、如果通脹再次擡頭，那么，一定是財政方面做得不好；

4、希望財政方面的改革加快，這樣才能給貨幣政策讓出空間；

有一個經濟學常識，貨幣政策對“滯脹”束手無策。

那么，滯脹是怎么來的呢？？有一個十分明顯的邏輯回路：政府部門人浮於事，擠壓生產部門的生存空間。貨幣政策對於這種結構性問題無能爲力。

所以，就有了馬斯克的政府效率部。

理解了這些彎彎繞之後，就能明白爲啥美股大跌了。

鮑威爾戳破了一層窗戶紙——美國潛在的滯脹風險，如果大家真的开始討論“滯脹”，那么，問題會變得極其麻煩。

結束語

當下，美國最大的問題在於其高達36萬億美金的債務。

增量的債務並不是爲了擴大生產，擴張供給曲线，而是借新還舊，給各種公務員發工資。

然而，生產部門已經在美聯儲的幫助下完成了“瘦身”。於是，經濟的主要矛盾從總供給和總需求之間的矛盾，轉化成生產性部門和非生產性部門的矛盾——生產性部門希望非生產性部門讓渡宏觀政策空間。

如果兩邊能達成妥協，那么，我們會觀察到這樣的場景，一方面美國政府縮減無效率的开支，另一方面美聯儲進一步降息，最終，核心cpi增速達到2%。

目前，我們也只觀察到了衝突爆發的跡象，能否得到平穩的處置，避免陷入滯脹的局面，尚且是一個未知數。

ps：數據來自wind，圖片來自網絡

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