大消費"一騎絕塵"——"美"周市場復盤

核心觀點

在本周的A股市場表現中，主要指數經歷了先揚後抑的走勢。周一受政策利好預期影響，市場情緒高漲，推動滬指、深成指和創業板指分別高开2.58%、3.66%和4.88%。隨後幾個交易日市場情緒逐漸趨於謹慎，指數出現回調，周五三大指數均錄得超過2%的跌幅，滬指失守3400點大關。全周來看，中證500、中證1000在主要指數中唯二收漲。市場情緒方面，盡管市場在周初展現出較強的做多熱情，但隨着政策利好的逐步兌現，部分資金選擇撤退兌現，市場情緒趨於謹慎。本周全A日均成交額1.9萬億元，高於上周的1.7萬億元，但賺錢效應有所下降，全A市場中不到半數公司錄得正收益。

本周A股市場的交易邏輯主要體現在對政策預期的反應上，大消費是核心。周一的政治局會議爲市場定下了“更加積極有爲”的政策基調，市場普遍預期後續將有更大力度的政策出台，以穩定市場主體預期並激發市場活力，從而引領經濟實現更強勁的增長。因此，市場資金在政策利好的驅動下，積極布局於消費、金融、地產等板塊。然而，隨着政策利好的逐步兌現，市場在周五出現了較大幅度的回調。此外，中小科技成長股本周也較爲活躍，與全球科技巨頭的技術突破和國內政策支持密切相關，尤其是谷歌發布的量子計算芯片Willow和新一代原生多模態模型Gemini2.0Flash，以及中央經濟工作會議對科技創新的強調，激發了市場對科技成長股關注。

本周大消費整體表現靠前，商貿零售、紡服和傳媒漲幅前三。具體來看，商貿零售（6.2%）、紡織服裝（4.2%）和傳媒（4.1%）領漲行業；非銀金融（-2.3%）、電力設備（-2.1%）和房地產（-1.9%）表現靠後。具體來看，商貿零售和紡服板塊主要得益於政策面的積極推動，中央政治局會議和中央工作會議均強調要大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內需求，進一步強化了市場對兩大消費板塊的樂觀預期。傳媒方面，豆包APP的MAU達到了5998萬，僅次於OpenAI的ChatGPT，位列全球第二。此外字節跳動旗下創作工具剪映和CapCut，在2024年實現了超過三位數收入增長，總收入正接近百億元人民幣。

大類資產：1）本周日韓股市領漲全球，道指墊底。2）本周10年期美債收益率上行17BPs，美元指數站上107。3）本周現貨黃金上漲1.9%。

未來兩周重點關注：1）國內：12月16日，11月投資、工業增加值、社零等；12月27日，11月工業企業利潤增速；2）海外：12月17日，美國11月零售數據；12月19日，美聯儲12月利率決議。

風險提示：宏觀經濟大幅波動、產業政策風險、市場波動超預期、通脹超預期、美聯儲降息不及預期等。

正文

1 A股：大消費“一騎絕塵”

1.1 市場輪動加劇，小票風格佔優

1.2 大消費整體表現靠前，商貿零售、紡服和傳媒漲幅前三

本周大消費整體表現靠前，商貿零售、紡服和傳媒漲幅前三。具體來看，商貿零售（6.2%）、紡織服裝（4.2%）和傳媒（4.1%）領漲行業；非銀金融（-2.3%）、電力設備（-2.1%）和房地產（-1.9%）表現靠後。

具體來看，商貿零售和紡服板塊主要得益於政策面的積極推動，中央政治局會議和中央工作會議均強調要大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內需求，進一步強化了市場對兩大消費板塊的樂觀預期。此外，深圳市商務局發布的《深圳市推動即時零售高質量發展行動方案（2024-2026年）》中，明確提出了到2026年深圳上线經營零售商家超4萬家，培育即時零售年銷售額超50億元電商平台5家，即時零售年銷售額超億元品牌企業30家以上，實現即時零售年銷售額400億元以上的目標。紡服則受益於出口外需的回暖。傳媒方面，豆包APP的MAU達到了5998萬，僅次於OpenAI的ChatGPT，位列全球第二。此外字節跳動旗下創作工具剪映和CapCut，在2024年實現了超過三位數收入增長，總收入正接近百億元人民幣。

2 宏觀：中央經濟工作會議召开，

聯儲12月降息25基點基本落定

2.1 中央經濟工作會議召开，明確25年經濟工作主线

中央經濟工作會議12月11日至12日在北京舉行，分析當前經濟形勢，部署2025年經濟工作。會議指出，要實施更加積極的財政政策，提高財政赤字率，增加發行超長期特別國債；明年要大力提振消費，提高投資效益，全方位擴大國內需求。會議確定，明年要抓好以下重點任務。一是大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內需求。二是以科技創新引領新質生產力發展，建設現代化產業體系。三是發揮經濟體制改革牽引作用，推動標志性改革舉措落地見效。四是擴大高水平對外开放，穩外貿、穩外資。五是有效防範化解重點領域風險，牢牢守住不發生系統性風險底线。六是統籌推進新型城鎮化和鄉村全面振興，促進城鄉融合發展。七是加大區域战略實施力度，增強區域發展活力。八是協同推進降碳減污擴綠增長，加緊經濟社會發展全面綠色轉型。九是加大保障和改善民生力度，增強人民群衆獲得感幸福感安全感。

中國11月CPI同比漲幅回落，PPI同比降幅收窄。11月中國CPI同比上漲0.2%，低於預期值0.5%和前值0.3%；11月PPI同比-2.5%，高於預期值-2.7%和前值-2.9%。11月CPI同比增速回落主要受食品價格漲幅下滑導致，食品價格上漲1.0%，漲幅比上月回落1.9個百分點。食品中，豬肉和鮮菜價格分別上漲13.7%和10.0%，漲幅均有回落。一系列存量政策和增量政策效果持續顯現，房地產、基建項目加快推進，水泥、有色金屬、鋼材等工業產品價格上漲，帶動PPI環比由降轉漲，同比降幅收窄。

2.2 歐央行降息25BPs，美聯儲12月降息路徑基本落定

美國11月核心CPI符合預期，美聯儲12月降息預期得到鞏固。美國11月CPI同比增長2.7%，與預期值一致，高於前值2.6%。11月核心CPI同比增長3.3%，與預期值和前值一致。通脹粘性最高的住房項在11月上漲0.3%，低於10月的0.4%，仍佔整體通脹漲幅的近40%。不包括食品和能源的商品成本上漲0.3%，是2023年5月以來的最大漲幅，主要受家居家具和服裝項推動。11月美國通脹數據符合預期，盡管通脹回落進程有所停滯，但住房成本的回落仍使得市場預期較爲樂觀，對美聯儲12月降息的預期有所提升。

歐央行如期降息25個基點，下調今明兩年經濟和通脹預期。歐洲央行公布最新利率決議，將三大關鍵利率下調25個基點。通脹方面，歐央行在聲明中表示，雖然國內通脹有所下降但仍處於高位，將2024年通脹預期由2.5%下調至2.4%，將2025年通脹預期由2.2%下調至2.1%。經濟方面，將今明兩年GDP增速預期分別下調0.1個百分點和0.2個百分點至0.7%和1.1%。此外，歐央行在聲明中刪除了需要維持利率“在必要的時間內保持充分限制性”以確保通脹下行路徑的說法，改爲“將遵循依賴數據和逐次會議的方式來確定合適的貨幣政策立場”，並繼續強調不對特定利率路徑做預先承諾。

3 大宗：美元指數站上107

3.1 日韓股市領漲全球股市

本周日韓股市領漲全球，道指墊底，納斯達克、標普500和道瓊斯工業周度漲跌幅分別爲0.3%、-0.6%以及-1.8%。標普500行業中，通訊和可選領漲，材料表現靠後。

3.2 美元資產與黃金：美元和美債收益率快速上行

本周10年期美債收益率上行17BPs，美元指數站上107。FEDWATCH數據顯示，2024年2024年12月降息0/25BPs的概率分別爲3.6%/96.4%，2025年1月降息0/25/50BPs的概率分別爲2.7%/74.6%/22.7%。美國失業率小幅提升疊加通脹企穩，市場預計美聯儲12月大概率降息但2025年降息節奏放緩，美元短期預計高位震蕩。中期來看，特朗普上任後若實施寬松的財政政策+緊縮的貨幣政策，且對其他國家徵收更廣泛的關稅，美元仍有望維持強勢。

本周現貨黃金上漲1.9%。美國CPI符合預期，強化12月美聯儲降息信心，疊加11月中國央行重啓購金支撐金價上漲。但在較強的通脹和經濟預期下，美債收益率短期進一步下行空間可能有限，金價再創新高仍需進一步利好。中長期來看，全球已進入貨幣寬松周期、去美元化和地緣政治趨勢未變、央行對黃金儲備的態度較難發生轉變等繼續支撐金價，可維持多頭思路。風險提示

宏觀經濟大幅波動、產業政策風險、市場波動超預期、美聯儲降息不及預期等。

注：本文來自財通證券發布的《大消費"一騎絕塵"——"美"周市場復盤(12月第2周)》；李美岑 SAC執業證書編號：S0160521120002、王亦奕 SAC執業證書編號：S0160522030002、熊宇翔 SAC執業證書編號：S0160524070003

標題：大消費"一騎絕塵"——"美"周市場復盤

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